聽不靠譜的分析師忽悠,還不如拋硬幣

硬幣拋起，結(jié)果只有50%概率的兩個面，但遇到不靠譜的證券分析師，就等于被帶進了死胡同，等著被宰。拋硬幣容易，找到靠譜的分析師難，選準(zhǔn)確預(yù)測率超過拋硬幣的分析師更難。

2011年也注定了是證券分析師們悲劇的一年，上證指數(shù)在一季度沖到3000點后，掉頭向下，最終全年以2199點收盤。據(jù)WIND統(tǒng)計，兩市有720家上市公司跌幅超過40%，在漫漫熊途的股市下，多數(shù)分析師給不出可信賴的報告，喪失應(yīng)有的獨立性。

在行業(yè)暗含的利益鏈下，分析師對股票的評價整體偏高，正面評級多，負面評級少。多數(shù)分析師未能起到價值評判的角色，使得幫助投資者認清價值投資，促進資金的優(yōu)化配置成為空談。國內(nèi)證券分析師總是大勢上漲時，薦股的人數(shù)開始增多，相反在大勢下跌時，大部分分析師都躲起來不發(fā)表意見，甚至個股出現(xiàn)重大變化時，分析師如人間蒸發(fā)，再也看不到之前推薦過該只個股分析師的身影。

證監(jiān)會主席郭樹清剛上任，就在公開場合批評證券公司的研究能力水平低，難以形成價值投資的引導(dǎo)作用。

投資者不得不感嘆，找個靠譜的分析師，難！還是拋硬幣吧。

消失在熊股后的分析師：

小心下調(diào)為推薦評級的股票

目前，從券商研究所盈利模式來看，賣報告根本賺不到錢，報告基本都是免費發(fā)布，其主要收入來自基金公司對券商傭金的分倉收入。更何況每年決定分析師工資的評選票大多都握在了基金經(jīng)理們的手中。這就造成上到券商研究所，下到券商研究所的分析師，其收入可以說是基金公司說了算。這樣的情況下，券商研究所的分析師們難免要對基金公司持有的重倉股進行推薦，忽悠普通投資者幫忙“抬轎”，以獲得來自基金公司的利益。在利益下喪失了本應(yīng)中立的評價，使得分析師的報告負面評級難得一見，分析師不看好的公司最多給一個“中性”評級，更多的是給不看好股票一個“推薦”評級，或者干脆默不出聲。所以投資者看到“推薦”評級的股票時，要多加謹慎。

以一直受新材料、觸摸屏概念的炒作萊寶高科為例。自去年4月到年底，共有45份報告給出推薦及推薦以上評級，可該股全年跌幅達64.24%。

雖然中性、負面、賣出評級難尋，但不乏對該股從“買入”、“強烈推薦”下調(diào)評級到“推薦”的分析師。

興業(yè)證券劉亮去年8月發(fā)布的報告給出下調(diào)萊寶高科“強烈推薦”到“推薦”評級。劉亮分析，萊寶高科中報營收和毛利率低于預(yù)期，為觸摸屏降價所致，開工率和產(chǎn)品價格將繼續(xù)面臨下降壓力。

泰證券馬仁敏和中銀國際胡文洲兩位分析師也認為，萊寶高科三季報毛利率環(huán)比大幅下降，業(yè)績下降明顯，下半年將面臨競爭壓力，在報告中都下調(diào)了評級。

與此相反的是，華創(chuàng)證券的高利、華泰證券的盧山、國泰君安的魏興耘以及中投證券王鵬發(fā)出多篇報告給出強烈推薦、買入、增持評級。

分析師給出買入評級集中在8月到10月，也是中報和三季報公布的時期，這期間萊寶高科的股價維持著震蕩態(tài)勢。12月走出一波殺跌態(tài)勢時，之前給出推薦的分析師身影卻就此消失。

他們說公雞也能下蛋：

黑天鵝事件中的想象力和扯淡

頗具戲劇性的重慶啤酒疫苗事件，或許能為投資者帶來啟示，雖然興業(yè)證券事務(wù)代表梁文忠曾對媒體否認，大成基金為興業(yè)證券最大的分倉基金公司，但也難脫兩家機構(gòu)的隱晦關(guān)系。

2011年11月24日，興業(yè)證券分析師王晞發(fā)布對重慶啤酒第30次的“強烈推薦”評級，第二天被爆炒十年的重慶啤酒以83.12元歷史最高的漲停價格開盤。

就在該報告發(fā)布后的第三天，新財富最佳分析師頒獎典禮上，王晞成為媒體追逐的對象。王晞在電視鏡頭前樂此不疲地推薦重慶啤酒，并最終榮登新財富最佳分析師醫(yī)藥生物行業(yè)第五名。

提早布局的大成旗下基金、放出豪言的券商分析師和疫苗試驗順利進行的重慶啤酒，貌似整個行業(yè)都期待一場狂歡，可惜等待他們的卻是地獄般的腰斬。原定12月5日復(fù)牌的重慶啤酒一拖再拖，最終12月8日復(fù)牌后，疫苗試驗宣告失敗，重慶啤酒迎來10個跌停、從80元變20元的命運。

回過頭來看王晞的報告，他認為治療性乙肝疫苗的創(chuàng)新性是前所未有的，其市場價值、經(jīng)濟效益也是空前的，若完成Ⅱ期臨床，并順利進入Ⅲ期臨床的話，該疫苗對母公司的貢獻在110元/股以上。這是對自己草根研究的過分自信呢，還是根本無視風(fēng)險的存在？他從來沒有意識到，如果重慶啤酒疫苗失敗又將如何？

王晞曾在個人微博上提到，作為行業(yè)研究員“有幾條很重要：常識、邏輯、想象力”。“牛市后期，市場進入泡沫化階段，具有想象力的生物概念股可能是比較好的選擇。想象力品種如重慶啤酒。”

具有想象力的分析師，可以講出美輪美奐的故事，吸引投資者的關(guān)注。對于普通投資者來講，不光要通過分析師報告看到可能成為神話的股票，還要看到成為神話背后的風(fēng)險。正確評估自己的風(fēng)險承受力，做科學(xué)的配比，才能長久的生存。

刀架在脖子上還能說真話：

打負面評級的分析師更可貴

去年市場進入近年來的冰點，分析師未能夠及時提示風(fēng)險，使投資者規(guī)避資產(chǎn)縮水，具有獨立意見的分析師少之又少。據(jù)理財周報統(tǒng)計，2011年1969位分析師中，只有549位分析師，出具7574份負面意見報告。

一位不愿透露姓名的分析師對本刊記者講道，研究員在實地調(diào)研遇到不靠譜的上市公司，回來撰寫報告，如果給予賣出意見，是要承受很大壓力的。尤其是年輕的分析師，給出賣出評級，上級領(lǐng)導(dǎo)要審查，甚至打回去修改推薦評級。一般情況，不看好的公司，給出中性評級，已經(jīng)基本表明態(tài)度，給出賣出意見十分謹慎。

給出中性、賣出和回避評級的分析師，必然會得罪上市公司，甚至?xí)獾较嚓P(guān)基金公司、上市公司的封殺。券商分析師對個股頂著巨大壓力，在一個趨向追漲做多的市場，卻往往得不到市場的重視。

去年，高盛高華證券是出具“賣出”及“減持”最多的機構(gòu)，市場持續(xù)走弱下，券商給出“賣出”評級，不僅符合市場的趨勢，其精神也難能可貴。而有些券商卻報以輕蔑的態(tài)度認為，小券商給出賣出評級，對市場影響不大，承擔(dān)壓力也很小。

前述分析師認為，高盛高華證券不排除作勢，通過負面評級提高知名度和影響力的可能，高盛高華證券給出如此多的負面評級，必然會影響到和上市公司的關(guān)系，今后調(diào)研的阻力加大。高華證券被外資高盛收購后，其獨立性得到提升，外資機構(gòu)對上市公司的壓力，不像國內(nèi)機構(gòu)那么重視。

對投資者而言，幸運的是，券商分析師并非全部淪喪，成為傀儡，國內(nèi)的多位資深知名分析師如申銀萬國的童馴、國信證券的賀平鴿、興業(yè)證券的吳華等也給出多份中性、回避的評級，為國內(nèi)券商的中立態(tài)度挽回不少臉面。無論市場處于何種態(tài)勢，對于投資者而言，能夠給出風(fēng)險提示報告，都應(yīng)該引起足夠的重視。

專家不怕被專家忽悠：

上榜的不一定是靠譜分析師

基金公司的研究員和經(jīng)理有人員和精力的限制，無法覆蓋全部個股，并很難做到長期跟蹤某只個股，依靠券商分析師提供基礎(chǔ)研究不可避免。尤其在關(guān)注某只個股時，作為專業(yè)的投資管理者必然要認真甄別分析師報告的可靠性。或許從專業(yè)的角度，作為報告買方的公私募基金經(jīng)理的評價具有一定客觀性。

記者采訪多位公私募基金經(jīng)理，他們一致認為，賣方分析師在自己的研究判斷中不足30%。易方達基金經(jīng)理劉芳潔表示，不太關(guān)注賣方的結(jié)論和推薦評級，比較看中對方提供的數(shù)據(jù)，尤其是一些深入的行業(yè)數(shù)據(jù)，如果只是拋開基礎(chǔ)數(shù)據(jù)給出結(jié)論的話，一般沒有太高的參考價值。

近年來，分析師研究質(zhì)量和立場頻繁遭到市場和媒體質(zhì)疑，就此，北京一家公募基金投資總監(jiān)對本刊記者說：“新財富分析師評選經(jīng)過多年的發(fā)展，確立其行業(yè)的地位和影響力，的確評出了一些有能力的分析師。不過一些研究能力并不強的分析師，也會上榜。”

在這一點上，券商出身的私募基金龍騰掌門人吳險峰感觸頗多，曾對記者坦言，“2005年，我獲得香港證券市場原材料行業(yè)薦股最佳分析師時，之前根本就不知道有這么個獎，通知我去領(lǐng)獎才知道。國內(nèi)分析師評比，在公平和權(quán)威上要差一些。”

前述投資總監(jiān)直言道，“一些資深的分析師研究能力不一定很高，分析師評選以主觀打分為主，很難避免拉票行為，最后出來的有點像選大眾情人。實際的研究能力和推薦質(zhì)量占比不大，可參考性和質(zhì)量在下降。”

就研究報告而言，該人士指出，分析師在基本面的研究中比較專業(yè)，但是在諸多地方的判斷是有問題的。有些時候結(jié)論甚至是不準(zhǔn)確，由于自身動機考慮，對盈利預(yù)測不太準(zhǔn)確，假設(shè)和邏輯比較激進。創(chuàng)業(yè)板就是很好的例子，很多創(chuàng)業(yè)板的公司，分析師都過于激進，盈利和估值給的很高，參考的價值大大降低。

注水報告多過注水豬肉：

實地調(diào)研的報告才有價值

經(jīng)常翻閱分析師報告的投資者，不難發(fā)現(xiàn)，高產(chǎn)的分析師每份報告的質(zhì)量并不高，甚至上市公司發(fā)出沒有太大影響的公告，分析師也會就此出一份報告。很多報告只是針對行業(yè)數(shù)據(jù)和公司財務(wù)狀況的簡單分析，紙上談兵之味，并未實地調(diào)研的深入挖掘。

“我最關(guān)心分析師能否提供事實方面的信息，行業(yè)數(shù)據(jù)，沒有上市或者沒有覆蓋到的非上市公司競爭對手的情況，上市公司在行業(yè)競爭中的情況和位置。包括他們對管理層的印象，對企業(yè)團隊的看法。”劉芳潔說。

他指出，分析師報告中，注重看分析師挖掘公司成長的動力來源，公司成長環(huán)境如何，尤其要關(guān)注公司團隊情況，能否分析各股東和管理層的各種相關(guān)關(guān)系來剖析一家公司的經(jīng)營團隊。尤其是一些被自己忽略的事實性分析，或者分析師邏輯的分析，是自己沒有意識到的。

能否通過實地調(diào)研獲取深入的信息，尤為可貴。實地調(diào)研可以讓分析師進行對上市公司從董事長到底層普通員工的工作環(huán)境進行全面考察。

實地調(diào)研中，分析師有機會約見公司的重要人員，不局限于公司董事長、總經(jīng)理、董事會秘書，盡可能地接觸財務(wù)負責(zé)人、核心研發(fā)人員、核心銷售人員等，進一步了解公司的戰(zhàn)略、整體經(jīng)營狀況、研發(fā)能力、銷售能力、費用控制能力、財務(wù)健康度等方方面面的情況。

那些能夠把握宏觀大勢，對流動性和經(jīng)濟增長情況有明確的判斷，并從宏觀形勢到行業(yè)再到公司自上而下的觀察，結(jié)合公司發(fā)展的戰(zhàn)略和環(huán)境的變化分析，以及管理層變化對公司進行分析，深入落到實地的草根調(diào)研，觀察企業(yè)落實狀況的分析師值得投資者信賴。

想挖掘到價值的成長股的投資者，可以重點關(guān)注分析師是否進行深入調(diào)研，報告中分析師是否對公司業(yè)務(wù)有過非常細致的了解，從公司產(chǎn)品線到募投項目進度，乃至公司下游客戶的結(jié)構(gòu)變化是否都跟蹤緊密。只有對公司各個維度進行全面、深入的挖掘后，分析師才能對公司的短期業(yè)績和長期價值做出較為客觀準(zhǔn)確的判斷。如果讓某家上市公司感興趣，可以直接聯(lián)系分析師更深入了解。

最后歸于一點，做投資的朋友，還需強修內(nèi)功，尋找靠譜的分析師。