關于BT投資模式下施工企業融資問題的探討

【摘要】目前，很多建筑施工企業為了實現擴大經營規模，做大做強業績，確立自己的核心競爭力，開始走生產經營和資產經營相結合的道路，以資產經營帶動生產經營，形成資產經營與生產經營兩條腿走路的經營形式。BT投資模式便應運而生，并且越來越受到重視。采用BT投資模式對于施工企業而言，如何合理安排資金來源，控制資金成本，降低融資費用，開展融資創新等對提升BT投資項目的盈利能力，對施工企業的可持續性發展起著至關重要的作用。

【關鍵詞】BT項目投資模式；施工企業資金成本；融資創新

1、BT投資及其盈利模式

1.1 BT模式簡介

BT是英文單詞建設和移交“build and transfer”的縮寫，目前國內常用的模式是“政府招標回購、企業投資建設、資金分期支付”。BT模式實際上是BOT（Build-Operate- Transfer即“建設－經營－移交”）模式的一種衍生方式，其本質是資金和項目的運營。

BT模式的操作流程：項目前期的征地拆遷、設計委托、監理人選定工作一般由回購方（即政府）落實，回購方再通過公開招標或議標的方式選擇項目投資主體，簽訂投資建設—移交合同，投資主體根據合同組建成立項目公司。項目公司在項目建設期內行使項目的投融資和建設管理職能，也就是建設期的項目業主。項目公司也可以委托專業的建設管理公司代項目公司對項目的建設進行管理。項目公司根據國家招投標法招標選擇施工承包商或監理單位，項目竣工驗收合格后，項目公司將合格工程移交給回購方。回購方根據與項目公司約定的回購期，分年度將回購款支付給項目公司。

1.2 BT的盈利模式

BT模式要求投資人（或施工企業）有較強的資金實力及政府背景，進入門檻相對較高，而且公司享受傳統的建筑施工與投資的雙重收益，綜合利潤水平明顯高于傳統的建筑承包項目。根據BT項目運作過程，BT項目公司的主要盈利點在以下三個方面：

（1）工程成本節余，即是差額利潤。主要是與回購方簽訂的回購協議中約定的回購基數的投資額與項目建設總成本之間的差額，這部分收益主要來自公司通過科學組織招投標、優化設計等手段而產生的建設成本節余。

（2）融資成本節余。主要是回購方支付的建設期資金占用成本和項目公司實際融資成本的節余。

（3）BT項目帶動主營收入。由公司自己作為總承包方投標BT建設項目，由于公司可以對項目進行篩選，在項目的選擇上具有一定的主動性。好的、利潤高的項目可以投，條件苛刻、風險大的項目可以放棄，使得這部分的主營利潤要高于其他的工程項目。

2、BT投資模式下的融資風險

根據國家有關規定，建設項目自有資金應占項目總投資的1/3～1/4。施工企業如果自行投資承建BT項目，大額的投資量一般施工企業是不可能完全靠自有資金來解決的，必須要通過融資。目前的主要融資渠道就是銀行貸款（還有部分信托、私募、發行債券等），除去需自行投入的項目資本金外，需要從銀行獲得的貸款至少要占項目總投資的65％以上，這樣，隨之就產生了融資風險。BT投資模式下的融資風險主要表現在三個方面：

（1）能否如期足額取得貸款，能否在資金額度和使用期限上對BT項目建設給予保障，這是決定BT項目建設成敗的關鍵因素。

（2）貸款利率是否穩定，一般來說，BT項目的建設期都在一年以上，在央行實行從緊貨幣政策的宏觀調控下，貸款利率呈不斷上升的趨勢，企業在投標時是否考慮足利率的變化因素，BT合同總價中的融資費用能否包住，這直接關系到施工企業BT投資的盈利水平。

（3）貸款到期能否按時足額歸還，這就要求施工企業在簽訂貸款合同時綜合考慮BT 項目建設期及回購期因素，貸款期限一般應大于建設期加上第一次回購期，同時應在簽訂BT投資建設—移交合同時要求政府或業主出具項目回購承諾函，以及第三方（一般為銀行）提供項目回購擔保函等。但是在各種不確性因素的影響下，仍然存在建設期限延長或者回購期內項目業主不能及時足額支付回購款的情況。這樣，企業就會產生不能按時足額歸還銀行貸款的信用風險。

產生融資風險的主要原因與投資建設方的融資能力、項目建設規模和前期工作準備情況、項目執行過程中的變化、經濟政策變化等因素有關。投資建設方應在投標前對這些情況有充分的評估和準備。對融資風險的分析應集中在融資方案的可行性和融資成本兩點。融資方案的可行性主要看投資建設方的實力和項目情況能否滿足金融機構貸款的要求。同時，投資建設方應盡量在項目正式簽約前確定金融機構的貸款意向并準備備選融資方案及投資超支應對措施，以盡量降低投資資金不到位的風險。融資成本變化的風險主要看投資建設方對影響融資成本的利率等經濟政策的預測，同時投資建設方還可以通過在融資協議中鎖定融資成本或通過融資創新等方式，降低融資成本變化的風險。

3、BT投資模式下的融資費用

目前，適合于BT投資模式的融資方式主要有銀行貸款、票據貼現（包括商業承兌匯票和銀行承兌匯票）、信托、發行債券等，而使用最普遍的就是銀行貸款的融資方式。BT投資模式下，融資費用有狹義和廣義之分，狹義的融資費用一般指企業向外部融資產生的籌資費用，包括貸款利息、貸款合同印花稅、抵押物評估登記費（抵押貸款）、擔保費（擔保貸款）、銀行手續費等，也就是通常意義上的財務費用。而廣義的融資費用除了狹義的融資費用外，還應包含投資方自有資金的資金成本，這才是BT建設模式下真正意義上的融資費用，是對項目投資決策及測定投資回報時使用的投融資資金成本。

按照目前的BT投資模式，BT投資項目的融資費用一般實行固定總價包干，這就要求企業在投標時，對貸款利率的測定及利息的測算一定要充分估計國家未來的貨幣政策宏觀調控的影響。在貸款時，如遇國家實行貨幣從緊的政策，則應盡力爭取與銀行簽訂固定利率合同；如遇國家實行貨幣寬松的政策，則應盡力爭取與銀行簽訂浮動利率合同或浮動利率下浮一定比率的合同。另外，要根據工程規模、工期安排、工程進度等對資金使用量的要求，合理安排使用貸款資金，控制融資費用，靈活運用貸款資金以充分降低融資成本。

4、BT 投資模式下的融資創新

根據國家相關規定及BT投資的特點，投資建設方除了擁有一定比例的自有資金外，還需要通過對外融資來滿足BT投資項目的資金需求，而能否在資金額度和使用期限上對BT項目建設給予保障，這是決定BT項目建設成敗的關鍵因素。另外，BT投資模式中融資成本的節余是其盈利的主要來源之一。所以，如何合理安排資金來源、控制資金成本，降低融資費用，對于提升BT投資項目的盈利能力起著關鍵性作用。由于目前對外融資主要來源于銀行貸款，鑒于單一的貸款融資方式的弊端，施工企業應采取多元融資方式來克服單一融資方式的缺陷以達到控制融資風險、降低融資費用的目的。

4.1 多元化融資的含義

多元融資方式應該理解為包含有多種融資形式和多個融資渠道，有多個金融機構及法律等中介服務機構參與的一個獲取資金的體系或系統。這一體系的核心是融資工具，所有融資工具都與銀行信貸具有同等競爭力，可以是企業債券、信托、股票、資產證券化、保理、租賃以及其他金融機構的貸款等。具體到施工企業，多元化融資可以根據企業規模、開發項目的性質以及所依賴的環境等因素選取適合自身特征的融資方式。所采用的融資可以有多種融資方式，也可以一種為主，只要符合其自身發展就可以。對于采用BT投資模式下的施工企業而言，多元融資方式相對于單純依賴銀行信貸的“單一”融資方式的進步在于，將能給企業帶來穩定現金流入的資產及時出售變現，減少了資產占用資金的成本，使企業可以持續不斷地承接新的項目，從而走上可持續發展的道路。

4.2 融資工具的創新

建立多元化融資方式的基本條件就是融資工具的創新，通過金融產品的創新來拓展融資渠道，最大限度地吸納國內外的閑散資金，是解決資金需求的出路所在。只有不斷根據BT投資的特征和我國經濟環境的變化特征設計出合適的融資工具，才能更好地發揮融資工具融通資金的功能，也才能使得施工企業健康發展。

5、結論

在目前施工企業步入微利時代的大背景下，為了實現擴大經營規模，采用BT投資模式，走資產經營和生產經營相結合的道路，是施工企業具有前瞻性的戰略選擇。在BT投資模式下，對于施工企業而言，及時籌集BT投資所需資金，控制資金成本，降低融資費用不僅是決定BT投資項目成敗的關鍵所在，而且也是確保其提升BT投資項目盈利能力的關鍵因素之一。根據BT投資項目可以在未來提供穩定現金流的特點，施工企業應從自身經營特點出發，積極采用資產證券化等融資創新方式，將BT資產及時出售變現。這不僅可減少資產占用資金的成本，而且出售資產所得資金能使企業可以持續不斷地承接新的項目，從而真正走上可持續發展的道路。

參考文獻

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