對(duì)經(jīng)濟(jì)上行應(yīng)謹(jǐn)慎樂(lè)觀

在國(guó)企改革、收入分配、金融開(kāi)放等所有方面，已經(jīng)到了不改不行、不改就不可能有效率與制度紅利的程度。目前改革已經(jīng)成為共識(shí)，但在利益博弈下，一些地區(qū)、行業(yè)的改革還會(huì)出現(xiàn)倒退。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，但對(duì)經(jīng)濟(jì)上行不可過(guò)于樂(lè)觀。

10月的官方和匯豐制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)上升，證明大型企業(yè)與中小型企業(yè)情況在好轉(zhuǎn)，雖然反映中小企業(yè)的匯豐采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)仍處于萎縮區(qū)間，但49.5的數(shù)據(jù)離50的榮枯警戒線只有一步之遙，創(chuàng)8個(gè)月新高。股票市場(chǎng)已經(jīng)在炒作四季度的業(yè)績(jī)預(yù)期，包括水泥、地產(chǎn)、保險(xiǎn)、券商、有色、汽車、銀行等權(quán)重板塊紛紛上升。

首先，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整遠(yuǎn)未完成，相反，在經(jīng)濟(jì)下行的逼迫下，出現(xiàn)了房地產(chǎn)杠桿、投資的回潮。

相對(duì)于其他板塊的起伏不定，房地產(chǎn)板塊今年總體表現(xiàn)尚可，尤其是資金豐富、具有品牌號(hào)召力的房地產(chǎn)而言處于上升通道。如萬(wàn)科從去年10月開(kāi)始反彈，在今年7月到達(dá)高位，9月份似乎又進(jìn)入反彈區(qū)間；招商地產(chǎn)、保利地產(chǎn)等走勢(shì)大同小異。

調(diào)控政策正在微調(diào)，一些地方將限購(gòu)、預(yù)售的審批權(quán)下放給開(kāi)發(fā)商，貴陽(yáng)出現(xiàn)購(gòu)房入戶，多地嘗試公積金可異地貸款、子女貸款，有投資者歡呼鄂爾多斯、溫州等房?jī)r(jià)的下挫，大謬不然，正因?yàn)橐远鯛柖嗨埂刂轂榇淼某鞘蟹康禺a(chǎn)下挫造成當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)凍結(jié)，才倒逼出寬松的房地產(chǎn)政策。從去年底開(kāi)始，國(guó)信證券一直推薦房地產(chǎn)股票，他們的政策邏輯是對(duì)的。

正因?yàn)閷?duì)政策的信心，對(duì)城市化的信心，開(kāi)發(fā)商從二季度開(kāi)始大批量拿地，開(kāi)始新一輪豪賭。以典型代表綠地集團(tuán)為例，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》披露，今年以來(lái)，綠地集團(tuán)投資了17個(gè)超高層項(xiàng)目，累計(jì)投資總額1000億元以上，在建規(guī)模達(dá)到4700萬(wàn)平方米。今年7月，集團(tuán)董事長(zhǎng)張玉良先生表示，綠地已經(jīng)把40％的開(kāi)發(fā)量放在商業(yè)地產(chǎn)上，已建面積達(dá)到3000萬(wàn)平方米。加上三季度開(kāi)工的項(xiàng)目，在建面積則超過(guò)4700萬(wàn)平方米。按照張玉良的規(guī)劃，2012年，綠地商業(yè)地產(chǎn)投資額將達(dá)1500億元。以土地撬動(dòng)地方投資的模式重啟，引擎轟鳴。

與此同時(shí)，華強(qiáng)北電子指數(shù)、義烏小商品指數(shù)上升乏力，而廣州市外經(jīng)貿(mào)局局長(zhǎng)肖振宇在10月的最后一天表示，出口同比增長(zhǎng)10％的目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，向省政府申請(qǐng)下調(diào)到5％-6％。并稱廣東省大部分地級(jí)以上市要完成10％的目標(biāo)都很困難。不僅廣東一省如此，看看波羅的海干散貨指數(shù)，從25年最低慢慢爬升，仍在1000點(diǎn)左右，離萬(wàn)點(diǎn)高位相去何止萬(wàn)里。所以，中國(guó)遠(yuǎn)洋還在虧損。

而從新經(jīng)濟(jì)來(lái)看，新能源在手術(shù)臺(tái)上等待拯救、智能行業(yè)鹿死誰(shuí)手還不可知，高鐵技術(shù)未能大規(guī)模應(yīng)用于民生，政府集中千億資金試圖攻克發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)。值得關(guān)注的是，在新興產(chǎn)業(yè)中，主要的、核心的配件依然依賴進(jìn)口，包括中國(guó)具有一定實(shí)力的智能行業(yè)。

宏觀數(shù)據(jù)與微觀數(shù)據(jù)的背離，固然有傳導(dǎo)時(shí)滯因素，有季節(jié)性因素，也說(shuō)明投資、房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的控制力之強(qiáng)。

其次，經(jīng)濟(jì)信心是否企穩(wěn)，貨幣是否逃離是個(gè)衡量指標(biāo)。《華爾街日?qǐng)?bào)》10月做出預(yù)測(cè)，截至今年9月的12個(gè)月中，流出中國(guó)的資金達(dá)到2250億美元，這其中既包括合法流出的資金，也包括一些非法流出的資金。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也試圖計(jì)算資金外流的規(guī)模。隆巴德街研究所的經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯·杜馬估計(jì)，同期中國(guó)資金凈流出量為3000億美元。中國(guó)此前最大的一次資金外流，是在金融危機(jī)爆發(fā)后，《華爾街日?qǐng)?bào)》估計(jì)在截至2009年3月的12個(gè)月中，資金外逃規(guī)模達(dá)到大約11D0億美元。

資金流出很可能是合法境外投資，在出口下行時(shí)境外投資必然成為重點(diǎn)，考慮到中國(guó)資本項(xiàng)目并未完全開(kāi)放，考慮到中國(guó)的外匯儲(chǔ)備，考慮到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后國(guó)際資金涌入，相信中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)東南亞金融危機(jī)時(shí)印尼、泰國(guó)這樣的資金外出巨流，但其中的財(cái)富轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，尤其是官員的財(cái)富轉(zhuǎn)移依然不容小視。

我國(guó)香港地區(qū)、新加坡、加拿大、美國(guó)等地的內(nèi)地人購(gòu)房數(shù)據(jù)，可以作為這些權(quán)貴高凈值人群對(duì)中國(guó)信心的風(fēng)向標(biāo)，他們?cè)趯?duì)沖未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

最后，也最重要的是，改革推進(jìn)處于臨門(mén)一腳的關(guān)鍵階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)成敗如何，看此一腳的質(zhì)量。

在國(guó)企改革、收入分配、金融開(kāi)放等所有方面，已經(jīng)到了不改不行、不改就不可能有效率與制度紅利的程度。目前改革已經(jīng)成為共識(shí)，但在利益博弈下，一些地區(qū)、行業(yè)的改革還會(huì)出現(xiàn)倒退。目前得出明確的結(jié)論為時(shí)尚早。改革成，則經(jīng)濟(jì)升，改革退，則無(wú)未來(lái)。