日本利率政策變革與商業銀行經營風險分析

摘要：二戰結束后，日本利率政策基本經歷了三個階段的歷史變革，每個階段都對國內商業銀行的發展產生了重要影響。日本商業銀行在前兩個階段中經歷了風險醞釀和危機爆發后，于第二個階段末開始加強風險管理，使銀行系統的穩定性得以提升。我國當前的利率市場化改革給商業銀行發展帶來了相對復雜的外部環境，日本商業銀行風險管理的經驗和教訓對于我國商業銀行加強風險管理建設具有借鑒意義。

關鍵詞：利率政策；利率市場化；商業銀行；風險管理

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A

長期來看，各國利率水平總在不斷波動，對于利率決定及其變動原理的理論解釋也經歷了階段性演變。價格是供求雙方之間調配資源和商品流通的重要手段，利率影響著市場中資金的流向和流量，不僅對金融資源配置起著基礎性的調節作用，也是調節國民經濟運行的重要經濟杠桿。

一、利率變動與商業銀行經營風險

早期貨幣利率理論從利息是貨幣價格的基本概念出發，認為利率升高的主要原因在于貨幣供給水平低于需求水平，因而增加貨幣是降低利率或保持利率不變的主要手段。與之相對立的早期實物利率理論認為利率反映的是實物資本的供求關系，貨幣供求只是表面現象。進入20世紀30年代后，凱恩斯否定了古典利率理論，認為貨幣的供求平衡才是決定利率水平的根本，而貨幣數量和流動性是其中兩個決定性因素。在凱恩斯利率理論之后，出現了將實物、貨幣兩種因素共同納入利率決定理論的眾多探討，各理論背后的政策主張也不盡相同。

20世紀70年代后，金融抑制理論和金融深化理論廣泛傳播，這些理論探討了人為因素對一國利率的影響，倡導減少政府對利率的干預。在這種理論的推動下，金融自由化浪潮在20世紀最后30年席卷全球，利率市場化成為這一自由化浪潮中最為核心的改革任務。在推行利率市場化改革的國家中，利率水平上升和利率波動性增強成為普遍的經濟現象。所以，導致利率變動的因素除了貨幣的供求關系以外，一國的經濟政策、金融開放程度、居民偏好等國內因素，及其他國家利率政策等國際因素都會引發利率的變動。

在世界經濟發展史中，利率市場化改革無疑是全球范圍內最具代表性的一次制度更迭，它對發達國家和發展中國家的利率政策和金融監管都產生了深遠影響，所帶來的利率變動也增加了商業銀行的經營風險。因此，對于金融系統中的關鍵主體——商業銀行而言，利率變動是引發其系統性風險的最主要因素，也是商業銀行市場風險和信用風險的重要誘導因素之一。在通常情況下，由制度變遷所導致的利率變動給商業銀行帶來的經營風險最為顯著，即利率政策的變革是引發商業銀行經營風險的重要因素。在利率市場化改革以前，政府對利率的制定具有控制權，商業銀行幾乎沒有對自己產品的定價空間，其結果一方面導致商業銀行風險收益的不對稱，另一方面也引發了商業銀行內部的尋租行為［1］。為了真實反應市場供求關系和追求平等的競爭環境，20世紀70年代以來，作為金融自由化的重要部分——利率市場化改革相繼在發達國家和發展中國家推行，銀行業在收獲利潤的同時也面臨日益激烈的競爭，更具破壞性的銀行經營風險也隨之而來。

20世紀70年代到90年代中期期間，由于利率市場化使商業銀行逐漸掌握了對自己產品的定價權，銀行息差明顯高于利率市場化改革之前的水平，且發展中國家與發達國家之間的利率水平差距在逐漸縮小。雖然銀行息差的提高增加了商業銀行的利潤水平，但是短期內利率水平過快上漲的直接后果是降低了銀行的平均資產質量。因為利率提高使得信貸活動中的“逆向選擇效應”和“風險激勵效應”增加，銀行的信貸風險隨之提高（Stiglitz 和Weiss，1981）。與此同時，利率自由化使銀行系統的競爭性增強，商業銀行在經歷了初期的息差擴張后往往競相提高存款利率和降低貸款利率來吸引客戶，這種做法在增加銀行籌資成本的同時，也對銀行運作效率提出了更高的要求，當銀行無法適應這種變革所帶來的一系列調整時將使銀行的不穩定性提高（黃金老，2001）。此外，利率自由化所引發的利率不規律變動還增加了銀行對利率變動判斷和應對的難度，導致銀行利率風險凸顯，增加了銀行危機的發生概率（Asli Demirg-Kunt和Enrica Detragiache，1998）。由于利率變動增加了商業銀行經營風險，特別是使得商業銀行的利率風險提高。為了降低商業銀行在利率變動中所面臨的種種風險，各國在利率政策變革中實施了不同方式的風險管理辦法，其中成功與失敗之例皆有。本文重點考察日本的利率政策變革給商業銀行帶來的經營風險及其風險管理措施，從中探尋有益于我國利率市場化改革的經驗與教訓。

二、日本利率政策演變對商業銀行的影響

利率政策是關系一國金融市場穩定和國民經濟發展的重要貨幣政策，科學合理的利率政策可以糾正市場失靈并將資金調向經濟發展最需要的部門，但利率政策的每一次變動都會給市場中的金融主體帶來積極和消極的兩方面作用。從二戰廢墟中恢復起來的日本大致經歷了三個階段的利率政策演變，商業銀行在每個階段中都經歷了不同程度的影響。

1．日本二戰后至20世紀70年代中期的利率政策及其對商業銀行的影響。日本戰后利率政策演變的第一個階段為二戰結束后至20世紀70年代中期，這一時期的日本利率政策以嚴格的政府管制為主導。伴隨著第二次世界大戰的結束，日本經濟整體陷入混亂和破敗的局面，為了盡快控制國內嚴重的通貨膨脹形勢，并加快恢復工業生產，日本于1947年12月制定了《臨時利率調整法》。《臨時利率調整法》以法律形式確定了政府對資本市場和金融機構的管制與保護，其中一項重要手段就是由日本銀行政策委員會代表政府直接干預利率的制定。在《臨時利率調整法》的規定下，日本商業銀行普通存款利率波動范圍被嚴格限定在1%-3%的區間內，100萬日元以上的短期貸款利率可由銀行自行決定，而長期貸款則要受到政府的干預。民間中小銀行等金融機構由于承受較高的籌資成本和經營風險，其存款利率略高于政府規定的一般標準，短期貸款利率也略高于普通銀行。至于長期貸款利率，政府往往積極對其進行干預，以保證企業可以得到長期的優惠利率。日本政府通過這種對存貸款利率和長短期利率的嚴格管制，使企業生產成本大大降低，特別是受到“傾斜生產”方式政策保護的煤炭、鋼鐵和電力等產業更從利率優惠中獲得了長期的優惠待遇。在嚴格管制政策實施的約30年時間里，日本政府有效調節了資本的流動方向，使大量資本進入了振興經濟發展的相關產業。

在這段時期，日本政府嚴格的利率管制及對金融市場競爭的強烈抑制避免了金融系統的過度競爭，使商業銀行可以在各自的市場中獲得壟斷優勢。日本商業銀行雖然在表面形成了更強的競爭優勢且獲得了更大的國內市場份額，但過度保護卻使其真實的競爭能力日漸衰弱。這種真實競爭能力的衰弱集中體現在兩個方面：第一，由于銀行有穩定的客戶來源，其工作效率日趨下降，對新產品的開發熱情也大大降低，企業對金融新產品的需求難以從銀行系統得到完全滿足，銀行面臨客戶“離心”的風險；第二，由于政府的過度保護，使得銀行對所貸款項的風險缺乏有效評估與控制，銀行資產質量整體下滑。從銀行與企業的角度來看，由于二戰后日本金融市場不發達且政府對企業發行股票和債券有嚴格限制，商業銀行成為日本企業的主要融資來源，主銀行制度在這一時期走向成熟。1949年和1953年兩次修改的《壟斷禁止法》給予商業銀行對企業股份的持有權利，1949年到1964年間日本銀行業在企業股權結構中的持股比重增加了一成以上，到1976年時日本企業通過銀行獲得的間接融資比重超過了90%［2］。所以，主銀行制度在戰后一段時間內為商業銀行帶來了可觀的巨額收益，這更加激勵了商業銀行加大向企業提供貸款的熱情，也為銀行日后面臨的巨額壞賬和呆賬埋下了隱患，增加了銀行的經營風險。因此，二戰結束后至20世紀70年代日本經濟恢復時期，日本商業銀行在利率政策的庇護下做大做強的同時，也埋下了難以化解的經營風險。

2．日本20世紀70年代后期至90年代中期的利率政策及其對商業銀行的影響。日本戰后利率政策演變的第二個階段為20世紀70年代后期至90年代中期，這一時期日本的利率政策主要表現為利率市場化改革，即在利率乃至整個金融系統推行自由化政策。隨著戰后日本經濟的快速恢復，20世紀70年代后期的日本經濟走向了高速發展的道路，市場經濟的深入發展對利率政策的嚴格管制提出了挑戰，銀行系統的過度保護也遭受到企業與市場的背離。為了適應經濟發展和與國際金融市場相融合的需要，日本自20世紀70年代后期開始推行利率市場化改革。標志著日本利率市場化改革的事件是1977年4月大藏省放松對商業銀行銷售國債的時間限制，以及此后對國債發行利率和中長期國債發行方式的一系列市場化調整。繼國債市場首先實行利率市場化改革后，日本短期市場的利率自由化在20世紀70年代末得以實現。在20世紀80年代初，日本基于《外匯及外貿管理法》使國內利率與國際市場連通。到20世紀90年代初期，日本著手實施起針對小額金融交易產品的市場化改革，小額定期存款利率、流動性存款利率和貸款利率相繼放開，利率市場化改革在1995年之前基本完成。利率市場化改革有效地提高了市場活躍程度，使高速發展的眾多企業可以從金融市場中獲得更多樣的融資渠道，企業間接融資比重在利率市場化改革開始推行的10年后下降了約十個百分點［3］。

日本的利率市場化改革是順應經濟發展的必然選擇，這一制度變遷給商業銀行發展帶來了極為明顯的后果。從積極的后果來看，利率市場化改革打破了政府對商業銀行的過度保護，在銀行系統中引入了市場競爭機制，使得銀行不得不在激烈的競爭中通過產品創新來尋求生存與發展。正是在利率市場化改革時期，大額可轉讓存單和短期、中期及長期國債產品紛紛上市，一定程度上滿足了消費者對金融創新產品的需求，也顯著提高了商業銀行的經營效率。但是，盡管利率市場化給日本商業銀行帶來了一系列積極的后果，但其所引發的消極后果也在銀行系統中蔓延。首先，利率自由化所帶來的市場競爭將大批中小銀行排擠出市場，這些以往在政府管制中可以獲得優惠利率的中小銀行無法抵擋住大銀行的競爭，其所主要服務的中小企業客戶被大銀行吸引，近千家商業銀行在20世紀80年代后期破產。其次，20世紀80年代日本產生泡沫經濟，日本的商業銀行一方面盲目擴大規模，大量進行海外并購；另一方面放貸數量激增，大量貸款集中在房地產等高風險領域，進而在銀行內部醞釀了嚴重的經營風險。由于日本商業銀行風險管理的水平相對滯后，面對已經存在的風險缺乏有效評估與管理，對將要面臨的金融危機更加缺乏預警，導致泡沫經濟破滅后商業銀行不良貸款和資本充足率低等問題紛紛暴露，銀行的經常利潤也嚴重縮水（如圖1所示）。所以，在日本經濟在從高速發展到泡沫經濟破滅時期，日本的利率自由化政策給商業銀行發展帶來了正反兩個方面的影響，商業銀行在相對公平的競爭環境中獲得了效率的提高，但也因市場的急速波動將醞釀以久的經營風險激發出來。

3．日本20世紀90年代后期至今的利率政策及其對商業銀行的影響。日本戰后利率政策演變的第三個階段為20世紀90年代后期至今，這一時期日本的利率政策主要表現為零利率政策的實施與延續。泡沫經濟的破滅使日本經濟陷入嚴重的停滯狀態，為了引導資本流向市場從而刺激經濟再度增長，日本政府通過一系列利率政策的出臺開啟了零利率時代。1995年，日本商業票據貼現率首先被調整到1%以下，而后同業無擔保隔夜拆借利率和再貼現率幾次下調，最終在2001年基本調低至零。零利率政策的實施使日本經濟有所復蘇，使其國內生產總值在2003-2006年間保持了2%以上的增長率。2006-2008年間，日本政府暫停了零利率政策，以期增強利率對資本的調節功能。然而，2008年國際金融危機爆發的使日本政府不得不在當年年底重拾零利率政策，銀行同業無擔保隔夜拆借利率在一度被調高至0.5%的水平后再次被調回至0-0.1%的區間。零利率政策的再次延續是國際金融危機和日本經濟嚴重衰退的客觀要求，在無法通過其他手段有效穩定經濟發展的關鍵時期，零利率政策的實施可以起到緩解通貨緊縮和刺激經濟復蘇的作用。

泡沫經濟的破滅使日本商業銀行的不良資產問題暴露出來，但是卻沒有得到及時果斷處理，導致自1991年到2005年間日本爆發了銀行危機，銀行部門的貸款損失在1993-2004年間陡增，銀行凈利潤在1993-2002年間降至負數（如圖1所示），日本長期信用銀行和日本債券信用銀行等一批經營歷史較長的商業銀行先后宣告破產。由于不良資產嚴重威脅了大批商業銀行的生存和發展，日本政府自1998年開始著手治理不良資產，但日本商業銀行中的不良資產直到2003年才有所回落［4］。對于那些受不良資產困擾而苦苦支撐的銀行而言，以營業利潤核銷不良資產成為不得已而為之的手段，這種做法導致大批銀行在20世紀90年代末期赤字經營［5］。與此同時，為了保證資本比率，日本的商業銀行往往對貸款的態度非常謹慎，“惜貸”現象十分普遍。據日本銀行統計，1998年10月其國內銀行的貸款平均余額同比下降了近3%，下降幅度之大為該項統計指標的歷史之最。雖然銀行“惜貸”在表面上緩解了其不良資產問題，但是貸款減少使大批企業因缺乏資金和負債加重而破產，而企業的破產又會增加相關債權銀行的不良資產數額，進一步又會加重銀行的經營風險。另外，在不良資產問題有所好轉但并未得到徹底解決之時，國際金融危機的蔓延給日本商業銀行發展籠罩上又一層困境，特別是金融危機向實體經濟的蔓延使銀行系統再次面臨不良資產問題。因此，自20世紀90年代后期以來，日本以零利率政策為主導的政策措施基本保證了商業銀行的發展空間，但遺留下來的不良資產問題和國際金融危機引發的市場動蕩，使日本商業銀行仍然面臨突出的經營風險。

三、日本商業銀行風險管理的經驗與教訓

二戰結束后，日本利率政策總體經歷了由嚴格管制到完全開放，再到適度調整三個階段，每個階段的利率政策變革都給商業銀行帶來了不同的機遇與風險。在前兩個階段中，日本政府的利率政策經歷了從極度嚴格到充分放開的巨大轉變，與之相伴隨的是政府對商業銀行的外部監管也從較為嚴格走向了監管不嚴，商業銀行的內部風險控制更是跟不上急劇變化的市場環境。在政府對銀行系統監管極為嚴格的第一個階段中，日本銀行業的進入、退出、銀行產品的定價等均由政府進行管制。雖然這種嚴格的管制避免了銀行系統的惡性競爭，但“護航”模式下的過度保護卻嚴重遏制了市場對參與者的約束和競爭機制的發揮，銀行內部往往對可能存在的風險采取了忽視的態度，導致冒險性的信貸擴張行為普遍存在。在逐步放開的第二個階段，泡沫經濟的產生使銀行盲目將貸款投向高風險產業，外部監管缺失和內部監管不力給許多銀行堆積起不良資產的墳墓。1992年時日本銀行業的壞賬損失達16 400億日元，不良資產達127 750億日元，到1998年時日本銀行業的壞賬損失和不良資產分別增長到了136 310億日元和296 270億日元［6］。總之，在利率政策變革的前兩個時期中，日本商業銀行的外部監管和內部風險控制制度的實施是相對落后且缺乏效力的。

泡沫經濟破滅后，由不良資產引發的經營風險成為日本商業銀行普遍面臨的困境。隨著1997年亞洲金融危機的爆發和深入蔓延，日本各大銀行面臨的不良資產有再度增長之勢，部分銀行在不良資產的拖累下不得不宣告破產。20世紀90年代后期，日本商業銀行在積重難返的境況下不得不開始了對銀行風險管理體制的改革。為了從長期角度解決不良資產問題，日本商業銀行將處理不良貸款與加強信貸風險管理同步進行。在處理不良貸款方面，商業銀行首先從放貸源頭予以緊縮和控制，調整放貸對象和規模；同時，在資本市場中通過公開拍賣、證券化等操作以增強不良貸款的流動性，并以銀行之間聯合互助的方式幫助陷入危機的銀行擺脫危機。與此同時，日本政府也加入到處理銀行不良資產的隊伍中來，使銀行不良資產的處理效率得以有效提高。金融監督廳和金融再生委員會等專門負責處理銀行不良資產的職能機構相繼建立，依據先期出臺的一系列金融法案對銀行實施壞賬處理、金融救助和接管、清理與回收工作，同時通過推行新的監管標準來增強銀行的風險管理意識。1996-2001年間，日本銀行業處置了60萬億日元的壞賬，為保證銀行穩定經營鋪墊了基礎［6］。

20世紀90年代末以來，強化風險管理和風險預警機制是日本銀行業處理不良資產的重要保障。在銀行面臨的眾多經營風險中，貸款前的風險防范，即對客戶進行信用評級和管理是整個風險管理機制的首要工作。日本商業銀行將貸款的審核與發放工作分散在不同的部門，如設立融資企劃部和企業調查部等，通過組織架構的科學設計，培養專業的風險管理人才，銀行可以實現多部門共同參與信貸活動，從而達到降低信貸風險的目的。在具體操作方面，銀行會對客戶和貸款進行細致評級，以確定其是否符合貸款條件及如何發放貸款，審批部門會根據貸款的規模和客戶信用分配審批權限，檢查與稽核部門會對信貸業務進行定期或不定期的檢查，從而有效控制銀行經營風險。例如，日本住友銀行的信用評級體系設定了極為詳細的21個等級，第一勸業銀行對近100個行業實施長期分析來為信用評級提供依據，兩家銀行同樣引進了美國的倒閉率評級計算方法等［7］。在控制信用風險的同時，日本銀行業也加大了對市場風險、流動性風險和操作風險的控制，各銀行根據自身經營情況對不同風險進行了拆分組合，從而與銀行內部的組織架構、人員設置和管理體系相適應，進而形成有效的綜合風險管理體系。總之，20世紀90年代后期以來，日本銀行業在總結歷史教訓和適應現實環境的共同作用下不斷加強風險管理建設，逐步走上了穩健發展之路。

四、啟示與結論

二戰結束以來，日本利率政策總體上經歷了三個階段的歷史演變，每個階段的利率政策都對商業銀行的發展及其風險管理制度產生了重要影響。在20世紀70年代中期以前，日本的利率政策以嚴格監管和過度保護為主要特征，銀行在市場中的進入、退出以及產品定價均受到政府管制。商業銀行為企業提供的大量貸款往往體現了政府的“傾斜”發展意識，但卻缺乏科學的風險評估過程，因而在缺乏風險管理的快速發展中為銀行埋下了巨額不良資產隱患。20世紀70年代后期至90年代中期是戰后日本利率政策演變的第二個階段，這一時期的利率政策以利率市場化為主要表現形式，銀行業面臨從嚴格管制向完全開放的轉變。市場的自由競爭使大批銀行被淘汰出局，而泡沫經濟的產生再一次將銀行業引入盲目擴大規模和不顧風險的放貸中來，導致在泡沫經濟破滅后眾多銀行面臨生存危機。20世紀90年代后期以來，日本希望通過零利率政策將嚴重停滯的國民經濟再次啟動，并通過處理不良資產和加強風險管理等手段拯救危機四伏的銀行業。日本二戰后形成的銀行不良資產問題，在20世紀末年開始得到政府的積極處置，銀行內部也通過各種手段核銷不良資產，使得在21世紀初年時日本銀行業的不良資產問題得到了顯著化解。與此同時，日本銀行業吸取以往教訓，加強了對風險管理和風險預警機制的建設，形成了一套行之有效的內部監管和防控程序。因此，日本自二戰后利率政策的變革，及商業銀行風險管理的教訓與經驗，給我國商業銀行發展提供了多方面的借鑒。

我國正式實施利率市場化改革之前，政府通過金融管制措施將資金集中用于優先發展的相關產業。20世紀80年代我國開始了利率市場化改革的初步探索，貸款利率的率先浮動使銀行業較早實踐了市場化操作。為了保證市場穩定和金融系統安全，存款利率的市場化改革于20世紀末開始逐步開始。在存貸款利率有計劃的推進市場化改革之時，國債利率、銀行同業拆借利率和政策性金融債發行利率等領域也按部就班地實現了利率市場化調整。到2008年底時，我國放開管制的利率品種達到123個，管制的利率品種減少到24個，銀行逐漸掌握了對產品的定價權［8］。隨著利率市場化以雙軌制形式的穩步推進，我國商業銀行的市場競爭環境得到改善，銀行業的改革基本沒有影響實體經濟的發展。加入世界貿易組織后，銀行業的完全開放使我國商業銀行在面臨外資沖擊下做出了更為艱苦的改革，行業整體競爭力顯著提升，一些銀行在全球排名中位居前列。但是，改革過程較短且改革基礎薄弱，使我國商業銀行在管理方面與世界領先銀行存在一定差距，特別是在風險管理方面還需要更多努力。

商業銀行的風險管理是一項對技術和經驗綜合性較強的工作，更是一項對全體員工風險防范共識依賴性較大的工作。我國商業銀行從日本的風險管理中引進了許多風險管理理念，但在實際操作中卻存在風險管理理念不能形成全員共識的現象。在實際的風險管理操作中，由于專業人員的缺乏、技術的相對落后、數據的不夠準確、信息的流通不暢和管理的行政化，使我國商業銀行往往難以準確評估風險、合理規避風險和有效緩釋風險。借鑒日本商業銀行風險管理的經驗，我國商業銀行應從技術、機制和人才三個方面加強風險管理建設。首先，提高風險管理的技術水平是防控風險的客觀要求，例如借鑒日本商業銀行對客戶的內部評級方法，以詳細的、多層次的和多維度的評級標準預測可能存在的風險，從而幫助決策部門科學發放貸款。其次，建立風險管理的運行機制，不僅要在銀行內部設立行之有效的風險管理部門，同時應加強部門之間的信息共享和風險共擔建設，避免因銀行內部溝通不暢所導致的風險防控疏漏。最后，人才的培養、引進和協調關系到我國商業銀行風險管理的軟實力，銀行經營所面對的種種風險都需要高素質的風險管理人員予以識別和化解，特別是全球金融高速發展卻仍不平穩的今天，更需要具有全球視野的風險管理隊伍。對于任何一個國家而言，利率市場化改革都不能一蹴而就，改革中的商業銀行應對措施和風險管理建設同樣需要有序的和深層次的調整，如此才能保證銀行業的穩定發展。

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［8］ 易綱.中國改革開放三十年的利率市場化進程［J］．金融研究，2009(1):1-14.

An Analysis of the Reform of Japan′s Interest Rate Policy and the

Risk of Commercial Banks

LI Jun-jiang1， ZHANG Dong-kui2

（1.China Center for Public Sector Economy Research， Jilin University ，Changchun 130012，China;

2.School of Economics， Jilin University， Changchun 130012，China）

Abstract：After World War Ⅱ， Japan′s interest rate policy has experienced three stages of historical changes basically， and each stage had a major effect on the development of domestic commercial banks. Japan′s commercial banks experienced risk brewing and outbreak in the beginning two stages， and began to manage risk in the late of the second stage， which enhanced the stability of banking system. China′s current reform of interest rate marketization has changed the external environment of commercial banks. Experience and lessons of Japan′s commercial banks risk management can give some enlightenment to construction of risk management of China′s commercial banks.

Key words: interest rate policy; interest rate marketization; commercial banks; risk management

（責任編輯：關立新）