金融創(chuàng)新提速

煙花三月，春意盎然。

2012年的春天，我們清晰地看到一盤始于金融、由點及面的經(jīng)濟改革大棋已開始有序落子，意義深遠。

在不到1個月的時間，溫州金融綜合改革實驗、深圳加強改善金融服務(wù)支持實體經(jīng)濟發(fā)展意見、人民幣匯率擴大浮動范圍等政策陸續(xù)出臺，加之之前證券市場新股發(fā)行機制改革等內(nèi)容，可以看出2012年金融改革與創(chuàng)新的進度明顯加快。

而上海、天津、湖北陸續(xù)也有金融改革的信息傳出來。

“在金融改革和創(chuàng)新中，溫州金融改革試驗主要著眼于‘對小和對民’，深圳前海金融優(yōu)惠主要著眼于‘對外和國際化’。可以預(yù)見，未來將會有更多的地方和行業(yè)加入到制度變革的潮流中來。”中信建投證券分析師魏濤表示。

“今年必定成為了金融改革的大年。放在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和發(fā)展遭遇瓶頸的大背景下，具有深遠的意義。”興業(yè)證券首席策略分析師張憶東如此評價。

金融改革與創(chuàng)新：轉(zhuǎn)型期的必然選擇

3月29日，國務(wù)院常務(wù)會議決定設(shè)立浙江省溫州市金融綜合改革試驗區(qū)，并確定了溫州市金融綜合改革的十二項主要任務(wù)。

4月12日，深圳市政府常務(wù)會議研究通過了《關(guān)于加強改善金融服務(wù)支持實體經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》，提出改善金融服務(wù)的一系列創(chuàng)新政策、進一步發(fā)揮金融對實體經(jīng)濟發(fā)展的支持和服務(wù)作用，加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

4月14日，中國人民銀行宣布，自2012 年4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之五擴大至百分之一。外匯指定銀行為客戶提供當(dāng)日美元最高現(xiàn)匯賣出價與最低現(xiàn)匯買入價之差不得超過當(dāng)日匯率中間價的幅度由1%擴大至2%。

種種跡象表明，最近一個多月以來，金融改革與金融創(chuàng)新的步伐明顯提速。如果考慮到本輪金融創(chuàng)新是在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和發(fā)展遭遇瓶頸的大背景下推進的，無疑更加具有深遠的意義。

“這些改革的核心，在于以消除金融抑制來促進金融資源的優(yōu)化分配，理順實體與虛擬經(jīng)濟的發(fā)展關(guān)系，推動人民幣國際化，其改革最終目標(biāo)劍指實現(xiàn)利率與匯率形成機制的市場化。”張憶東如是表示。

張憶東指出，金融改革的重要意義是促使兩大金融價格的形成機制由管制走向市場化，將產(chǎn)生資源配置優(yōu)化組合的制度紅利，改變不合理的要素分配結(jié)構(gòu)，并為轉(zhuǎn)型中的中國經(jīng)濟增長提供強大動力。其重大意義，堪比1996年的勞動力市場改革。

有學(xué)者認為，目前中國的金融制度呈現(xiàn)明顯的壓抑狀態(tài)。一是間接融資比重過高，直接融資過低；二是間接融資中，壟斷和國有成分過高，民營資本明顯不足，導(dǎo)致競爭不夠充分，行業(yè)效率較低。

“中國目前金融制度和體系已經(jīng)大大落后于實體經(jīng)濟的需要和投資者的需求，還隱藏著金融風(fēng)險。無論是來自外部刺激還是內(nèi)部倒逼機制，已經(jīng)迫使金融改革的巨輪重組啟航。”魏濤表示。

魏濤指出，制度變革是維系中國經(jīng)濟未來保持成長的必由之路。以往依靠高要素投入的傳統(tǒng)經(jīng)濟模式其邊際效用日益衰減，只有依賴制度變革、技術(shù)進步等手段來提高經(jīng)濟效率，才是中國經(jīng)濟未來健康成長的唯一選擇。“唯有從這一角度，才可以理解金融創(chuàng)新和變革的意義所在。”

對于匯率機制改革，張憶東則認為，從改革的時間節(jié)奏而言，當(dāng)前人民幣匯率升/貶值預(yù)期穩(wěn)定，是改革匯率形成機制的良好時刻。隨著經(jīng)濟的平穩(wěn)回落，利率雙軌制下的民間利率和法定利率價差縮窄，將為利率市場化提供契機。

溫州金融改革：舞動民間資本

為何選取溫州來打響金融改革的“第一炮”？中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇認為，首先，溫州是我國民間資本量較大、資金較為活躍的地區(qū)；其次，溫州中小企業(yè)數(shù)量眾多，資金需求量大，同時，該地區(qū)民間借貸的一部分風(fēng)險已集中爆發(fā)。“在這種情況下，溫州改革是有典型意義的。”郭田勇表示。

溫州金融改革設(shè)想由來已久。早在2002年，曾任中國人民銀行行長的戴相龍就提出過溫州金融體制改革設(shè)想。而隨著2011年溫州民間信貸危機爆發(fā)，這一設(shè)想再度被市場所關(guān)注。

溫州是中國民間資本最活躍的地區(qū)。溫州金融改革的背景是溫州民間經(jīng)濟較發(fā)達，但缺乏與之對應(yīng)的金融體系和產(chǎn)品，導(dǎo)致金融對經(jīng)濟，特別民營經(jīng)濟的支持嚴重不足，嚴重影響了實體經(jīng)濟的發(fā)展并導(dǎo)致了金融風(fēng)險的集聚。

據(jù)報道，在2011年溫州民間信貸危機爆發(fā)前，中國人民銀行溫州支行曾調(diào)查顯示，溫州有1100億民間資本活躍在借貸市場，因無法進入到主流的金融體系，最終釀成了一場金融風(fēng)波。

3月14日，國務(wù)院總理溫家寶會見中外記者并回答記者提問時強調(diào)表示，“中國人民銀行和中國銀監(jiān)會正在積極考慮將溫州的民間金融作為綜合改革的試點之一。”預(yù)示著溫州民間金融改革啟動在即。

3月28日，溫家寶總理主持國務(wù)院常務(wù)會議，決定設(shè)溫州市金融綜合改革試驗區(qū)。要求制定民間融資管理辦法，發(fā)展新型金融組織，開展個人境外直接投資試點。溫州金融改革終于啟動。

溫州金融綜合改革試驗?zāi)壳肮灿?2條內(nèi)容，其中主要包括了民間金融、個人境外投資以及地方金融監(jiān)管等要點。在溫州金融改革試驗中，核心點就是消除對民間金融發(fā)展的抑制。通過將在地下的民間金融陽光化的方式，規(guī)范民間金融的發(fā)展，培養(yǎng)金融市場主體，鼓勵地方性金融機構(gòu)的發(fā)展，建立自發(fā)性的民間金融體系，重塑民間信用體系。

有分析人士認為，在溫州金融改革試驗中，缺乏放開利率管制的內(nèi)容，讓市場略感失望。對此，興業(yè)證券首席策略分析師張憶東認為，推進要素市場的市場化改革，培育市場化的主體應(yīng)當(dāng)優(yōu)先于實現(xiàn)市場化的價格。

溫州金融綜合改革實驗中，把小額貸款公司作為金融改革的突破口。

“對于溫州而言，事實行使銀行職能的小貸公司早已出現(xiàn)，通過其陽光化、信用體系的建立，組建銀行、吸收公眾存款以及進入更大的銀行間資金市場。”張憶東表示，“當(dāng)前要務(wù)，在于放開市場準(zhǔn)入，促使信貸市場上的主體結(jié)構(gòu)從壟斷走向分散，否則，即使價格放開，壟斷合謀也將形成扭曲的利率價格。另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟正處于平穩(wěn)回落過程中，官方利率與民間利率價差仍存，需要等待價差縮小的更好時機，來逐步推進利率市場化的改革。”

深圳金融改革：服務(wù)實體經(jīng)濟

4月12日，深圳市研究通過《關(guān)于加強改善金融服務(wù)支持實體經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》，《意見》在間接融資、直接融資、金融中介培養(yǎng)，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、小微企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)的金融支持政策，以及消費金融和金融開放等層面，都做了規(guī)劃和指導(dǎo)，本質(zhì)上，已經(jīng)包含了一個完整的金融體制改革的藍圖。與此前一系列政策相比，《意見》在思路和規(guī)劃上都有重大突破，政策不僅力度更大，并對目標(biāo)進行了量化，可操作性非常強。

“深圳在30年后再度肩負起改革先鋒的使命，為全國經(jīng)濟改革樹立起參照標(biāo)桿。”深圳芙浪特首席策略師薛樹東如此評價。

此次出臺的《意見》共包括8個方面的內(nèi)容：

充分認識金融服務(wù)實體經(jīng)濟的重要性和緊迫性

強化金融融通功能保持社會融資總量均衡增長

強化金融調(diào)控功能，推動經(jīng)濟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

強化金融培育功能，構(gòu)建小微企業(yè)服務(wù)

強化金融先導(dǎo)功能，促進實體經(jīng)濟自主創(chuàng)新

強化金融服務(wù)功能，保障社會民生普惠建設(shè)

強化金融扶持功能，支持實體經(jīng)濟外溢發(fā)展

優(yōu)化金融服務(wù)環(huán)境，實現(xiàn)經(jīng)濟金融良性互動

根據(jù)《意見》規(guī)劃，深圳將唱響三場大戲，一是推進金融創(chuàng)新實現(xiàn)人民幣國際化；二是加大對新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)支持，推動經(jīng)濟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；三是打破金融壟斷，加大對中小企業(yè)金融支持。從《意見》可以看出，“前海經(jīng)濟”是深圳金融中心建設(shè)的關(guān)鍵步驟。

“深圳金融改革的計劃其實從2011年一直在醞釀。深圳曾經(jīng)被視為改革風(fēng)向標(biāo)及排頭兵，但經(jīng)過30年經(jīng)濟的高速增長，包括土地、水及環(huán)境等各種資源難以為繼，使得經(jīng)濟增長后勁乏力。”中信建投證券分析師魏濤認為，深圳對前海——“特區(qū)中的特區(qū)”基于厚望，希望到2020年將前海初步成為全國現(xiàn)代服務(wù)業(yè)重要基金和生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)中心的功能，重點發(fā)展局可持續(xù)創(chuàng)新能力的金融業(yè)、現(xiàn)代物流業(yè)、信息服務(wù)業(yè)、科技服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)，其中關(guān)于金融創(chuàng)新的部分主要是著眼于“對港合作和國際化”。

“在深圳的《意見》中，我們看到的是兩個步驟。”張憶東表示，“第一，對新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)和小微企業(yè)的傾斜性信貸政策；第二，培育多市場、多層次的金融體系。其核心目標(biāo)在于理順金融與實體的關(guān)系，用金融支持和服務(wù)實體經(jīng)濟，推動經(jīng)濟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。”

“金融創(chuàng)新，是深圳乃至中國經(jīng)濟改革的根本之策，再不進行制度創(chuàng)新和改革，全國經(jīng)濟將很難保持快速發(fā)展。”廣東省社會科學(xué)綜合開發(fā)研究中心主任黎友煥表示，“在當(dāng)前國內(nèi)外金融危機持續(xù)籠罩的陰霾中，以制造業(yè)為主的深圳實體經(jīng)濟受到不少沖擊，經(jīng)濟出現(xiàn)下滑趨勢。制度創(chuàng)新是深圳持續(xù)發(fā)展的根本出路，尤其是一系列的金融亂象呼喚深圳進行金融體制創(chuàng)新。”

投資策略：中長期看好金融創(chuàng)新主題

我們認為，本輪金融改革與創(chuàng)新對于中國經(jīng)濟的增長與轉(zhuǎn)型具有深遠的影響。盡管市場對于“金融改革概念股”的炒作已經(jīng)持續(xù)一段時間，但從中長期來看，金融體制的變革能夠為金融企業(yè)帶來發(fā)展機遇，金融類資產(chǎn)的估值水平應(yīng)當(dāng)?shù)玫教嵘?/p>

二級市場上，金融改革概念股表現(xiàn)搶眼。

張憶東表示，中長期，如果金融資源分配體制的優(yōu)化改革能夠順利實現(xiàn)，對于轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟增長，將構(gòu)成重大利好。“隨著破除銀行壟斷、多層次資本市場的建立、金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展、以及人民幣國際化的推進，我們看好大類金融行業(yè)，看好受益于金融體制改革的優(yōu)秀民營經(jīng)濟，看好能走向全球的優(yōu)勢制造業(yè)，特別是，看好券商、保險、期貨等非銀金融板塊在金融市場化改革中所獲得的戰(zhàn)略性投資機遇。”

魏濤認為，金融制度變革和創(chuàng)新有兩條主線：一條是證券業(yè)的金融創(chuàng)新；一條是非正規(guī)金融（租賃、小貸、擔(dān)保典當(dāng)、信托等）的創(chuàng)新。證券業(yè)的金融創(chuàng)新，基本反映的是間接融資向直接融資的過渡；而非正規(guī)金融的創(chuàng)新，實際上反映了打破國有和壟斷，提升民營資本和其他多種金融組織的話語權(quán)。

我們認為，可以從以下幾條主線把握投資機會。

投資主線一：受益于制度變革和創(chuàng)新的券商股。包括大券商中的龍頭中信證券、深圳本土券商招商證券等。這類股票短期漲幅不大，但存在中長期投資價值。

投資主線二：受益溫州金融改革的小額貸款公司概念股。過去幾年來，不少上市公司參股或者控股了一些小額貸款公司，這次溫州金融改革對溫州這些小額貸款公司意義重大。包括嘉欣絲綢、香溢融通、新海股份等。這些股票經(jīng)過一波快速拉升后展開震蕩整理走勢，預(yù)計短期仍存在交易性機會。當(dāng)然，改革措施落實到具體公司的盈利較難量化，投資者進行相關(guān)主題投資時，仍需保留一份清醒。

投資主線三：能夠分享深圳股權(quán)投資市場發(fā)展的公司，建議關(guān)注持有深圳創(chuàng)新投股權(quán)的大眾公用以及持有達晨創(chuàng)投股權(quán)的電廣傳媒等。

投資主線四：前海地區(qū)是深圳金融改革的中心，從土地儲備的角度，建議關(guān)注深振業(yè)A和招商地產(chǎn)。

投資主線五：在金融創(chuàng)新大潮中大有所為的綜合金融控股集團，投資標(biāo)的首選中國平安。

圖：金融改革概念股