創新改革 證券業或將“狼性”崛起

改革、創新，是金融業發展中老生常談的話題。在中國券商業踏入第三個十年的發展時期，管理層倡導創新的思想在近期上升到更高的戰略意義上來。從中央領導的講話，到郭樹清主席雷厲風行的新政，無一不顯示了行業處在一個深刻的變革窗口期。

與此同時中信證券董事長王東明、國信證券總裁胡繼之及西南證券董事長翁振杰三位券商業老人，均從不同的角度，鮮見得在公開場合談到券商業未來改革及發展的方向。這也被不少券商業內人士看成是監管層松綁投行業務，改革中國投行業的決心。

缺失的“狼性”

狼性文化作為一種先進的文化樣態，在市場化競爭越來越激烈的金融業中體現得分外明顯。縱觀中國金融機構的狼性發展，以截至2011年的數據為準，銀行業總資產規模達113萬億，保險業總資產規模達6萬億，即便以往是金融業的小板塊信托業，近年來風生水起，總資產也達到了4.5萬億。總資產大幅上升，從另一方面也顯示了客戶資產管理需求的擴大。

證券公司作為金融機構的一個重要子系統，理應也一同分享到中國居民財富的增長，然而，總資產規模1.6萬億的數據，顯得頗為尷尬。有券商業內人士感慨，中國證券行業的問題是監管過嚴，創新不足。現狀是109家券商的總資產不及高盛的1/3，全行業凈利潤與摩根士丹利相當。而國際投行在金融危機前的財務杠桿達到了30倍，目前也有13倍，而在中國全行業平均只有1.3倍。

中信證券董事長王東明認為，某種程度上說，我國投行是計劃經濟的產物，“狼性”不足，業務范圍沒有隨經濟的發展、客戶需求的增加而擴大，喪失了投行的本原屬性。

“狼性”的缺失與國際上對投行的定義大不相符。

風險資本準備金比例降低

2004年是一輪券商洗牌年，出于限制券商的買方業務，加強各大業務之間的防火墻，證監會建立了頗為嚴格的以凈資本為核心的風險控制指標體系，全行業也進入到綜合治理階段。

王東明指出，當前我國的證券公司使用凈資產經營，擴大投入只能動用資本金，沒有負債沒有貸款，和“小賣部”的操作模式類似。20多年以來，中國經濟發生了翻天覆地的變化，金融需求越來越多樣化，但是證券公司的業務則被嚴格限定在經紀、承銷、自營、資產管理四張牌照范圍內，不敢越雷池一步，因此，許多業務讓與銀行、信托等機構。按照他的說法，中國券商的凈資本管理極大得束縛了券商業務的開展。

證監會在4月13日宣布修改證券公司的風險資本準備計算標準，適當降低證券公司部分業務風險資本準備的計算比例，放大業務空間，鼓勵行業創新發展。

根據修改細則，自營權益類證券、固定收益類證券的風險資本準備基準計算比例從20%、10%降低到15%、8%；專項、集合、限額特定、定向資產管理業務風險資本準備金計算比例從8%、5%、5%、5%降低到4%、3%、2%、2%；以客戶交易結算資金為基礎的風險資本準備基準計算比例從3%降低到2%；證券營業部的風險資本準備計算比例從每家500萬降低到300萬元。同時，連續3年為A類的風險資本準備計算比例從0.6倍降低到基準比例的0.4倍。根據之前的大致估算，此次調低標準將釋放400億的資本金。

當然，相對于整個社會的膨脹財富，400億的資本金，只能算是杯水車薪。但是這對于我國當前證券公司的經營模式是一個重大利好。而且也只是監管層放松資本管制的第一步。各個公司開展業務的規模水平的擴大，也將擴充券商對產品開發的研發力度。

服務實體經濟大有可為

金融中介機構本應是作為服務實體經濟而存在的一個重要橋梁，券商作為一個重要的金融中介機構，可以充分利用資本市場的平臺，大力服務實體經濟。然而監管層的管制極大得制約了金融產品的生產，更談不上創新和發展。

王東明舉了更為詳細的例子來證明券商服務實體經濟的不可或缺性，他以近年來頗受管理層關注的小微企業發展為例，指出微型企業由于規模小，往往達不到“嫌貧愛富”的銀行授信條件。但是券商本身就是經營風險的行業，而且這類公司中也不乏現金流較好的資產，那么券商可以通過專項資產管理計劃設立一個SPV，將這部分優質資產打包進行證券化，賣給其他人獲得融資，即資產證券化將幫助這類小微企業的發展。

另外諸如高收益債等近期頻繁被提到將要啟動的消息，同樣是券商服務小微企業的可行渠道。

相比起銀行及其他類銀行金融機構，券商作為實體經濟和資本市場的紐帶，業務拓展的空間和創新能力，將更為廣闊。