淺析歐洲主權債務危機對我國的啟示

王權堂

[摘 要]自歐元區成立以來，歐元區內部各國競爭力的差異和宏觀失衡日益顯現(歐盟委員會主要根據歐元區各國價格和成本的差距以及貿易收支狀況來判斷各國競爭力)。根據歐盟委員會最新報告，德國是歐元區幾個大國中惟一競爭力出現上升的國家，與之相比，法國、意大利和西班牙以及希臘和葡萄牙卻出現了競爭力大幅下降和貿易赤字嚴重惡化現象。

[關鍵詞]債務危機； 啟示；

一、歐洲主權債務危機形成過程

1.主權債務危機的含義。以國家信用擔保發生的債務，到期無力償還所形成的債務危機。歐洲主權債務危機是以主權債務危機的形式出現——起源于國家信用，即政府的資產負債表出現問題。

2.形成過程。（1）開端 ：2009年12月全球三大評級公司下調希臘主權評級，希臘的債務危機隨即愈演愈烈，但金融界認為希臘經濟體系小，發生債務危機影響不會擴大。具體事件：2009年12月8日惠譽將希臘信貸評級由A-下調至BBB+，前景展望為負面。2009年12月15日希臘發售20億歐元國債。2009年12月16日 標準普爾將希臘的長期主權信用評級由“A－”下調為“BBB＋”。2009年12月22日穆迪宣布將希臘主權評級從A1下調到A2，評級展望為負面。（2）發展：歐洲其他國家也開始陷入危機，包括比利時、西班牙等，都預報未來三年預算赤字居高不下，希臘已非危機主角，整個歐盟都受到債務危機困擾。具體事件：2010年1月11日 穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調降該國債信評級。2010年2月4日 西班牙財政部指出，西班牙2010年整體公共預算赤字恐將占GDP的9.8%。2010年2月5日債務危機引發市場惶恐，西班牙股市當天急跌6%，創下15個月以來最大跌幅 。（3）蔓延：德國等歐元區的龍頭國都開始感受到危機的影響，歐元大幅下跌，歐洲股市暴挫，整個歐元區面對成立11年以來最嚴峻的考驗。具體事件： 2010年2月4日德國預計2010年預算赤字占GDP的5.5%。2010年2月9日歐元空頭頭寸已增至80億美元，創歷史最高紀錄。2010年2月10日巴克萊資本表示，美國銀行業在希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙的風險敞口達1760億美元。 （4）升級：希臘財政部長稱，希臘在5月19日之前需要約90億歐元資金以度過危機。 但是歐洲各國在援助希臘問題遲遲達不成一致意見，4月27日標普將希臘主權評級降至“垃圾級”，危機進一步升級。具體事件： 2010年3月3日 希臘公布48億歐元緊縮方案。2010年4月23日希臘正式向歐盟及IMF提出援助請求。2010年4月26日德國表示，除非希臘出臺更為嚴格的財政緊縮政策，否則不會“過早”援手。2010年5月4日歐債危機升級，歐美股市全線大跌。2010年5月6日歐債危機引發恐慌，道指盤中暴跌近千點。2010年5月10日?歐盟和IMF斥資7500億歐元救助歐元區成員國。2010年5月20日 “問題債券”恐釀歐洲銀行危機，金融股頻頻失血。

二、歐洲主權債務危機形成成因

1.高赤字拖累主權信用是其直接原因。歐元區許多國家的財政赤字和公共債務都大大超過歐盟《穩定與增長公約》規定的占GDP 3％和60％的標準，這是導致主權信用危機的直接原兇。據統計，2009年，希臘、葡萄牙、愛爾蘭和兩班牙政府財政赤字占國內生產總值的比例分別為12.7％、9.3％、11.8％ 和11.4％ ，均遠超歐盟《穩定與增長公約》規定的3％ 的上限。此外，四國公共債務占國內生產總值的比例估計分別為113％ 、75．2％ 、63.7％和59.5％ ，也均接近或大幅超過歐盟規定的60％ 的上限。

2.內部經濟失衡是其根本原因。內部經濟失衡是引發債務危機的根源。自歐元區成立以來，歐元區內部各國競爭力的差異和宏觀失衡日益顯現(歐盟委員會主要根據歐元區各國價格和成本的差距以及貿易收支狀況來判斷各國競爭力)。根據歐盟委員會最新報告，德國是歐元區幾個大國中唯一競爭力出現上升的國家，與之相比，法國、意大利和西班牙以及希臘和葡萄牙卻出現了競爭力大幅下降和貿易赤字嚴重惡化現象。

3.歐元區財政貨幣政策二元性導致了主權債務問題的產生。一方面， 歐元區財政政策的溢出效應干擾了統一貨幣政策的運作，分散的財政政策和統一的貨幣政策使得各國面對危機沖擊時，過多依賴財政政策，而且有擴大財政赤字的內在傾向。因為，成員國財政赤字的加大可以刺激本國經濟增長，增加就業．同時又可以把通貨膨脹的責任歸于歐洲央行。另一方面，歐元區長期實行的低利率政策，使希臘等國能夠獲得低廉借貸，促進國內經濟增長，掩蓋了其勞動生產率低但勞動成本高等結構性問題。經濟危機下這些問題日益凸顯．希臘和兩班牙等國越來越難越履行債務，最終引發大規模違約。

4.國際評級機構與對沖基金推波助瀾。國際炒家的投機炒作加速了本次債務危機。10年前，高盛公司幫助希臘政府掩蓋真實債務問題而加入歐元區，2002年起，又誘使希臘購買其大量CDS等金融衍生產品，導致當前債務危機。危機后，國際游資大肆沽空投機歐元，在金融衍生品的助漲下，希臘貸款成本飆升，危機被放大蔓延至整個歐元。國際評級機構也扮演了火上澆油的角色。

5.救援遲緩延誤時機。歐債危機2009年12月上旬發端于希臘，希臘政府一直堅稱并不需要外界資金支持，但市場仍然反應強烈。隨著投資者對希臘政府出現債務違約的擔憂與日俱增，希臘國債收益率節節攀升，這意味著希臘政府進一步融資的成本在不斷增加。由于從市場上融資以償還到期債務的大門被堵死，希臘政府于4月23 日被迫要求啟動歐元區國家和國際貨幣基金組織的聯合救助機制。經過艱難談判，5月2 日才同歐盟和國際貨幣基金組織就救助方案達成協議。歐盟各國政府、黨派、團體、民眾在救援行動上不能協調一致，爭議甚至沖突不斷，遲緩了救援時機，沒能及時挽回投資者信心，加劇了危機蔓延。

三、解決歐洲主權債務危機的方式

目前來看，歐洲走出主權債務危機的可能路徑有四種：

1.歐元區國家甚至整個歐盟國家與國際貨幣基金組織一起努力，幫助發生主權債務危機的國家走出危機。這樣做的可能性是：(1)不救助危機國家會危及自身經濟安全，甚至會導致歐元區解體，而歐元區解體將對大多數歐元區國家極為不利；(2)在對沖基金大舉做空歐元與歐洲股市的情況下，救助行動越遲緩就會導致危機越嚴重，即使僅有幾個國家爆發危機也會形成“蝴蝶效應”，導致全球金融市場甚至實體經濟大幅震蕩。這樣做的不利因素是：(1)危機的程度不明朗。(2)救助行為會遭到援助國與受援國民眾的雙重反對。(3)救助資金在很大程度上會引發巨大的道德風險與經濟風險。

2.把發生危機的主要國家逐出歐元區或靜等這些國家主動退出歐元區。但在歐元區的設計方案與制度安排中，并沒有把一個主權國家逐出歐元區的規定與機制。退出國家經濟前景將面臨更加災難性的后果。退出歐元區就意味著退出歐盟，這無疑會使退出歐元區的國家面臨滅頂之災。

3.實施大規模國際救援，或由各主要國家增持國際貨幣基金組織的基金份額，再由國際貨幣基金組織擴大救助規模。這樣做的好處是全球各主要國家一致行動，既能大規模地擴大救助規模，又能提高整個世界對救市前景的信心。但這種做法的最大缺陷是救援資金沒有合法有效的安全保障，也不符合國際貨幣基金組織的相應規定。更為重要的是美國、英國、日本這些主要發達國家也深陷主權債務危機之中，不到萬不得已，實施全球性大規模救援的可能性不會太高。

4.歐元的崩潰與歐元區的解體。歐元區的解體可能有兩種方式：一是危機持續大規模爆發，到了救無可救的地步，最后不得不宣布歐元區解體與歐元的消失；二是歐元對美元的比價不斷走低，達到1：1甚至更低的程度，在此情況下，德、法等國就會在經濟上蒙受巨大損失，德國可能率先宣布退出歐元區。由于德國是歐洲與歐元區的第一大經濟體，如果它退出，會對歐元形成致命打擊，歐元機制就很難維持下去。

在上述四條路徑中，最好的路徑是第一條，最差的路徑是第四條。需要指出的是，歐元的崩潰與歐元區的解體并不是夸大其詞與聳人聽聞，而是一種必須防范的可能發生的現實。

四、歐洲主權債務危機對我國的啟示

1.控制外債規模，加強外債管理。

2.加強國內地方債務管理，控制債務規模，防止發生償還風險，破壞財政金融穩定。

3.科學應對歐債危機對中國的影響，合理制定人民幣匯率政策。

參考文獻：

[1]張海星.地方政府債務的監管模式與風險控制機制研究[J].寧夏社會科學，2009（5）

[2]李東榮.關于主權債務危機的若干思考[J].中國金融.2010(5)

[3]鄭聯盛. 歐洲債務問題：演進、影響、原因與啟示[J]. 國際經濟評論，2010（3）

[4]中華人民共和國審計署辦公廳.全國地方政府性債務審計結果[R]. 2011（35）