對經濟上行應謹慎樂觀

在國企改革、收入分配、金融開放等所有方面，已經到了不改不行、不改就不可能有效率與制度紅利的程度。目前改革已經成為共識，但在利益博弈下，一些地區、行業的改革還會出現倒退。

中國經濟企穩，但對經濟上行不可過于樂觀。

10月的官方和匯豐制造業PMI數據上升，證明大型企業與中小型企業情況在好轉，雖然反映中小企業的匯豐采購經理人指數仍處于萎縮區間，但49.5的數據離50的榮枯警戒線只有一步之遙，創8個月新高。股票市場已經在炒作四季度的業績預期，包括水泥、地產、保險、券商、有色、汽車、銀行等權重板塊紛紛上升。

首先，我國的經濟結構調整遠未完成，相反，在經濟下行的逼迫下，出現了房地產杠桿、投資的回潮。

相對于其他板塊的起伏不定，房地產板塊今年總體表現尚可，尤其是資金豐富、具有品牌號召力的房地產而言處于上升通道。如萬科從去年10月開始反彈，在今年7月到達高位，9月份似乎又進入反彈區間；招商地產、保利地產等走勢大同小異。

調控政策正在微調，一些地方將限購、預售的審批權下放給開發商，貴陽出現購房入戶，多地嘗試公積金可異地貸款、子女貸款，有投資者歡呼鄂爾多斯、溫州等房價的下挫，大謬不然，正因為以鄂爾多斯、溫州為代表的城市房地產下挫造成當地經濟凍結，才倒逼出寬松的房地產政策。從去年底開始，國信證券一直推薦房地產股票，他們的政策邏輯是對的。

正因為對政策的信心，對城市化的信心，開發商從二季度開始大批量拿地，開始新一輪豪賭。以典型代表綠地集團為例，《21世紀經濟報道》披露，今年以來，綠地集團投資了17個超高層項目，累計投資總額1000億元以上，在建規模達到4700萬平方米。今年7月，集團董事長張玉良先生表示，綠地已經把40％的開發量放在商業地產上，已建面積達到3000萬平方米。加上三季度開工的項目，在建面積則超過4700萬平方米。按照張玉良的規劃，2012年，綠地商業地產投資額將達1500億元。以土地撬動地方投資的模式重啟，引擎轟鳴。

與此同時，華強北電子指數、義烏小商品指數上升乏力，而廣州市外經貿局局長肖振宇在10月的最后一天表示，出口同比增長10％的目標難以實現，向省政府申請下調到5％-6％。并稱廣東省大部分地級以上市要完成10％的目標都很困難。不僅廣東一省如此，看看波羅的海干散貨指數，從25年最低慢慢爬升，仍在1000點左右，離萬點高位相去何止萬里。所以，中國遠洋還在虧損。

而從新經濟來看，新能源在手術臺上等待拯救、智能行業鹿死誰手還不可知，高鐵技術未能大規模應用于民生，政府集中千億資金試圖攻克發動機技術。值得關注的是，在新興產業中，主要的、核心的配件依然依賴進口，包括中國具有一定實力的智能行業。

宏觀數據與微觀數據的背離，固然有傳導時滯因素，有季節性因素，也說明投資、房地產對中國經濟的控制力之強。

其次，經濟信心是否企穩，貨幣是否逃離是個衡量指標。《華爾街日報》10月做出預測，截至今年9月的12個月中，流出中國的資金達到2250億美元，這其中既包括合法流出的資金，也包括一些非法流出的資金。一些經濟學家也試圖計算資金外流的規模。隆巴德街研究所的經濟學家查爾斯·杜馬估計，同期中國資金凈流出量為3000億美元。中國此前最大的一次資金外流，是在金融危機爆發后，《華爾街日報》估計在截至2009年3月的12個月中，資金外逃規模達到大約11D0億美元。

資金流出很可能是合法境外投資，在出口下行時境外投資必然成為重點，考慮到中國資本項目并未完全開放，考慮到中國的外匯儲備，考慮到經濟企穩后國際資金涌入，相信中國不會出現東南亞金融危機時印尼、泰國這樣的資金外出巨流，但其中的財富轉移風險，尤其是官員的財富轉移依然不容小視。

我國香港地區、新加坡、加拿大、美國等地的內地人購房數據，可以作為這些權貴高凈值人群對中國信心的風向標，他們在對沖未來風險。

最后，也最重要的是，改革推進處于臨門一腳的關鍵階段，中國經濟未來成敗如何，看此一腳的質量。

在國企改革、收入分配、金融開放等所有方面，已經到了不改不行、不改就不可能有效率與制度紅利的程度。目前改革已經成為共識，但在利益博弈下，一些地區、行業的改革還會出現倒退。目前得出明確的結論為時尚早。改革成，則經濟升，改革退，則無未來。