企業(yè)生命周期與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系研究

【摘要】本文以2011年我國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，運(yùn)用非參數(shù)檢驗(yàn)和多元線性回歸模型實(shí)證表明，處于不同生命周期的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)確實(shí)存在差異；且在不同的生命周期階段，影響因素的影響力亦會(huì)發(fā)生變化。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)生命周期；資本結(jié)構(gòu)；影響力

一、文獻(xiàn)綜述與假設(shè)

現(xiàn)有研究中，張?jiān)葡迹?008）以中國(guó)電子上市公司為研究樣本，實(shí)證分析的結(jié)論是成長(zhǎng)期和成熟期的中國(guó)電子上市公司的資本結(jié)構(gòu)選擇有顯著差異。陳秀平（2011）應(yīng)用Panel Data模型我國(guó)汽車零部件上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在不同的生命周期階段具有不同的特征。綜上所述，本文提出以下兩個(gè)假設(shè)：I.處于生命周期不同階段的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有較大的差異性。在企業(yè)生命周期的不同階段，企業(yè)會(huì)面臨不同資金需求規(guī)模，因此具有較高的資本結(jié)構(gòu)；成熟期的企業(yè)內(nèi)部積累的資金為融資提供了渠道，債務(wù)比率降低；衰退企業(yè)在原有業(yè)務(wù)收縮的情況下，會(huì)尋找新的產(chǎn)品或市場(chǎng)，一方面收縮的業(yè)績(jī)使得企業(yè)難以通過(guò)權(quán)益市場(chǎng)獲得資金，另一方面，企業(yè)自身累積的資產(chǎn)和聲譽(yù)使得債務(wù)融資成為可能，衰退企業(yè)相對(duì)成長(zhǎng)企業(yè)擁有較高的資本結(jié)構(gòu)。II.同一影響因素在不同生命周期階段對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響力不同。對(duì)于成長(zhǎng)期的企業(yè)，由于其自身資產(chǎn)規(guī)模限制，銀行會(huì)更注重該企業(yè)的成長(zhǎng)能力和盈利能力以確定信貸的風(fēng)險(xiǎn)據(jù)此我們提出第二點(diǎn)假設(shè)。

二、樣本選擇與研究方法設(shè)計(jì)

（1）數(shù)據(jù)來(lái)源與選擇。為排除行業(yè)差異對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，本文選取生物醫(yī)藥這一特定行業(yè)，選取2007年以前在滬深兩地上市的生物醫(yī)藥企業(yè)作為研究對(duì)象，剔除數(shù)據(jù)異常、相關(guān)數(shù)據(jù)缺失、創(chuàng)業(yè)板上市的公司樣本，最終獲得95家上市公司的數(shù)據(jù)。采用上市公司2007～2011年銷售收入增長(zhǎng)率作為劃分的依據(jù)將企業(yè)生命周期劃分為三個(gè)階段，最終獲得44家成長(zhǎng)期企業(yè)，40家成熟期企業(yè)和11家衰退期企業(yè)。（2）變量選擇與檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀；诂F(xiàn)有研究，企業(yè)的成長(zhǎng)能力、擔(dān)保價(jià)值、盈利能力和公司規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)有較為顯著的影響。因此，本文以公司資本結(jié)構(gòu)、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)有形性、總資產(chǎn)利潤(rùn)率、公司規(guī)模和生命周期等變量構(gòu)建了計(jì)量模型。

三、實(shí)證檢驗(yàn)和結(jié)果分析

（1）描述性統(tǒng)計(jì)與非參數(shù)檢驗(yàn)。描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，成長(zhǎng)期的企業(yè)表現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)能力和較大的公司規(guī)模，成熟期的企業(yè)則表現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力，衰退期的企業(yè)表現(xiàn)出較高的擔(dān)保價(jià)值。Kruskal-Wallis非參數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果顯示，顯著性概率為0.011，中值檢驗(yàn)的顯著性概率為0.053，在5%的顯著性水平下只有K-W檢驗(yàn)的結(jié)果說(shuō)明處于不同生命周期的企業(yè)具有不同的資本結(jié)構(gòu)。兩獨(dú)立樣本非參數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明，處于成長(zhǎng)期的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與成熟期企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有明顯差異，而這種差異在成熟企業(yè)與衰退企業(yè)之間并不明顯，成長(zhǎng)企業(yè)與衰退企業(yè)在融資結(jié)構(gòu)上有較大的相似性。（2）回歸結(jié)果分析。對(duì)計(jì)量模型回歸結(jié)果顯示，對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)規(guī)模和盈利能力對(duì)于資本結(jié)構(gòu)有顯著的影響；擔(dān)保價(jià)值和成長(zhǎng)能力對(duì)企業(yè)的負(fù)債水平影響不顯著。為進(jìn)一步揭示不同生命周期階段企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的性質(zhì)，本文分別對(duì)三個(gè)階段數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。回歸結(jié)果顯示，對(duì)于成長(zhǎng)期的企業(yè)，盈利能力對(duì)企業(yè)能否獲得債務(wù)融資影響最大；而到了成熟期，這種影響力逐漸下降，公司規(guī)模的影響力逐漸上升；對(duì)于衰退期的企業(yè)，模型的擬合度并不高，本文所列舉的影響因素不足以解釋該類企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

四、結(jié)論

本文以近五年的銷售收入增長(zhǎng)率作為依據(jù)，將我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)95家上市公司所處的生命周期階段劃分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期，并通過(guò)SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行檢驗(yàn)和回歸之后得出以下結(jié)論：（1）處于生命周期不同階段的企業(yè)確實(shí)擁有不同的資本結(jié)構(gòu)：成長(zhǎng)企業(yè)的負(fù)債水平最高，衰退企業(yè)次之，成熟企業(yè)負(fù)債水平最低。其中，成熟企業(yè)與衰退企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異并不明顯。（2）對(duì)于生物醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率與資產(chǎn)有形性關(guān)系并不顯著，更多地受盈利能力和公司規(guī)模的影響。（3）各影響因素在不同生命周期階段對(duì)企業(yè)的影響力不同。對(duì)于成長(zhǎng)期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，盈利能力對(duì)其資本結(jié)構(gòu)影響最大；而成熟企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)更多的受公司規(guī)模和盈利能力等綜合因素影響；而本文所引入的影響因素并不能解釋衰退企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，可能是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的減少、債務(wù)軟約束的存在以及上市公司“殼資源”價(jià)值等其他因素導(dǎo)致了衰退企業(yè)的高負(fù)債率。

參考文獻(xiàn)

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[2]陳秀平．不同生命周期的資本結(jié)構(gòu)的Panel Data模型分析[J]．科學(xué)技術(shù)與工程．2011（34）：8553～8556