試析企業并購中的財務風險

【摘要】隨著經濟全球化速度的加快和企業競爭的加劇，并購成為企業競爭和發展的戰略，企業并購活動越來越多，面對日益復雜的社會市場環境，企業并購的財務風險越來越大。本文就企業并購中的財務風險問題進行簡單的分析討論。

【關鍵詞】企業并購；財務風險；防范

企業并購的財務風險是指企業在實施并購的過程中因價值評估、融資和資本結構改變等財務決策或經濟活動的不恰當，對并購進程以及企業自身財務狀況造成的危機。企業并購是高風險的經營活動，整個并購過程存在著財務風險，嚴重的甚至導致企業破產，要積極、及時在企業并購全過程防范財務風險。

一、企業并購中的財務風險

（1）價值評估風險。企業并購過程中，合理估價是企業并購成功與否的基礎，目標企業確定后，最重要的是在持續經營的基礎上對目標企業的價值進行合理估算，很有可能會預測不當，出現一些偏差導致產生價值評估風險。（2）融資風險。企業并購的融資風險主要是指企業在并購的過程中能否及時足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業的影響。很多時候由于并購企業的信譽低、償債能力差以及預期收益有限導致并購企業負債融資、吸收直接投資和股票發行能力薄弱；部分企業的并購規模較大，超出了企業自身的融資能力，導致企業并購的融資風險。合理的融資方式和適度的融資額度對企業并購后的經營及財務會產生重要的影響。融資是企業并購中的重要環節，在并購過程中處于非常重要的地位。（3）支付風險。企業選擇支付并購價款的方式會受到如流動性變化、控制權變化，收益的稀釋、資本結構狀況，融資成本的差異等等多個因素的影響。企業并購支付方式單一會給企業的并購帶來一定程度的財務風險。在企業并購的過程中，現金支付的最大好處是保障現有股東的控制權不受影響，使并購交易迅速的完成。以并購方股票替換目標企業的股票的以股換股的支付方式不會對并購方存在現金流轉壓力，但是很有可能會稀釋原有股東的所有權與每股收益。（4）流動性風險。一般情況下，并購過程需要支付給目標企業股東一定的現金，這將影響到并購企業的流動資產或速動資產的質量，進而影響到企業對外部環境變化的快速反應和適應調節能力，導致增加企業的營運風險。此外，目標企業的資產負債率過高，也會造成組合后的企業負債比率、長期負債大幅上升，降低企業資本的安全性。

二、企業并購中形成財務風險的原因

（1）并購雙方企業信息不對稱。并購企業的雙方信息不對稱是企業并購過程中出現財務風險的重要因素，主要包括時間發生的不對稱及信息內容的不對稱。時間發生的從不對稱有事前不對稱和事后不對稱，事前發生時間不對稱會導致逆向選擇行為，事后發生時間不對稱可能導致道德風險。而發生內容的不對稱有行動不對稱和知識不對稱，行動不對稱可能會導致企業隱藏行動，知識不對稱可能會導致企業隱藏知識。（2）收購企業管理者目標不明確。在企業并購的過程中，收購企業管理者的目標不明確，財務風險意識不強，導致很有可能會發生財務風險的不良現象。在現實的企業并購活動中，決策者對財務風險的客觀性認識不足，缺乏風險意識，對財務風險缺乏防范意識與防范措施，導致企業陷入財務危機，嚴重阻礙企業的經濟發展進步。（3）價值評估缺乏系統性。與商品市場上的商品交易不同，企業并購是在資本市場上交割企業和資產，需要評估整個企業的資產負債。商品一般具有標準化和可分割性的屬性，而資產和企業則是一個動態、復雜的系統，其在交易前、交易過程中和交易之后，受外在條件的交互影響和內在因素的交互作用，會發生可控和不可控的變化，這些變化將導致并購企業對目標企業進行并購的價值評估發生變化。（4）并購企業的支付方式不當。并購企業采用不當的支付方式會導致嚴重的與資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用的支付風險。在比較成熟的社會市場上，支付工具一般分為現金支付、股權支付和混合支付三種。支付方式單一是造成支付風險的重要原因，進而導致企業在并購活動的過程中產生嚴重的財務風險，威脅企業的經濟發展。

三、防范企業并購中的財務風險的措施

（1）增強風險意識，建立健全財務風險預測和監控體系。要做好防范企業并購中的財務風險工作需要切實提高企業管理層的財務風險意識，從源頭上防范企業并購的財務風險。在企業自身的內部建立健全嚴格的財務風險防控體系，加強企業對并購風險的預測預警機制，盡最大可能避免或者減少企業并購過程中的財務風險。（2）獲取目標企業準確的信息。并購企業在選擇被并購企業時，必須在事前作大量的調查研究和搜集信息的工作，包括被并購企業的產業環境信息、財務狀況信息、企業的生產經營、管理水平、企業文化、市場鏈等等，對所搜集的信息進行辯證地分析，與自身企業發展情況進行對比，使被并購企業的價值得以提升。根據企業的發展戰略進行全面策劃，對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力等進行全面分析，簽訂相關的法律協議，明確并購過程中可能出現的相關法律責任。采用恰當的清算價值法、市場價值法、現金流量法等估價方法合理確定目標企業的價值。（3）做好資產評估，防范財務風險。對企業的資產評估，是防范企業并購過程中財務風險的重要手段，建立一個客觀公正的資產評估模型，充分考慮被評估企業的有形資產和無形資產，采用靈活的評估方法，制定符合實際發展情況的策略，以更好的避免財務風險的產生。（4）降低融資風險。企業在進行融資決策時應當積極開拓不同的融資渠道，做到將不同的融資渠道相結合，以保證在確定目標企業時，及時順利推進重組整合。合理選擇融資方式，在并購融資結構中選擇融資方式時要考慮擇順序，首先是自有資本，其次是債務融資，最后是股權融資，并保持適當的比例。企業在實施并購行為之前，應對并購各環節的資金需求進行周密的預測，并根據并購資金的支付時間、數量編制資金預算表，保持資本結構的合理性，降低財務風險。（5）采用合理的對價支付方式。在不影響控制權的情況下，可盡量采取股權（股票）支付的方式，以減少大量現金支付對企業負債率和現金流造成影響，從而避免影響企業正常的生產經營，同時這種支付方式，還可以對股權（股票）的變現期限和變現數量進行約定，從而也可以避免目標企業的信息欺詐。因此，必須在并購前策劃好談判方案，從發展前景的描述打動目標企業股東，使其接受這種方式，長久合作，則可大大降低并購風險。（6）優化流動性資產的組合。創建流動性資產組合，加強營運資金管理，是降低流動性風險的重要措施。建立流動資產組合可以使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業流動性資金需要的同時也降低流動性風險。并購企業應對資產負債的期限結構進行分析，并對未來的現金流按期限進行分類，不斷調整企業自身的資產負債結構，避免出現資金缺口的情況，以防范流動性風險；并購企業在創建流動性資產組合時，應同時兼顧資產的流動性和收益性。并購企業應合理確定并購支付方式，企業可同時采用以自有資金進行并購和以舉借債務的方式進行并購。

并購的財務風險會對企業并購的進程和企業自身正常運營產生重大的不利影響，應積極、及時的采取多種方法、措施來避免、應對可能會發生的財務風險，促進企業快速、穩健發展。

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