養(yǎng)老金第二題

如果說(shuō)通過(guò)延遲退休來(lái)解決的是養(yǎng)老金“缺錢(qián)”這一難題，那么，入市正成為解決養(yǎng)老金“縮水”的第二道要題。

在延退大討論前，是養(yǎng)老金入市的主張潮：證監(jiān)會(huì)、全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)、人保部均發(fā)聲不斷。

信托=最安全模式？

“我國(guó)從上世紀(jì)80年代起就開(kāi)始嘗試資產(chǎn)組合方式，這個(gè)思想到現(xiàn)在仍然可以適用。1/3進(jìn)行有風(fēng)險(xiǎn)投資、1/3保值投資、1/3靈活配置。現(xiàn)在仍遵循資產(chǎn)組合思路，但是內(nèi)涵要有些變化，主要由于現(xiàn)在國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不確定性加強(qiáng)，養(yǎng)老金投資要想保值增值，僅僅依靠市場(chǎng)來(lái)保值的風(fēng)險(xiǎn)增加了。投資策略更多地轉(zhuǎn)向保值需求。”清華大學(xué)公共管理學(xué)院教授、就業(yè)與社保中心主任楊燕綏說(shuō)。

她認(rèn)為，養(yǎng)老金具有長(zhǎng)期積累、規(guī)模巨大、涉及個(gè)人安全、政治敏感性較強(qiáng)的特點(diǎn)。第一，在保護(hù)產(chǎn)權(quán)方面，保監(jiān)會(huì)2006年將長(zhǎng)期產(chǎn)品保持獨(dú)立，和保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表分開(kāi)，這是一種進(jìn)步。第二，多種經(jīng)營(yíng)，養(yǎng)老金規(guī)模巨大，保值增值需要多種投資手段和方式，而信托作為資產(chǎn)管理的手段，屬性靈活、限制較少、領(lǐng)域?qū)挿海『梅橡B(yǎng)老金需要多方位投資管理的需求。第三，養(yǎng)老金追求“雪球效應(yīng)”，而信托在信任基礎(chǔ)上進(jìn)行長(zhǎng)期的資產(chǎn)管理。第四，信托管理收取管理費(fèi)，捆綁受托人和受益人的利益，實(shí)現(xiàn)受益人利益最大化。可以說(shuō)，信托的文化和養(yǎng)老金的需求是非常匹配的。而且，現(xiàn)階段來(lái)看養(yǎng)老金要保值增值，信托是最安全的模式。

據(jù)清華大學(xué)公共管理學(xué)院博士張芳芳介紹，我們所了解的企業(yè)年金采取的制度模式實(shí)際上就是一種信托的模式，不是政府來(lái)管也不是企業(yè)來(lái)管，而是尋找了一個(gè)外部的受托機(jī)構(gòu)，通常是銀行或者有受托人資質(zhì)的管理機(jī)構(gòu)。管理的時(shí)候也不是既管投資又管錢(qián)式的全權(quán)管理，還要尋找外部的托管銀行。采取這種模式，保證了沒(méi)有任何一方可以獨(dú)立掌控這些資金，避免了資金被挪用。

然而在具體執(zhí)行過(guò)程中可能會(huì)出現(xiàn)變形，比如，托管銀行只是托管資金，必須接受委托方或者受托人的指令才可以把錢(qián)轉(zhuǎn)到投資管理人那里去進(jìn)行投資。于是風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于投資管理人的投資選擇和決策是否謹(jǐn)慎。

原本投資管理人可能會(huì)根據(jù)簽訂的企業(yè)年金的合同中規(guī)定的投資方向和投資原則去進(jìn)行投資行為，目的是追求一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資回報(bào)，這是投資的基本原則。但是現(xiàn)實(shí)的情況是，如果委托人一方基金規(guī)模比較大，那么其談判的話語(yǔ)權(quán)會(huì)比較強(qiáng)勢(shì)，但是委托人受專業(yè)投資能力和知識(shí)水平所限，通常會(huì)更看重每年的投資回報(bào)，一旦委托人認(rèn)為對(duì)投資回報(bào)不滿意，隨后可能會(huì)更換投資管理人。這種追求短期投資回報(bào)的態(tài)度對(duì)投資管理人產(chǎn)生了業(yè)績(jī)壓力，迫使管理人做出不理智決策。

楊燕綏表示，從目前的實(shí)際情況看，我國(guó)的信托不是在做資產(chǎn)管理，而是在圈錢(qián)。在養(yǎng)老金領(lǐng)域不容易圈錢(qián)，企業(yè)年金完全按照信托的方式又不太好做，信托公司看不上這個(gè)領(lǐng)域，它們?cè)诜康禺a(chǎn)、礦產(chǎn)領(lǐng)域到處圈錢(qián)，沒(méi)有走真正的信托道路。

所以，信托公司需要按照信托的原則和特點(diǎn)，堅(jiān)持打造信任基礎(chǔ)以及專業(yè)性，不能急功近利地追逐暴利，應(yīng)該追求“雪球效應(yīng)”，認(rèn)真做好資產(chǎn)管理，打造信任基礎(chǔ)，回歸信托本質(zhì)特征。

外儲(chǔ)沖抵養(yǎng)老金壓力

在養(yǎng)老金保值增值多元化的問(wèn)題上，國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員張茉楠認(rèn)為中國(guó)外儲(chǔ)“大有可為”。

國(guó)外利用外匯儲(chǔ)備建立主權(quán)養(yǎng)老基金的嘗試已經(jīng)存在幾十年，目前已有十幾個(gè)國(guó)家建立了主權(quán)養(yǎng)老基金。

我國(guó)擁有龐大的外儲(chǔ)，據(jù)統(tǒng)計(jì)2011年底達(dá)到了3.181萬(wàn)億美元，但是從配置的形式看，我國(guó)外儲(chǔ)60%以上都配置在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家低收益的國(guó)債上面。鑒于國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，張茉楠建議，當(dāng)前可以按照外匯儲(chǔ)備功能的多樣性，將外匯儲(chǔ)備分為基礎(chǔ)性外匯儲(chǔ)備、戰(zhàn)略性外匯儲(chǔ)備、以及收益性外匯儲(chǔ)備三個(gè)層次，各個(gè)層次均對(duì)應(yīng)不同目標(biāo)和相應(yīng)的規(guī)模。在制定外匯合理規(guī)模的基礎(chǔ)上，將一部分外匯資產(chǎn)從央行的資產(chǎn)負(fù)債中移出，形成其他的官方外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)。比如，可以考慮在區(qū)分基礎(chǔ)性外儲(chǔ)的基礎(chǔ)上，用外儲(chǔ)沖抵養(yǎng)老金隱性債務(wù)后形成的是社會(huì)保障基金，但這并不意味著是外匯儲(chǔ)備的消耗，只是相當(dāng)于不同儲(chǔ)備方式上的一種轉(zhuǎn)換。

在實(shí)際操作上，張茉楠認(rèn)為成立主權(quán)財(cái)富養(yǎng)老基金有這樣三種可行模式。一種是可以考慮由財(cái)政主管部門(mén)直接拿新發(fā)行的長(zhǎng)期國(guó)債來(lái)購(gòu)買(mǎi)外匯儲(chǔ)備，再劃轉(zhuǎn)給全國(guó)社保基金理事會(huì)，由其具體進(jìn)行運(yùn)作。中央銀行外匯資產(chǎn)減少的同時(shí)，對(duì)中央政府債權(quán)等量增加，從而保持總資產(chǎn)的不變，短期內(nèi)全社會(huì)的人民幣流動(dòng)性不發(fā)生變化，但對(duì)主權(quán)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，存在較大的收益率壓力，比如5%國(guó)債利息再加上外匯升值預(yù)期等。

第二種模式是仿照匯金公司以外匯儲(chǔ)備注資國(guó)有銀行的方式，可以通過(guò)匯金公司或者成立類似匯金的其他金融機(jī)構(gòu)，或單獨(dú)成立養(yǎng)老主權(quán)財(cái)富基金來(lái)進(jìn)行全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)配置。

而最后一種模式，也是張茉楠認(rèn)為比較激進(jìn)的模式，是中央銀行可以直接劃轉(zhuǎn)社保基金。如果從國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表保持平衡的視角出發(fā)，央行的資產(chǎn)負(fù)債表其實(shí)不是必須保持平衡。如果中央銀行可以通過(guò)某些操作（比如以沖銷(xiāo)壞賬的形式）恢復(fù)平衡，那么就可以直接劃撥外匯儲(chǔ)備給社保基金，這樣做涉及到外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)由集中于政府向分散于民間的“藏匯于民”的轉(zhuǎn)換過(guò)程，更涉及到中國(guó)外匯管理制度和經(jīng)濟(jì)貿(mào)易政策的重大改革，但這種改革則意味著國(guó)家財(cái)富分配的一種再平衡。