貨幣基金收益暴增真相

“你發現沒？最近貨幣基金收益老高了。”一個朋友在電話里神秘密的說。一查，果不其然，個別貨基一天可拿到9％的年化收益率。

其實這不尋常，很尋常：貨幣基金是通過溢價賣出自己所持有的短期融資券（在實現資本利得的同時減低未來債券利息收入）創造出這些暫時高收益。這種人造高收益不但是暫時的，而且不會在短期內重復，所以投資者不應該盲目依賴這些短期內不可復制的歷史數據作為自己投資的參考。

高收益原因一：放假效應不能信

貨幣基金在2008年至2010年流動性大撒把的時代其收益保持在2%至3%的低位。由于2011年至2012年的資金緊縮政策，現在貨幣基金隨著前期短期融資券的高收益一同水漲船高，一路達到平均4.5%至5%。特別是在2012年1月29日，很多貨幣基金收益不尋常的日子，每萬份份額的每日收益額從平常的1元多跳高到9元，很多銀行和基金的銷售人員在用這個數字來進行高強度銷售。

其實投資者只要同時關注“7日平均年化收益”和“每萬份份額的每日收益額”這兩個指標，就能解開其中奧妙。今年1月29日，當“每萬份份額的每日收益額”跳高到9元的時候，“7日平均年化收益”仍然在4%徘徊，平均收益率根本沒有提高。這是因為上一次公布凈值日期為1月20日，而長假期間基金無須公布凈值，這個9元不過是春節長假9天凈值積攢在一起公布的原因，并不是貨幣基金收益率提高了。

高收益原因二：溢價賣出短期融資券

2012年2月14日匯添富貨幣A基金公布7日平均年化9.32％的高收益。在近期其他一些基金也接連公布出高于6%的7日平均年化收益率。沒有了放假效應，收益為什么還這么高？這一現象刺激了我們這些職業債券投資者。所以，我們展開了一次投資解剖（Investment Forensic）的調查活動。

首先，我們想到的是債券基金短暫高收益的來源——新股申購，認為貨幣基金也是通過新股申購來獲得臨時高收益。但是，通過我們查詢網下申購名單、相關業務規則及同基金經理核實，新股申購并不在貨幣基金的投資范圍。事實證明，筆者第一感覺錯了。

同時，筆者想起剛剛在市場上幫助國企客戶購買短期融資券，其收益率近期的大幅度下滑（價格上漲）。我的基金經理們近期經常在每天的投資晨會中提到：昨天尋到了幾個高信用評級的短期融資券，但是沒幾分鐘就被其他人以高于我們5個或10個基點（一個基點是萬分之一）的價格直接買走。似乎這個現象是事情的原因。馬上著手排查這只基金每季度披露的最大持倉債券。通過數據庫尋找這些債券近期交易的細節，筆者發現，這個基金四季報共持有短期融資券7.5億元，其重倉的債券中，短期融資券的攤余成本均在100.20元左右。

經過交易比對發現，其4季報中重倉的5000萬某短期融資券在2012年2月14日恰好有一筆凈價101.04元5000萬的交易，假設其攤余成本為100.20元，則該筆交易實現收入約42萬元。之后筆者再次檢查了相關短期融資券的價格走勢，而且發現2012年2月14日的中債估值（用來衡量短期融資券的價格的一個估值體系）在101.20元左右。經過計算，假設該基金在2012年2月14日賣出2億短期融資券，那么基金可以直接通過賣出溢價的短期融資券獲得市場價差約200萬元。對于一個40億份額的貨幣基金，200萬元對應的每萬份收益為5.00元，再加上正常的每日萬份收益1.30元，答案的方向好像找到了。

但是，投資者是否應該在貨幣基金利用溢價賣債所創造出高收益后購買這個基金呢？答案顯然是否定的。因為，當貨幣基金賣出溢價債券后，它同時放棄的是這個債券之后所有的利息收入。對于老基民而言，這無所謂，因為他們已經得到的溢價賣債的好處。但是對于新基民而言，這些曾經的高收益未來只有負面影響。

如果這些高價賣完債的貨幣基金希望保持賣債券前的平均收益的話，那么他們必須再次購買其他債券。而且，由于很多基民在人造高收益之后盲目追捧這些貨幣基金，從而導致這些基金在債券減少（未來收入減少）的同時接受更多的投資者的錢（未來支出）。這種效應就相當于賣了廠房多了工人一樣會減少未來收入分配。但是，請大家清楚地記住貨幣基金經理不是通過基金績效來評定收入的。他們是靠更大規模的基金的固定管理費而評定收入的。如此利害關系一目了然。

實際數據似乎也恰好證明了我的推理，2月15日，該基金的日每萬份凈收益由之前的1.30元，降至了1.13元（基金收入減少，份額增加攤薄收益的雙重效應）；2月16日，該基金的日每萬份凈收益再次降至1.02元（份額增加攤薄收益的效應）。

投資者應該避免盲目追投剛剛人工制造高收益的貨幣基金。如果投資者需要購買貨幣基金，那么他們應該考慮那些暫時沒有人造高收益的貨幣基金。其實，這點錢沒有多少，大家可以踏踏實實地尋找一個理性正道的基金經理為自己服務。