金融創新提速

煙花三月，春意盎然。

2012年的春天，我們清晰地看到一盤始于金融、由點及面的經濟改革大棋已開始有序落子，意義深遠。

在不到1個月的時間，溫州金融綜合改革實驗、深圳加強改善金融服務支持實體經濟發展意見、人民幣匯率擴大浮動范圍等政策陸續出臺，加之之前證券市場新股發行機制改革等內容，可以看出2012年金融改革與創新的進度明顯加快。

而上海、天津、湖北陸續也有金融改革的信息傳出來。

“在金融改革和創新中，溫州金融改革試驗主要著眼于‘對小和對民’，深圳前海金融優惠主要著眼于‘對外和國際化’?？梢灶A見，未來將會有更多的地方和行業加入到制度變革的潮流中來。”中信建投證券分析師魏濤表示。

“今年必定成為了金融改革的大年。放在中國經濟轉型和發展遭遇瓶頸的大背景下，具有深遠的意義?！迸d業證券首席策略分析師張憶東如此評價。

金融改革與創新：轉型期的必然選擇

3月29日，國務院常務會議決定設立浙江省溫州市金融綜合改革試驗區，并確定了溫州市金融綜合改革的十二項主要任務。

4月12日，深圳市政府常務會議研究通過了《關于加強改善金融服務支持實體經濟發展的若干意見》，提出改善金融服務的一系列創新政策、進一步發揮金融對實體經濟發展的支持和服務作用，加快經濟發展方式轉變和產業轉型升級。

4月14日，中國人民銀行宣布，自2012 年4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之五擴大至百分之一。外匯指定銀行為客戶提供當日美元最高現匯賣出價與最低現匯買入價之差不得超過當日匯率中間價的幅度由1%擴大至2%。

種種跡象表明，最近一個多月以來，金融改革與金融創新的步伐明顯提速。如果考慮到本輪金融創新是在中國經濟轉型和發展遭遇瓶頸的大背景下推進的，無疑更加具有深遠的意義。

“這些改革的核心，在于以消除金融抑制來促進金融資源的優化分配，理順實體與虛擬經濟的發展關系，推動人民幣國際化，其改革最終目標劍指實現利率與匯率形成機制的市場化?！睆垜洊|如是表示。

張憶東指出，金融改革的重要意義是促使兩大金融價格的形成機制由管制走向市場化，將產生資源配置優化組合的制度紅利，改變不合理的要素分配結構，并為轉型中的中國經濟增長提供強大動力。其重大意義，堪比1996年的勞動力市場改革。

有學者認為，目前中國的金融制度呈現明顯的壓抑狀態。一是間接融資比重過高，直接融資過低；二是間接融資中，壟斷和國有成分過高，民營資本明顯不足，導致競爭不夠充分，行業效率較低。

“中國目前金融制度和體系已經大大落后于實體經濟的需要和投資者的需求，還隱藏著金融風險。無論是來自外部刺激還是內部倒逼機制，已經迫使金融改革的巨輪重組啟航。”魏濤表示。

魏濤指出，制度變革是維系中國經濟未來保持成長的必由之路。以往依靠高要素投入的傳統經濟模式其邊際效用日益衰減，只有依賴制度變革、技術進步等手段來提高經濟效率，才是中國經濟未來健康成長的唯一選擇?！拔ㄓ袕倪@一角度，才可以理解金融創新和變革的意義所在?！?/p>

對于匯率機制改革，張憶東則認為，從改革的時間節奏而言，當前人民幣匯率升/貶值預期穩定，是改革匯率形成機制的良好時刻。隨著經濟的平穩回落，利率雙軌制下的民間利率和法定利率價差縮窄，將為利率市場化提供契機。

溫州金融改革：舞動民間資本

為何選取溫州來打響金融改革的“第一炮”？中央財經大學金融學院教授郭田勇認為，首先，溫州是我國民間資本量較大、資金較為活躍的地區；其次，溫州中小企業數量眾多，資金需求量大，同時，該地區民間借貸的一部分風險已集中爆發?！霸谶@種情況下，溫州改革是有典型意義的?！惫镉卤硎?。

溫州金融改革設想由來已久。早在2002年，曾任中國人民銀行行長的戴相龍就提出過溫州金融體制改革設想。而隨著2011年溫州民間信貸危機爆發，這一設想再度被市場所關注。

溫州是中國民間資本最活躍的地區。溫州金融改革的背景是溫州民間經濟較發達，但缺乏與之對應的金融體系和產品，導致金融對經濟，特別民營經濟的支持嚴重不足，嚴重影響了實體經濟的發展并導致了金融風險的集聚。

據報道，在2011年溫州民間信貸危機爆發前，中國人民銀行溫州支行曾調查顯示，溫州有1100億民間資本活躍在借貸市場，因無法進入到主流的金融體系，最終釀成了一場金融風波。

3月14日，國務院總理溫家寶會見中外記者并回答記者提問時強調表示，“中國人民銀行和中國銀監會正在積極考慮將溫州的民間金融作為綜合改革的試點之一?！鳖A示著溫州民間金融改革啟動在即。

3月28日，溫家寶總理主持國務院常務會議，決定設溫州市金融綜合改革試驗區。要求制定民間融資管理辦法，發展新型金融組織，開展個人境外直接投資試點。溫州金融改革終于啟動。

溫州金融綜合改革試驗目前共有12條內容，其中主要包括了民間金融、個人境外投資以及地方金融監管等要點。在溫州金融改革試驗中，核心點就是消除對民間金融發展的抑制。通過將在地下的民間金融陽光化的方式，規范民間金融的發展，培養金融市場主體，鼓勵地方性金融機構的發展，建立自發性的民間金融體系，重塑民間信用體系。

有分析人士認為，在溫州金融改革試驗中，缺乏放開利率管制的內容，讓市場略感失望。對此，興業證券首席策略分析師張憶東認為，推進要素市場的市場化改革，培育市場化的主體應當優先于實現市場化的價格。

溫州金融綜合改革實驗中，把小額貸款公司作為金融改革的突破口。

“對于溫州而言，事實行使銀行職能的小貸公司早已出現，通過其陽光化、信用體系的建立，組建銀行、吸收公眾存款以及進入更大的銀行間資金市場?！睆垜洊|表示，“當前要務，在于放開市場準入，促使信貸市場上的主體結構從壟斷走向分散，否則，即使價格放開，壟斷合謀也將形成扭曲的利率價格。另一方面，當前經濟正處于平穩回落過程中，官方利率與民間利率價差仍存，需要等待價差縮小的更好時機，來逐步推進利率市場化的改革?！?/p>

深圳金融改革：服務實體經濟

4月12日，深圳市研究通過《關于加強改善金融服務支持實體經濟發展的若干意見》，《意見》在間接融資、直接融資、金融中介培養，對傳統產業、小微企業、新興產業的金融支持政策，以及消費金融和金融開放等層面，都做了規劃和指導，本質上，已經包含了一個完整的金融體制改革的藍圖。與此前一系列政策相比，《意見》在思路和規劃上都有重大突破，政策不僅力度更大，并對目標進行了量化，可操作性非常強。

“深圳在30年后再度肩負起改革先鋒的使命，為全國經濟改革樹立起參照標桿?！鄙钲谲嚼颂厥紫呗詭熝鋿|如此評價。

此次出臺的《意見》共包括8個方面的內容：

充分認識金融服務實體經濟的重要性和緊迫性

強化金融融通功能保持社會融資總量均衡增長

強化金融調控功能，推動經濟戰略轉型

強化金融培育功能，構建小微企業服務

強化金融先導功能，促進實體經濟自主創新

強化金融服務功能，保障社會民生普惠建設

強化金融扶持功能，支持實體經濟外溢發展

優化金融服務環境，實現經濟金融良性互動

根據《意見》規劃，深圳將唱響三場大戲，一是推進金融創新實現人民幣國際化；二是加大對新興戰略性產業支持，推動經濟戰略轉型；三是打破金融壟斷，加大對中小企業金融支持。從《意見》可以看出，“前海經濟”是深圳金融中心建設的關鍵步驟。

“深圳金融改革的計劃其實從2011年一直在醞釀。深圳曾經被視為改革風向標及排頭兵，但經過30年經濟的高速增長，包括土地、水及環境等各種資源難以為繼，使得經濟增長后勁乏力。”中信建投證券分析師魏濤認為，深圳對前海——“特區中的特區”基于厚望，希望到2020年將前海初步成為全國現代服務業重要基金和生產型服務業中心的功能，重點發展局可持續創新能力的金融業、現代物流業、信息服務業、科技服務和其他服務業，其中關于金融創新的部分主要是著眼于“對港合作和國際化”。

“在深圳的《意見》中，我們看到的是兩個步驟?！睆垜洊|表示，“第一，對新興戰略產業和小微企業的傾斜性信貸政策；第二，培育多市場、多層次的金融體系。其核心目標在于理順金融與實體的關系，用金融支持和服務實體經濟，推動經濟戰略轉型?！?/p>

“金融創新，是深圳乃至中國經濟改革的根本之策，再不進行制度創新和改革，全國經濟將很難保持快速發展?！睆V東省社會科學綜合開發研究中心主任黎友煥表示，“在當前國內外金融危機持續籠罩的陰霾中，以制造業為主的深圳實體經濟受到不少沖擊，經濟出現下滑趨勢。制度創新是深圳持續發展的根本出路，尤其是一系列的金融亂象呼喚深圳進行金融體制創新。”

投資策略：中長期看好金融創新主題

我們認為，本輪金融改革與創新對于中國經濟的增長與轉型具有深遠的影響。盡管市場對于“金融改革概念股”的炒作已經持續一段時間，但從中長期來看，金融體制的變革能夠為金融企業帶來發展機遇，金融類資產的估值水平應當得到提升。

二級市場上，金融改革概念股表現搶眼。

張憶東表示，中長期，如果金融資源分配體制的優化改革能夠順利實現，對于轉型和經濟增長，將構成重大利好?！半S著破除銀行壟斷、多層次資本市場的建立、金融創新業務的發展、以及人民幣國際化的推進，我們看好大類金融行業，看好受益于金融體制改革的優秀民營經濟，看好能走向全球的優勢制造業，特別是，看好券商、保險、期貨等非銀金融板塊在金融市場化改革中所獲得的戰略性投資機遇。”

魏濤認為，金融制度變革和創新有兩條主線：一條是證券業的金融創新；一條是非正規金融（租賃、小貸、擔保典當、信托等）的創新。證券業的金融創新，基本反映的是間接融資向直接融資的過渡；而非正規金融的創新，實際上反映了打破國有和壟斷，提升民營資本和其他多種金融組織的話語權。

我們認為，可以從以下幾條主線把握投資機會。

投資主線一：受益于制度變革和創新的券商股。包括大券商中的龍頭中信證券、深圳本土券商招商證券等。這類股票短期漲幅不大，但存在中長期投資價值。

投資主線二：受益溫州金融改革的小額貸款公司概念股。過去幾年來，不少上市公司參股或者控股了一些小額貸款公司，這次溫州金融改革對溫州這些小額貸款公司意義重大。包括嘉欣絲綢、香溢融通、新海股份等。這些股票經過一波快速拉升后展開震蕩整理走勢，預計短期仍存在交易性機會。當然，改革措施落實到具體公司的盈利較難量化，投資者進行相關主題投資時，仍需保留一份清醒。

投資主線三：能夠分享深圳股權投資市場發展的公司，建議關注持有深圳創新投股權的大眾公用以及持有達晨創投股權的電廣傳媒等。

投資主線四：前海地區是深圳金融改革的中心，從土地儲備的角度，建議關注深振業A和招商地產。

投資主線五：在金融創新大潮中大有所為的綜合金融控股集團，投資標的首選中國平安。

圖：金融改革概念股