我國股票市場(chǎng)弱式有效性實(shí)證分析

【摘 要】本文從實(shí)證的角度，以1991年1月至2012年5月的中國上證指數(shù)收盤價(jià)月度數(shù)據(jù)為樣本，采用隨機(jī)游走模型對(duì)其進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，目前我國的股票市場(chǎng)并不滿足弱勢(shì)有效性，針對(duì)此問題進(jìn)行了原因剖析和相關(guān)的政策建議。

【關(guān)鍵詞】有效市場(chǎng)假說；弱式有效；隨機(jī)游走

一、理論概述

本文以有效市場(chǎng)假說為理論依據(jù)，有效市場(chǎng)假說是指如果一個(gè)市場(chǎng)的證券價(jià)格總是能夠“充分反映”所有可以得到的信息，則該市場(chǎng)就是“有效的”，如果價(jià)格已經(jīng)完全反映了市場(chǎng)所有可以得到的信息，即有效市場(chǎng)假說，從經(jīng)濟(jì)意義上講，有效市場(chǎng)假說是指沒有人能持續(xù)地獲得超額利潤(rùn)。根據(jù)價(jià)格反映信息的程度不同市場(chǎng)的有效性也不相同，F(xiàn)ama（1965）論證了不同的信息對(duì)證券價(jià)格的影響程度不同，證券市場(chǎng)效率的高低程度因信息種類的不同而異，可將有效市場(chǎng)細(xì)分為三類，即弱勢(shì)有效市場(chǎng)、半強(qiáng)弱有效市場(chǎng)、強(qiáng)弱有效市場(chǎng)。

二、研究現(xiàn)狀

20世紀(jì)90年代以來，我國學(xué)者對(duì)我國股票市場(chǎng)有效性的研究比較豐富，施農(nóng)屋（1993）運(yùn)用回歸分析法對(duì)我國股票市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示有許多已公布的交易信息井未反映在當(dāng)時(shí)的價(jià)格中，掌握過去的一些信息仍有可能獲得非正常回報(bào)，因此，深圳股市未通過弱式有效的檢驗(yàn)。俞喬（1994）對(duì)上海和深圳股市是否弱式有效進(jìn)行了研究，他應(yīng)用了誤差項(xiàng)序列相關(guān)檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)、非參量性檢驗(yàn)等方法，對(duì)上海和深圳股市1900年12月29日至1994年4月28日的綜合指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析，研究結(jié)果表明上海和深圳股市不具備弱式有效性。各學(xué)者采用的樣本數(shù)據(jù)與檢驗(yàn)方法并未統(tǒng)一，并且由于其差異性可能得出截然相反的結(jié)論，對(duì)于我國股票市場(chǎng)的有效性檢驗(yàn)仍具有重要的學(xué)術(shù)研究?jī)r(jià)值。

三、模型的構(gòu)建及指標(biāo)選取

“隨機(jī)游走”（random walk）是指基于過去的表現(xiàn)，無法預(yù)測(cè)將來的發(fā)展步驟和方向。這一術(shù)語應(yīng)用到股市上，則意味著股票價(jià)格的短期走勢(shì)不可預(yù)知，意味著投資咨詢服務(wù)、收益預(yù)測(cè)和復(fù)雜的圖表模型全無用處。其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：Yt= +Yt-1+εt。Yt是時(shí)間序列（用股票價(jià)格或股票價(jià)格的自然對(duì)數(shù)表示）；εt是隨機(jī)項(xiàng)， 是常數(shù)項(xiàng)。由以上隨機(jī)游走模型可以看出，證券價(jià)格的時(shí)間序列將呈現(xiàn)隨機(jī)狀態(tài)，不會(huì)表現(xiàn)出某種可觀測(cè)或統(tǒng)計(jì)的確定趨勢(shì)。若證券市場(chǎng)是有效率的，證券價(jià)格應(yīng)當(dāng)真正符合隨機(jī)游走模型。本文選取隨機(jī)游走模型對(duì)上證指數(shù)的有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，在技術(shù)方面通過對(duì)指數(shù)的收盤價(jià)取對(duì)數(shù)進(jìn)行一階差分求出指數(shù)的收益率，只需檢驗(yàn)收益率數(shù)據(jù)序列是否滿足白噪聲序列即可。

四、數(shù)據(jù)說明及描述性統(tǒng)計(jì)

本文選取1991年1月至2012年5月的中國上證指數(shù)收盤價(jià)月度數(shù)據(jù)為檢驗(yàn)樣本，數(shù)據(jù)來源于雅虎金融數(shù)據(jù)庫，對(duì)各指數(shù)收盤價(jià)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理并進(jìn)行一階差分，近似得到指數(shù)的月收益率，下圖為上證指數(shù)月收益率散點(diǎn)圖。

通過上圖可以看出，上證指數(shù)的波動(dòng)性平穩(wěn)性較差，特別是在20世紀(jì)90年代，指數(shù)收益率波動(dòng)十分劇烈，序列可能存在異方差性。

五、實(shí)證檢驗(yàn)過程

（1）平穩(wěn)性檢驗(yàn)與模型識(shí)別。通過SAS軟件對(duì)上證指數(shù)月收益率進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，從自相關(guān)系數(shù)圖與偏相關(guān)系數(shù)圖中可知該時(shí)間序列自相關(guān)系數(shù)一階截尾，偏相關(guān)系數(shù)拖尾，因此，該序列服從MA(1)過程。（2）模型的估計(jì)。運(yùn)用SASS軟件對(duì)上述MA(1)序列進(jìn)行白噪聲檢驗(yàn)，由檢驗(yàn)結(jié)果，在滯后12階的情況下檢驗(yàn)的P值為0.0025，小于0.05，即在5％的顯著性水平下拒絕白噪聲檢驗(yàn)，即上證指數(shù)還未到達(dá)弱勢(shì)有效市場(chǎng)。

六、結(jié)論分析

采用1991～2012年的中國上證指數(shù)月收益率進(jìn)行隨機(jī)游走檢驗(yàn)，在5％的顯著性水平下，檢驗(yàn)結(jié)果表明其還未到達(dá)弱式有效市場(chǎng)，表明我國的股票市場(chǎng)發(fā)展還不是很健全很完善，投資傾向比較嚴(yán)重，還未到達(dá)弱勢(shì)有效市場(chǎng)。我國股票市場(chǎng)的非有效性，主要是由市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性因素所致；處于發(fā)育階段的股票市場(chǎng)的弱小性與單薄性；非均衡的供求關(guān)系；法規(guī)與管理的探索性專業(yè)人才的缺乏等等。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]陳小悅，陳曉，顧斌．“中國股市弱型效率的實(shí)證研究”．《會(huì)計(jì)研究》．1997（9）

[2]李凱，路跡，楊麗琴，張俊國．“我國證券市場(chǎng)有效性實(shí)證分析”．《東北人學(xué)學(xué)報(bào)》（白然科學(xué)版）．20（3）

[3]茆詩松，程依明，張不一，薛鈞．“上海股市的有效性研究及與美國股市的比較”．《統(tǒng)計(jì)與信息論壇》.1996（1）