郭樹清≠救市英雄

費一妍

隨著十八大召開窗口的臨近，“穩(wěn)”字當頭的相關措施明顯提升，以證監(jiān)會為首的管理層“暖風”頻吹，從而刺激股市于9月末最后兩個交易日成功企穩(wěn)，并在10月展開了反彈行情。這是“政策底”的終結還是下跌途中的反彈插曲？

之前的9月26日，滬指2000點如窗戶紙一般，說破就破了。這是繼2008年經(jīng)濟危機之后再次跌破2000點，最低跌至1999.48點，也是43個月來的新低。對經(jīng)濟基本面轉(zhuǎn)好預期、對政策寬松力度加大預期以及對政策維穩(wěn)的過度期待最終被證明是“空中樓閣”。

一個輪回，中國股市似乎回到了原點。2000年7月19日，滬指首次站上2000點大關。七年時光，滬指一路飛漲到6000點，而從6000點跌回2000點，僅僅五年時間。但相比12年前，股民的心境大不相同，那時的2000點是股民期盼的牛市頂點，如今卻是難言的熊市最低。

此次隨著十八大臨近而企穩(wěn)的行情能夠堅挺多久？三季度是不是谷底？中國經(jīng)濟是否真的企溫回升？中國股民仍在期待。

2000點只具象征意義

財經(jīng)評論家葉檀在接受《中國經(jīng)貿(mào)聚焦》記者采訪時直言：“中國股市不正常的地方在于制度，而不是點位。2000點只具有象征意義，2000點與1800點沒有本質(zhì)區(qū)別。跌破2000點，可以說不是什么不正常的事情。我們有些制度，尤其是一些帶有圈錢性質(zhì)的制度，才是不正常的。”

大盤屢創(chuàng)新低，個股紛紛走低，“破凈”股票數(shù)量猛增。今年前8個月，兩市共有80只個股“破凈”，903只個股的市凈率低于2.02倍。昔日被譽為護盤“國家隊”的銀行板塊，如今也大幅跳水。截至10月12日收盤，16家A股上市銀行中，“破凈”銀行股達到6家，市盈率、市凈率水平均創(chuàng)下歷史新低。

今年前8個月，上證綜指以累計8.88%的跌幅，成為全球主要股市中表現(xiàn)最差的股指。德國DAX指數(shù)、美股道指、納斯達克指數(shù)、標普500等都漲幅可觀，就連希臘Athex 20指數(shù)也有小幅上漲。一時間中國股市竟然比不上正處于水深火熱之中的希臘股市的討論甚囂塵上，有網(wǎng)友甚至用“亮瞎你的雙眼”來形容。

葉檀告訴記者，三季度正處于一個尋底的過程。預計今年第四季度的點位在1800-2500之間徘徊，之后比較長時間地處于這個區(qū)間內(nèi)。“這是因為今年中國宏觀經(jīng)濟確實不太好，但這僅僅是一個原因。”葉檀舉例道，除了制度性圈錢問題，解禁股不斷拋售、源源不斷的公司上市、一二級市場差價過大等都是造成股市不景氣的原因，而各公司盈利下降，不回饋投資者也是比較重要的原因。

“重融資、輕回報”現(xiàn)在已發(fā)展到只融資不回報的地步。類似中鋁等公司做大規(guī)模后虧損曝光、虧損之后毫不臉紅的圈錢行為一再上演，不僅在A股上市，在香港上市，還在美國因為造假而大丟其臉，是中國股市難以上升的根本原因。

中國股市成為改革的遮羞布，金融機構紛紛上市，聽命于行政命令或者投資虧損所產(chǎn)生的損失，由股民一一買單，金融機構改革的急迫性被大大延后。經(jīng)濟周期的轉(zhuǎn)變是市場下挫的另一大原因。延續(xù)兩年多的大規(guī)模擴張政策偃旗息鼓，擴張期上馬的項目卻在等米下鍋，通脹導致的盈利下挫與融資成本的大幅提升，讓企業(yè)的真實狀況水落石出。

股市無英雄

今年10月，郭樹清上任證監(jiān)會主席一周年。在過去的一年里，郭樹清進行了一系列大刀闊斧的改革，掀起了前所未有的改革旋風。在股票發(fā)行與退出機制上的改革成就有目共睹，其一直倡導的價值投資和上市公司分紅制度重構也是重要亮點。

“投資者當傻瓜的時代一去不復返了。”曾經(jīng)，股民們因為郭樹清的喊話而振奮精神。尷尬的是，這一年來，市場表現(xiàn)并不如意，A股市場“跌跌不休”。

葉檀告訴本刊記者，很難期待因為一個大英雄的出現(xiàn)，股市從此進入牛市。市場經(jīng)濟有自身的規(guī)律，不可能是被某個英雄所拯救的。這是不現(xiàn)實的，也是違反市場規(guī)律的。與房地產(chǎn)市場相似，中國的股票市場與利益分配息息相關，所牽動的資金規(guī)模巨大，不能寄希望于郭樹清一個人扭轉(zhuǎn)市場。

有言論稱，股市越改革越下跌意味著改革的失敗，并將責任歸咎于前后兩任證監(jiān)會主席。在葉檀看來，這種看法未免有失偏頗。對于出臺的新規(guī)應做具體分析，指責該指責的，表揚該表揚的。一鍋端地罵，未免會讓真正做些事的人寒心。股市如此下挫，有宏觀經(jīng)濟、圈錢、行業(yè)下行各方面原因。監(jiān)管者該做的，就是建立公平規(guī)則，不要插手市場漲跌。

到目前為止，郭樹清新政的改革主要在革除時弊，針對既往市場中所存在的問題，做出調(diào)整與補缺。不論是鼓勵分紅，還是降低新股發(fā)行市盈率，抑或是打擊內(nèi)幕交易，大多如此。

盡管郭樹清新政成果頗多，但不可回避的一個事實是：中國股市到底該如何定位？這個困擾證監(jiān)會多年的問題仍然沒能明確。

融資與投資功能是股市的兩大關鍵功能。中國股市過分重視融資功能而忽視投資功能，往往會造成竭澤而漁的后果，如果投資者的利益得不到充分保證，那A股市場將失去大量的投資者而自斷生路。

對于郭樹清而言，一個有效的市場秩序的構建要遠遠重于各種形式上的改革。相對于形式改革，市場秩序的維護才是核心，未來的證監(jiān)會需要在維護市場秩序和保護投資者利益方面做出更多的努力。

先改圈錢文化

在面對股民“中國股市還有救嗎”的疑惑時，葉檀的回答很簡潔：有，但有很長很長的路要走。

她向記者解釋道，郭樹清是一個改革者，他需要慢慢地去做一些事情，而這些事情不是他一個人的力量能夠推動的。所以，需要一些合力來共同支持，也就是——制度改革。

葉檀認為，股市改革，應當先改股市的圈錢文化。無數(shù)企業(yè)排隊上市就是翹首期盼在上市后的一夜暴富，這正是基于原有的制度設計為圈錢者提供了極大的便利。原始股溢價、發(fā)行股份稀薄，都在刻意增加一二級市場間的溢價，甚至連打新都成為無本保利的買賣。市場可以美其名曰稱為向生產(chǎn)者傾斜、向?qū)崢I(yè)家傾斜，其實質(zhì)是在一二級市場間設置了巨大的套利空間。

目前重建激勵機制，意在鼓勵上市公司分紅，回報投資者，雖然具體的手法有待商榷，但其改革的大方向尊重資本貨幣市場的規(guī)律。具體而言，有必要區(qū)分，紅利到底是由大股東笑納，還是讓普通投資者獲得了紅利？增加信息透明度，徹底公開分紅回報率與公司融資數(shù)量結合。釜底抽薪的辦法，是減少套現(xiàn)的原始股數(shù)量，在新股發(fā)行時摧抑過高的估值，讓利于普通投資者。

葉檀表示，同等重要的改革，在于建立市場化上市、退市制度，輔之以嚴厲的懲罰手段，防止投機者將上市退市當作搜刮民財?shù)臋C會。上市必須走市場化之路，以詳盡的公開信息，由市場自行定價，但對制造假信息上市、上市業(yè)績即變臉者必須嚴懲，以捍衛(wèi)市場的公平性，否則，所謂的市場化上市就會變成東郭先生與狼的悲劇。造假的狼肩扛市場化之大旗轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，而作為東郭先生的普通投資者一再被咬。新出臺的退市制度同樣如此，目前推出退市制度適得其時，卻要防止造假上市公司借退市將投資者資金卷包而走。

改革者有可能過于激進，有可能有些理想色彩，但沒有理想色彩就無法推進改革，此時合力如果形成善意的改革氛圍，中國的股票市場將有本質(zhì)的改變。如果短視地盯住股指，將喪失改革的良機。