創(chuàng)業(yè)板公司:盡顯破落衰敗之相

創(chuàng)業(yè)板公司曾經(jīng)是“天之驕子”，尤其在前任尚福林主席主政的年代，相當?shù)牟豢梢皇馈Ｆ浯硇詷酥居卸?/p>

一、系A股各大板“三高”的杰出代表。100多倍的發(fā)行市盈率，姑且不論現(xiàn)時如何“鳳凰落毛不如雞”。至少在當時，或可載入吉尼斯的世界紀錄；平均下來比比皆是60至80倍的發(fā)行市盈率，自然是超募了數(shù)倍于原計劃的額外銀兩。

二、創(chuàng)業(yè)板開板初時，尤為突出的彰顯或代表了中國崛起后要與美利堅一爭高下之部分國人的心態(tài)，當然要比肩納斯達克、甚至還要超越。從創(chuàng)業(yè)板跑出來幾個中國本土的蘋果、微軟等偉大公司似乎志在必得，為此當然要極度看高我們自己的創(chuàng)業(yè)板。

但在“蜜月熱乎勁”退潮之后，市場卻普遍發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板整體的真實業(yè)績、尤其是其業(yè)績增速太過平庸。以單季而論，常常不及或類似于中小板和主板。高成長何在？只有天知道，就連創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委近日也改口稱，審核創(chuàng)業(yè)板上市條件“無內(nèi)定高盈利門檻”，也完全不再提“高成長”的要求。

于是市場自然要從“捧殺”轉向“棒殺”，以尋覓創(chuàng)業(yè)板內(nèi)現(xiàn)有及未來可能將要退市公司為深度挖掘之重點與最大樂趣，絕不遜于新一輪“奇兵尋寶”的游戲，當然也不能抹殺證監(jiān)會和深交所在其中的政策主導與推波助瀾之功。

公司經(jīng)營上的盈虧賺蝕原本極為正常。就像軍事戰(zhàn)役上的較量那樣，“勝負乃兵家常事”。但創(chuàng)業(yè)板不同，一、因為這個曾被視作“天之驕子”的群體，被官方和市場上的某些勢力人為拉抬到了一個絕非正常的地步；二、主導并推動創(chuàng)業(yè)板上爛公司的退市，已經(jīng)成為當下證監(jiān)新政的重要改革方向，也是市場上的強烈呼聲。

盡管現(xiàn)在已經(jīng)厘定創(chuàng)業(yè)板公司退市的條條框框有13條之多（見本刊上期P82）。但要害之處，應該主要還是集中在公司是否達到“連續(xù)三年及以上虧損”等這些“充分必要”條件。過去在滬深的主板公司中，也曾有數(shù)以百計的公司踩到“連續(xù)三年及以上虧損”這條紅線。對象包括：1、已經(jīng)徹底退市的40余家；2、暫停退市數(shù)年的；3、經(jīng)暫停退市后又出現(xiàn)咸魚翻身的。

上述公司中的后兩者，幾乎毫無例外地采用資產(chǎn)重組與置換、地方政府緊急輸血、大額財政補助、借殼買殼等方式或伎倆再度起死回生，變成“不死鳥”。而且一旦復牌，股價無一例外全部出現(xiàn)數(shù)倍至數(shù)十倍的暴漲。故深交所在這一次力倡的創(chuàng)業(yè)板退市新政中，就明確提出“創(chuàng)業(yè)板退市杜絕借殼重組”，指的就是這些僵而不死的狀況，當然具有極強的現(xiàn)實針對性。因為深交所退市新規(guī)的“充要”條件系公司存亡之命脈所在，故緊盯創(chuàng)業(yè)板公司的虧損與否，就具有特別的警示意義。

筆者近期的確經(jīng)歷了大海撈針式的“海選”搜尋，在300多只創(chuàng)業(yè)板公司的各期財報中廣種薄收（見附表，并按今年一季度預虧幅度排序）。最大的感受就是除了勞力、勞心和費時之外，意外的發(fā)現(xiàn)太超預期，結果是在當下創(chuàng)業(yè)板虧損公司名單中可能退市的“候選人”，與市場上多數(shù)媒體的說法大相徑庭、相去甚遠。

比如，按2011年度財報，創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤倒退幅度最大的康芝藥業(yè)，同比大跌-97.98%。其實該公司在去年下半年的第三、四季已經(jīng)連虧損兩個季度，半年內(nèi)合計虧損大約在1931.46萬元。多數(shù)媒體皆預測康芝、天龍光電和新大新材等幾家最有可能首批退市。但筆者以為，未來還將會持續(xù)虧損、以至于不得不退市者，應該另有其人。

比如像國聯(lián)水產(chǎn)，2010年7月8日上市，若按單季而論，自上市以來連頭帶尾（含今年一季度）共有七個季度，卻僅有三個季度盈利、其他四個季度全是虧損。公司盈利的如此衰敗之頹勢，并無可被強力遏制或轉勢之任何征兆。不論其公司的科技含量如何高，因其最近8個季度（含上市前的2010年第二季）中，各單季的銷售毛利率僅在3.31%至14.69%之間，顯示其產(chǎn)品的競爭力相當平庸，加上又是一個幾乎完全“靠天吃飯”的行業(yè)，它拿什么來拯救自己？拿什么來扭轉季度虧多贏少的厄運？

還有向日葵，去年上半年純利連賺兩個季度，下半年卻連虧兩個季度累計近億元。該公司從事太陽能電池的生產(chǎn)和銷售，這應該是一個競爭過度、產(chǎn)能嚴重過剩、且嚴重倚賴歐美外需市場的行業(yè)。按照天時、地利的不變法則，如此的行業(yè)景氣周期，整個行業(yè)都無力回天。向日葵一家能夠力挽狂瀾于既倒？

創(chuàng)業(yè)板自2009年10月底開板以來，盡管深交所一直在大呼小叫，包括在原有11項條件基礎上再行增加兩項新的退市條件、強勢勸阻中小散戶遠離創(chuàng)業(yè)板等。但至目前，暫時還未出現(xiàn)年度虧損公司。僅出現(xiàn)過：1、上市后一周就預虧的，如國聯(lián)水產(chǎn)；2、年度內(nèi)虧損一季或兩季，后者包括連續(xù)虧損兩季或累計虧損兩季，兩家公司年內(nèi)虧損三個季度，分別是國聯(lián)水產(chǎn)和當升科技；三、去年第四季度共有12家公司出現(xiàn)季度虧損；四、今年一季度有14家公司發(fā)出預虧盈警。凡此種種，不一而足。但真正出現(xiàn)年度虧損的，當升科技可算是第一家。

這是一家生產(chǎn)鋰離子電池正極材料、電子粉體材料和新型金屬材料的公司。公司早在今年1月20日就曾發(fā)出2011年度業(yè)績快報，當時是稱預計年度凈利潤100至300萬元（2010年度盈利3463萬元），同比下降91.34%-97.11%，幾乎就在虧損邊緣?，F(xiàn)在經(jīng)過注冊會計師一審計，發(fā)現(xiàn)數(shù)字游戲和要想遮丑似乎難以為繼，遂在本周三晚再發(fā)業(yè)績快報修正公告，稱將虧損72.80萬元，同比102.10%。

在2010年4月上市時，公司是頂著“快速崛起的鋰電池正極材料領軍企業(yè)”、“動力電池驅動當升科技實現(xiàn)加速發(fā)展”和“清潔生產(chǎn)、研發(fā)優(yōu)勢、為低碳經(jīng)濟獻力”等絢麗光環(huán)閃亮登場的；公司在路演時自詡，“目前已成長為國內(nèi)鋰電正極材料的龍頭企業(yè)之一，是國內(nèi)率先出口鋰電正極材料的供應商”。

在上市前的2007-2009年三年內(nèi)，公司的凈利潤的復合增長率高達60%；還有諸如“銷售規(guī)模居國內(nèi)領先，世界排名第三，全球市場占有率約為10%”等極其嚇人的大忽悠廣告。但是自吹自擂的說辭僅維持了上市當年，就在去年從第二季開始，公司出現(xiàn)連續(xù)三個季度虧損，露出殘敗破相。

坦率講，這個年度虧損的絕對數(shù)字很小，才數(shù)十萬元，今年稍加努力，或許又是一條好漢。但筆者更愿意相信，這家公司暫時還不至于要衰敗到病入膏肓的田地，自助與天助的可能性都還存在。按照公司在本周三所發(fā)布業(yè)績快報的修正稿來看，公司由先前的微盈到現(xiàn)在的微虧，很多細節(jié)或許是自家財務人員與查賬審計的注冊會計師之間，在業(yè)務技術層面的分歧與不同見解所致。

但是看一看該公司在上市以來的季度銷售毛利率走勢，又讓我們難以樂觀。這是一家以北京礦冶研究總院為主要發(fā)起人的“科技型”公司，這種少有的頂級技術機構背景在國內(nèi)應該算是絕無僅有的，但前者的銷售毛利率卻低到慘不忍睹的個位數(shù)水平，肯定不如街頭售賣大白菜之小商販們的商業(yè)競爭能力，更是與其在上市初期的包裝廣告詞嚴重不符。這樣的高科技創(chuàng)業(yè)板公司，其競爭力和高新技術優(yōu)勢何在？