中國股市價(jià)值投資的風(fēng)險(xiǎn)

去年四季度開始，國內(nèi)監(jiān)管層便不斷提倡價(jià)值投資，提示過度投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。確實(shí)如此，如果一個(gè)市場以投機(jī)為主、投資為輔，則無疑是本末倒置，正如某學(xué)者所指：與賭場無異。證監(jiān)會新任領(lǐng)導(dǎo)采取的種種舉措，也讓投資者對市場秩序的重整充滿期望：對證券犯罪零容忍，重構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)，著手修改新股發(fā)行和退市規(guī)則，完善市場結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品，……。凡此種種的目的，是希望建立起一個(gè)規(guī)范、完善、具市場約束力的氛圍，投資者能夠根據(jù)自身的投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇各自的投資標(biāo)的。這一遠(yuǎn)景確實(shí)令人鼓舞。

然而，證券市場的規(guī)范、完善以及實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資，更需要一個(gè)良好的外部環(huán)境，首先是確保社會的法治，然后是社會的高度透明，以及良好的道德約束。

一個(gè)法治社會應(yīng)該具備多層次的范疇：除了有法必依之外，還有執(zhí)法必嚴(yán)。前者包括每一位公民、企業(yè)、機(jī)關(guān)和社團(tuán)，后者指行政機(jī)關(guān)以及法律部門都能恪盡職守。最近幾年頻發(fā)的食品安全問題，顯露出執(zhí)法環(huán)節(jié)的薄弱和瀆職。長時(shí)間使用非食用甚至有毒原料，無論是從食品安全還是從藥品安全的角度看，監(jiān)管以及執(zhí)法部門都有不可推卸責(zé)任，沒有任何借口可以自圓其說。或許，幾年前的三聚氰胺事件已經(jīng)被消費(fèi)者淡忘了，消費(fèi)者痛苦的記憶需要用含工業(yè)明膠的老酸奶、藥用膠囊來重新填充，其他如打激素的奶牛、魚目混珠的毒“鱈魚”緊隨其后。

工業(yè)明膠事件中，即使是被波及到上市藥企，但股價(jià)并沒有大跌，投資者顯得格外的淡定，正如衛(wèi)生部領(lǐng)導(dǎo)所說，市場似乎真的“對藥品和藥企有信心”了！是麻木還是有信心，恐怕是前者。如果該類事件發(fā)生在比較成熟的市場，不會如此風(fēng)平浪靜。這或許從另一個(gè)側(cè)面證明，我們不是真正奉行價(jià)值投資，因此市場對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并不是很敏感。在價(jià)值投資的市場，該類消息帶來的是投資者對全行業(yè)情況的擔(dān)憂，是席卷式的不信任，是資金的逃離。

雖然我們向往價(jià)值投資的市場，但從目前的狀況看，奉行不完全的、有選擇的價(jià)值投資，或許更能為各方接受。既然消費(fèi)者對有關(guān)情況不敏感，則投資市場上過于敏感可能會錯(cuò)失機(jī)會：因?yàn)橄嚓P(guān)公司并不會遭到過重的懲罰，消費(fèi)者也會傾向于再度接受其產(chǎn)品，以此推之，其業(yè)績也就不會受到太大影響了。世皆濁濁何必獨(dú)清！

事件發(fā)生后，各部門似乎都轉(zhuǎn)了起來，公安部、質(zhì)檢總局、藥監(jiān)局，都擺出雷厲風(fēng)行的樣子。但對于一個(gè)持續(xù)時(shí)間長、涉及企業(yè)多、產(chǎn)品直接食用且對人體有毒害的這樣一個(gè)事件，上述部門完全不知情嗎？似乎不太可能。媒體是比上述部門更有能力還是更有良知？！更為荒唐的是，有地方政府居然不以為恥的大談?wù)儯袑＜夜拇怠吧偈碂o毒”論，真可謂天下頭號怪事。

如果真的奉行價(jià)值投資，在這渾水頻出的大環(huán)境下，投資資金自然要被打個(gè)落花流水，只有重新?lián)炱鹜稒C(jī)的良方，或來個(gè)模糊的價(jià)值投機(jī)，方為自保之道。目前，市場還沒有引爆的是上市公司造假案。這幾年這類的動靜少了，也小了。但從國家統(tǒng)計(jì)局局長之口能說出“數(shù)據(jù)作假是統(tǒng)計(jì)領(lǐng)域最大的腐敗”，可見為了政績造假已然是公開之事。上行下效，目前最擔(dān)心上市公司的造假被成群挖出。渾水在美股、港股市場狙擊涉嫌造假的中國民企，常常得手，在國內(nèi)市場如果有相似行動，會有顯著的效果嗎？難說，國內(nèi)一則沒有做空股票的機(jī)制，再則大家都本著你好我好大家好的原則，會互相維持。

證監(jiān)會看到新股發(fā)行價(jià)居然不下，急得直接啟動行政干預(yù)了，20倍市盈率，不超過平均市盈率的25%等等指標(biāo)都出來了。何意？希望投資者轉(zhuǎn)向理性。但市場不理性必有其道理，在現(xiàn)在的大環(huán)境下，筆者一改常態(tài)，寧可大家少點(diǎn)理性。這樣，畢竟不會對公司業(yè)績抱著深信不疑的態(tài)度，會見好就收。否則，一旦東窗事發(fā)，連跑的機(jī)會都沒了。懷疑成為生存之道。

橘逾淮為枳，信也！