中國(guó)“寬松”政策有待“量化”

張恒志

隨著諸多不確定因素的疊加，中國(guó)決策層終于打開了寬松的閘門。

就在美國(guó)宣布實(shí)施第三輪量化寬松近三個(gè)月后，12月16日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也為中國(guó)2013年的經(jīng)濟(jì)政策定下基調(diào)，財(cái)政政策和貨幣政策依然被分別表述為積極和穩(wěn)健，同時(shí)也透露出某種寬松的信號(hào)：“適當(dāng)擴(kuò)大社會(huì)融資總規(guī)模，保持貸款適度增加”。

如果注意到11月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，政府對(duì)于2013年貨幣政策的微調(diào)也在意料之中。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)看，剛剛過(guò)去的11月，盡管消費(fèi)、政府投資等積極因素仍在，但是變數(shù)也在積累：出口仍在下滑，民間投資開始降溫，通脹又抬頭。

寬松力度能有多大？

與美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布的具體量化寬松目標(biāo)不同，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議只是釋放了一個(gè)寬松的信號(hào)，但具體的寬松力度目前尚不明確。

“要求進(jìn)一步擴(kuò)大社會(huì)融資規(guī)模，這意味著政府尚未對(duì)目前的增速水平感到擔(dān)憂。”瑞銀中國(guó)特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，2012年社會(huì)融資總量超過(guò)15萬(wàn)億幾乎已成定局，估算相應(yīng)的社會(huì)融資總量余額同比增速將達(dá)到約20%。

這意味著2013年的社會(huì)融資總量增速很有可能將超過(guò)20%。

汪濤認(rèn)為，前述新聞稿許多細(xì)節(jié)和具體政策方針的描述都少于往年，這看來(lái)可能反映了風(fēng)格而非政策方向的變化。當(dāng)然，在新一屆政府經(jīng)濟(jì)官員正式就任、整體框架更為明晰之后，也許會(huì)有更多的細(xì)節(jié)出臺(tái)。

中國(guó)調(diào)整貨幣政策，也與2013年國(guó)際上流動(dòng)性寬松的大環(huán)境有關(guān)。

近期，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)加大了量化寬松的力度。歐洲為了彌補(bǔ)緊縮財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累，也采取了非常寬松的貨幣政策。隨著安倍晉三當(dāng)選日本首相，輿論普遍預(yù)計(jì)日本將大步邁入政策寬松行業(yè)。

具體到中國(guó)，寬松政策中，公眾最為關(guān)注的則是，2013年是否會(huì)進(jìn)一步降息。2012年，中國(guó)兩度降息，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，中國(guó)可能在明年上半年進(jìn)一步降息。瑞銀中國(guó)特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤預(yù)計(jì)，政府也有可能在保持存款利率不變的同時(shí)小幅下調(diào)貸款利率，因?yàn)榍罢邥?huì)受到2013年通脹回升的限制。

拓寬融資渠道也為各界所期待。由于本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議新聞稿提及降低融資成本，這意味著政府將擴(kuò)大企業(yè)獲取信貸資金的渠道，不排除進(jìn)一步拓寬債券市場(chǎng)惡化小型金融機(jī)構(gòu)的資金池。

但是寬松政策的實(shí)施，仍將受限于金融安全的底線。

由于本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也一并提到，“要高度重視財(cái)政金融領(lǐng)域存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患”，并“堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”。這也意味著，新一輪的寬松政策，其力度可能不會(huì)達(dá)到2008年那樣的程度。

對(duì)沖人民幣升值

疲軟的外貿(mào)最需要寬松政策的刺激。

匯豐中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，盡管12月的匯豐中國(guó)PMI的預(yù)測(cè)值將進(jìn)一步上升至14個(gè)月的最高水平，但由于外需出口維持弱勢(shì)，鑒于當(dāng)前通脹溫和可控，決策層需保持寬松的政策以抵消弱外需的負(fù)面影響。

外貿(mào)數(shù)據(jù)無(wú)疑是11月最難看的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之一。海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)顯示，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，11月外貿(mào)進(jìn)出口環(huán)比下滑了4.8%。

“在全球經(jīng)濟(jì)、金融聯(lián)系日益密切的大背景下，歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)的需求變動(dòng)，基本決定了出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)體的出口枯榮。”交通銀行金融研究中心研究員陳鵠飛把外貿(mào)疲軟歸因?yàn)閲?guó)際環(huán)境不佳。

陳鵠飛通過(guò)對(duì)比中國(guó)、韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)的近三年的出口數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，盡管這三個(gè)經(jīng)濟(jì)體出口商品類別不同，但是出口規(guī)模的起伏幾乎一致。在主要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)低迷、失業(yè)率居高不下的情形下，11月份臺(tái)灣地區(qū)、韓國(guó)、中國(guó)也一致出現(xiàn)了弱增長(zhǎng)的局面。

人民幣的持續(xù)升值，一定程度上也抑制了出口的增長(zhǎng)。2012年，人民幣兌美元大概升值了近一個(gè)百分點(diǎn)。這一升值速度雖然較前幾年有些許放緩，但是仍然削弱了中國(guó)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力。

交通銀行的相關(guān)報(bào)告預(yù)測(cè)，2012年的中國(guó)外貿(mào)順差將達(dá)到2000億美元，比2011年多了近500億美元。陳鵠飛認(rèn)為，這也意味著，2013年，人民幣匯率短期升值壓力將進(jìn)一步強(qiáng)化。

中國(guó)銀行日前發(fā)布《中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)展望報(bào)告》稱，預(yù)計(jì)2013年人民幣匯率較2012年將有3%左右的升幅，年末匯率收于1美元兌6.06元人民幣左右。

國(guó)際國(guó)內(nèi)對(duì)于人民幣升值的普遍預(yù)期，也為來(lái)年的外貿(mào)出口平添壓力。

出口行業(yè)面臨的不僅是人民幣升值的挑戰(zhàn)，“穩(wěn)健”的貨幣政策導(dǎo)致市場(chǎng)資金面偏緊，進(jìn)而加劇了出口形勢(shì)的惡化。但是如果到了2013年，相關(guān)部門落實(shí)“適當(dāng)擴(kuò)大社會(huì)融資總規(guī)模”，市場(chǎng)流動(dòng)性增加，那么或多或少也會(huì)對(duì)沖人民幣升值帶來(lái)的負(fù)面影響。

交通銀行相關(guān)報(bào)告預(yù)測(cè)， 12月的國(guó)內(nèi)出口同比去年將有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，進(jìn)口可能將擺脫11月零增長(zhǎng)的局面，實(shí)現(xiàn)有限增長(zhǎng)。陳鵠飛對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，由于歐盟經(jīng)濟(jì)有望在2013年低位回升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望加速，明年中國(guó)出口環(huán)境將比2012年好。

尋求復(fù)蘇新動(dòng)力

寬松政策同樣也有利于刺激內(nèi)需和投資。

11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，較為積極的因素是，社會(huì)消費(fèi)品零售總額環(huán)比繼續(xù)保持增長(zhǎng)，這表明消費(fèi)仍然保持強(qiáng)勁。

但投資的情況則存在變數(shù)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的11月民間投資數(shù)據(jù)，環(huán)比出現(xiàn)0.1個(gè)百分點(diǎn)的下滑，處于2005年以來(lái)的最低水平。目前民間投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重超過(guò)6成。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部宏觀經(jīng)濟(jì)金融研究處副處長(zhǎng)付兵濤對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，民間投資乏力主要是企業(yè)家信心不足、企業(yè)投融資渠道不暢。“玻璃門”“彈簧門”現(xiàn)象嚴(yán)重等因素導(dǎo)致。

不過(guò)，政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資將繼續(xù)擔(dān)當(dāng)拉動(dòng)投資的重要角色。今年初以來(lái)，政府將加快基礎(chǔ)設(shè)施投資成為“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重中之重，發(fā)改委審批的項(xiàng)目規(guī)模逐漸加大。其中，城軌規(guī)劃、公路建設(shè)、港口航道等大項(xiàng)目的投資建設(shè)周期較長(zhǎng)，將覆蓋明年全年，政策效應(yīng)將繼續(xù)釋放。付兵濤預(yù)計(jì)，考慮到地方政府換屆完成后，投資沖動(dòng)較強(qiáng)，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速仍有上行空間，2013年增速在20%左右。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是否具有可持續(xù)性，主要取決于消費(fèi)增長(zhǎng)和與之相關(guān)的企業(yè)投資。”瑞銀亞太區(qū)首席投資總監(jiān)浦永灝對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，但是如果不解決鋼鐵、造船、紡織、太陽(yáng)能等行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將失去動(dòng)力。