資本流動管理的新“交通規則”

【摘 要】資本流動浪潮引起了廣泛的關注，IMF為幫助和引導世界各國處理好國際資本流動問題，在2010年提出了資本流動管理的政策框架。這份政策框架具體包含哪些內容，在新興市場國家是否具有可行性，是本文分析的重點。

【關鍵詞】資本流動管理；交通規則

在應對資本流入時，IMF給出了三劑良藥：宏觀經濟政策、審慎監管政策和資本管制措施。同時，IMF還規定了具體實施順序。這對新興市場國家應對資本流動能夠提供一定程度的幫助。宏觀經濟政策包括匯率、外匯儲備、利率和財政政策四個方面。首先各國要將其匯率和外匯儲備調整到合理的水平，再通過降低利率減少國內外利差以及緊縮的財政政策緩解國內的通脹壓力。

資本流動管理政策（CFMs）分為兩個部分：宏觀審慎監管政策和資本管制根據交易幣種的不同，宏觀審慎監管政策分為兩類：一類是外匯有關（FX-related）的審慎監管政策，主要致力于國內金融機構（尤其是銀行），包括限制銀行外匯凈頭寸、限制銀行對外匯資產的投資、限制銀行對存在信譽危機借款者的外匯貸款、對本外幣存款實行差異化準備金要求等；另一類是其他審慎監管政策，旨在降低系統性風險，包括限制國內金融系統的貸款增幅、對貸款額和抵押價值比（LTV）設置上限、逆周期資本充足需求、動態貸款減值制度等等。宏觀審慎政策能增強國內金融系統對大規模資本流動沖的彈性，同時也能降低一國對資本管制的依賴性。

按作用機理的不同，大體上可以將資本管制工具分為直接管制和間接管制。間接管制又稱為價格型管制（Price-based capital controls），旨在通過征稅等方式提高跨境資本流動的成本以達到限制資本流動的目的，直接管制也叫做數量型管制（Quantity-based capital controls），是指政府通過審批程序等行政手段直接限定資本凈流動的數量。價格和數量型資本管制與國際買一領域里的關稅和配額概念十分類似。因此，筆者借鑒在國際貿易中關稅與配額中的壟斷模型分析兩種資本管制工具的效應（圖1）。