鐵路:政策放松帶來交易性機會

投資要點：1、隨著資金逐步到位，停工的各條鐵路八成已復工。2、受益政策的放松，鐵路投資降幅將顯著縮窄。

根據自2011 年3 月以來的媒體報道，對單條鐵路線路進行跟蹤，匯總84 條、2.8 萬公里、總投資額2.4 萬億的鐵路項目具體施工情況，得出結論：

1）2011 年至今，鐵路停工項目共計25 條，投資額1.3 萬億，占全部在建項目累計投資額的52.5%；其中，截至目前為止，全線復工的項目9 條，投資額6，754 億，占總投資額的27.7%，部分復工的項目9 條，投資額3，864 億，占總投資額的15.8%；已停工、尚未復工的項目7 條，投資額2，184 億，占總投資額比重9.0%；按照投資額衡量，已復工項目占全部停工項目已達到82.9%；

2）從2012 年投資額上看，我們考慮到目前全部在建項目的順利施工，全年投資額規模將達到4，500 億元，超出鐵道部原規劃4，060 億10.8%；但樂觀情形下，假設在建項目全部順利復工，且新開工項目如期啟動，則全年投資額有望達到5，020 億元，超出鐵道部原規劃23.6%；

3）從2012 年各子行業投資完成額上看，1-3 月份公路投資完成1，575 億元，同比下降9.5%；1-3 月港口投資完成247 億元，同比增長3.6%，其中，內河港口投資84 億元，同比增長43.7%；1-2 月份鐵路投資完成208 億元，同比下降67.5%；完全符合我們認為的公路微降、港口增長、鐵路大幅下滑的預期；往前看，我們認為，受益于宏觀政策的放松，鐵路投資降幅將顯著縮窄，港口建設維持正增長，公路投資相對保持平穩；

投資建議：對于基礎設施建設類公司，中國中鐵、中國鐵建、中國交建A 股2012 年PE 估值水平分別為8.3倍、7.3倍和7.2倍；短期內有望受政策推動跑贏大盤；一季度業績上，受鐵路投資低迷拖累，中國中鐵、中國鐵建可能同比顯著下降，中國交建在港口及公路投資的驅動下，有望同比持平。對于軌道交通裝備類公司，中國南車、中國北車對應于未來兩年15%的增長，位于合理估值區間，但在好的政策環境下，向下的風險有限。