數據與邏輯之辨

齊東超

近來盤點過去三年買賣個股的盈虧情況，驚奇地發現，雖然一只基金在不同的時期會有不同的股票組合，但實際情況是只有極少數個股對基金業績產生了顯著的貢獻。與同行交流，普遍也有類似感受。主觀上講，每一次的買入，都是基于當時掌握的信息，認為這筆投資能夠帶來回報，但為什么只有極少數投資帶來有意義的回報呢？仔細梳理過往的成功投資案例，發現一個清晰的共性：那些帶來較高回報的上市公司都擁有一個清晰的商業模式和成長邏輯，更加關鍵的是，這些公司最終都體現出了財務數據的持續高增長。

這是一個非常簡單、但卻又至關重要的經驗。客觀上，對成長股投資者而言，每一筆投資，都奔著一個成長的邏輯而去。但這樣的實踐教育了我們，成長的邏輯正確與否，不在于多么深奧的投資理論和商業分析，而只在于最后表現出來的財務數據，這才是這些邏輯唯一的判斷標準。

2008年金融危機以來，政府主導的經濟刺激計劃對經濟發展的軌跡及其結構變遷均產生了非常深遠的影響。這個過程中演繹出了很多中國特色的成長故事。作為置身其中的投資者，其實很難在幾年前做出前瞻性的預判。很多股票的投資機會也都是隨著時間的演繹和數據的不斷涌現逐漸清晰起來，股價也逐漸上漲，不斷給投資者以買入機會。

相反，如果停留于之前的很多所謂的價值觀，則可能四處碰壁。這里面有一個經常被提及的推薦模式：某某公司擁有什么樣的資產（品牌、渠道、產能等等），現在只有多么低的市值，強烈建議買入。我們經常被其中的個別成功案例所感染，很容易非常篤定地做出一個自認為非常有價值的決策。即使股價始終得不到反映，公司盈利也變化不大，很多人仍然堅信隨著時間的推移，公司價值終會得到市場認同。但由于我們目前基本上都屬于被動的財務投資者，無法直接改變公司治理和基本面，這種被動的投資往往成效不高。

作為一個投資者，親歷這樣的一個過程，對市場的敬畏感也更深刻。我們力爭能前瞻性地預判事物演變趨勢，但更多的趨勢有其自身的形成路徑。更早地意識到這種路徑，更多地尊重和理解這種路徑，往往能夠形成有效的投資。相反，如果一味主觀地設想一種路徑，并不顧實際情況地固執，往往造成嚴重的虧損。

在企業運營中也有相似的經驗。筆者跟蹤一家知名的消費品企業七年之久，他們早期推廣一個面向女性的品牌，理所當然地找了一位資深的女主管，但總是不見起色。后來，企業干脆換了一個做統計出身的男主管。他沒有自己的消費偏見，主要根據市場數據來決定資源投入，幾年之后，一個全國性的品牌強勢綻放。由此可見，在合理的商業模式和值得信服的投資邏輯基礎上，數據對于最后的結果具有較大的作用。

獨立思考是投資工作最核心的素養。但必須強調，只有被市場證明為正確的獨立思考才有意義。筆者的結論是：正確率的核心在于邏輯與數據的有效結合，要思考故事背后的邏輯，但一定要等到數據的驗證才踐行這個邏輯。從概率論的角度上說，絕大部分的事物的趨勢都是無序的，有序的趨勢是稀缺的，只有數據會顯示出這種趨勢。預判趨勢變得有序成功概率往往不大，而趨勢通過數據顯現時，一定要給予足夠的尊重。因此，在把握大的投資邏輯的基礎上，尊重數據預示的發展趨勢，并在投資中加以利用，有望更好地做投資。