金融改革再闖關

吳凡

金融業務將會是前海最先開展的業務。這部分業務無需等待前海規劃建設完成，只要在細則出臺之后，相關的交易就可以開始進行

前海深港現代服務業合作區(以下簡稱前海)近日獲批在金融改革創新方面先行先試，開展一系列創新勝的金融業務。

這一位于中國首個經濟特區——深圳蛇口半島西側、占地面積大約15平方公里、被視為“特中之特”的區域，將會成為中國金融業對外開放試驗示范窗口。

根據中國政府網站7月3日公布的《國務院關于支持深圳前海深港現代服務業合作區開發開放有關政策的批復》(以下簡稱批復)，在金融領域，前海被允許探索拓寬境外人民幣資金回流渠道、探索人民幣跨境貸款、支持前海企業赴港發行人民幣債券等。

在這些探索中，允許在前海和香港之間開展雙向人民幣貸款，將會是內地首次實行資本項下的人民幣流出和流入，被認為是推進人民幣國際化的又一標志。人民幣回流推進國際化

在《批復》中，關于金融改革創新的部分被放在了6大方面任務的首位，并占據了22條具體內容中的8條，超過總數的三分之一。

在前海深港現代服務業合作區管理局(以下簡稱前海管理局)新聞發言人、經營發展處處長王錦俠看來，這符合《批復》中22條內容所具有的內在邏輯順序。“從產業安排上，金融業是我們重點發展的主導產業，因此對于這一部分的政策安排非常多、力度非常大。”

在推進資本項目開放方面能夠成為中國的一個前沿陣地，這被認為是前海應該在人民幣國際化過程中所扮演的角色。

人民幣國際化的進程，是從2009年7月中國政府推出人民幣跨境貿易結算試點開始的。2010年，這一試點的地區進一步擴大，2011年，中國政府又推出了境外直

接投資人民幣結算試點。

跨境貿易和對外直接投資結算試點，使人民幣作為貿易貨幣在境外的沉淀增加，其中，港澳地區的人民幣存量占全部人民幣境外存量的一半左右。

香港的人民幣存款在過去兩年半時間內從不足560億元增長到最多時候的6272億元，人民幣存款已經占全部香港銀行存款的10％左右，是香港市場上除港元和美元之外的第三大貨幣。

但是由于缺乏有效的投資渠道，香港的人民幣存款快速增長的勢頭近來未能延續。從2011年11月開始，香港的人民幣存款規模連續5個月回落，截至2012年5月底，已經從6273億元減少到5539億元。

由于資本管制，香港的人民幣很難自由回流到內地投資，就使得人民幣流動性越來越差，降低人們繼續持有人民幣的意愿。投資渠道的缺乏還導致香港離岸人民幣市場上的人民幣存款和債券收益率遠低于內地。2012年開始，香港的人民幣存款利率一路走低，最低時一年期存款利率只有0.5％。據匯豐銀行公布的今年一季度數據顯示，其在香港的首項人民幣貿易融資的貸款年利率為3.88％，遠低于中國人民銀行的6.56％一年期貸款利率。

進一步推動人民幣國際化，就需要為香港的人民幣提供一個回流途徑。前海正是在這種背景下成為了試驗田。

實現雙向跨境人民幣貸款，香港的銀行可以給前海企業發放人民幣貸款，起到人民幣回流的作用。另一方面，境外人民幣資金的利率比內地低，較境內資金有一定的成本優勢。

“細則一旦落實，對企業來講就意味著打開了一個相對來說低成本融資的渠道。”王錦俠說。

這也正是前海開展跨境人民幣貸款業務被廣泛看好的原因。不過，用“先試點后推廣”的模式推進金融改革，在一些經濟學者看來并不妥當。前海允許跨境人民幣回流，實際上就等于為資本管制開了一個口子。

在中國社會科學院世界經濟政治研究所國際金融研究室副主任張明看來，市場的逐利沖動，一定會誘使資金千方百計突破前海實驗區與內地其他地區之間的資本管制。“目前人民幣境外沉淀的大部分都在香港，這些人民幣怎么回來?回來之后怎么使用?這就是前海需要進行探索的任務。”深圳綜合開發研究院常務副院長郭萬達對《中國新聞周刊》表示。

管理層的初步思路是，境外資金貸款只能局限在前海試點的范疇內，不允許跨境貸款資金進入內地。

“目前雙向跨境人民幣貸款政策只限制位于深圳前海試點區范圍內的企業，不過我們也知道，資金是流動的。”深圳市人民政府金融發展服務辦公室主任肖亞非在今年6月在上海舉辦的陸家嘴論壇上表示。

金融資源本身具有極強的流動性，一旦形成價值洼地，金融資源很可能加速向試點地區聚集，形成試點地區的金融資產泡沫以及試點與非試點地區的不均衡，同時增加試點地區的金融風險。這些都是前海的監管部門無法忽視的問題。

小區域內開放資本賬戶

建設國際性的人民幣離岸中心，正是香港未來發展中可以尋求的突破之一。

不過，在香港人民幣離岸中心地位確立的過程中，還面臨著新加坡、倫敦等金融中心的競爭。此次《批復》明確了中國政府對香港建設國際性人民幣離岸中心的肯定，這對香港而言意義重大。

香港銀行公會主席、匯豐銀行香港區總裁馮婉眉則表示，深圳前海計劃探索試點跨境貸款，支持前海企業赴港發行人民幣債券，并在香港設立人民幣股權母基金，利用香港低成本的人民幣資金開展建設，這將擴充香港作為離岸人民幣資金池的容量，強化雙邊循環，有利當地銀行業開展形式多樣的人民幣業務，將人民幣離岸中心的地位“坐實”。

對于香港和前海的合作，也有一些質疑的聲音，認為前海未來將擠壓香港發展空間、和香港形成競爭，對此，前海管理局局長鄭宏杰認為，這種顧慮是不必要的。“從國家的整體戰略出發，發展前海的目的之一就是要保持香港的長期繁榮穩定，為香港更好地融入內地奠定基礎。”鄭宏杰對《中國新聞周刊》表示。

香港浸會大學經濟學者麥萃才認為，前海發展的最理想結果是深圳通過前海提升產業結構，完成金融業、服務業的升級；香港強化人民幣離岸中心和國際金融中心的地位；中國也能夠通過前海的探索讓人民幣國際化的進程更進一步。

雖然對前海表現出極大的興趣和熱情，但是相關企業卻在等待前海相關政策的實施細則出臺，在那之后，才能確定企業在前海開展業務的規模和形式。

7月16日，深圳市人民政府在香港舉辦的前海政策宣講暨招商推介會上，有37家企業與前海簽訂了意向性合同。但多數企業表示，目前前海還停留在框架階段，很難做出量化評估。

“我們對前海很有興趣，但要看具體的優惠政策，才能確定怎么投資。”新世界發展有限公司主席鄭家純對《中國新聞周刊》表示。

據《中國新聞周刊》了解，目前，前海金融創新的細則還處于調研階段。深圳市銀監局已經向轄區內的銀行下發了調研登記書，以了解這些銀行感興趣的業務類型，在前海的創新思路以及開展創新業務可能面臨的困難和希望得到的金融支持。

“細則肯定要研究清楚，因為前海金融改革的實質是在小區域內開放資本賬戶。”亞銀投資首席分析師李大偉對《中國新聞周刊》表示，不僅香港的金融、銀行業對此興趣濃厚，帶有國外資金背景的各種資本玩家也對此頗為關注。

“我們希望在年內可以完成。目前實施細則已經跟國家有關部委做了多次的溝通，在很多的方面都達成了共識，我想今年下半年是有望具體落實的。”王錦俠說。

在國務院批復的政策中，關于金融業“先行先試”的業務領域及相關政策，只是一個框架，并沒有做具體規定，這意味著前海在政策方面擁有很大的創新空間。

對于每一條政策內容，實施細則的不同，政策產生的效果影響也會大相徑庭。比如“對設立在前海的企業或項目發放人民幣貸款”，對貸款對象、貸款規模有無具體的限制和規定，是審批還是備案，是一事—議還是照章辦事，實施起來差別會非常大。

雖然多家銀行和金融機構都表示，需要待細則公布之后，才能確定在前海的投資形式和規模，但據《中國新聞周刊》的理解，銀行和金融機構其實對于前海的創新金融業務早已是“摩拳擦掌、躍躍欲試”。

“據我所知，現在所有人都希望拿到這塊業務，尤其是銀行，包括結算系統都在進行對接測試，希望能夠搶占先機。”一位證券公司人士告訴《中國新聞周刊》，一個好消息是，金融業務將會是前海最先開展的業務。這部分業務無需等待前海規劃建設完成，只要在細則出臺之后，相關的交易就可以開始進行。