分分合合的風投與餐飲市場

文/高峰

膠著的資本市場

近兩年，市場競爭加劇，原材料、人工成本不斷上漲，這些現實中的壓力迫使餐飲企業渴求資金，上市的愿望前所未有地強烈。然而，資本市場的行為方式從來不是雪中送炭，而是錦上添花。

多家國內上市不成的餐飲企業轉戰H股上市，業內人士表示成功可能性不大。因為目前餐飲行業本身的商業環境還不成熟，比如有些餐飲企業為了保證利潤，不給顧客開發票，不給員工上保險。但是，作為一家上市企業就不能這樣做，如果一家餐飲企業因為上市，增加了這些成本，從而使他與不上市的同行相比就處于了競爭的下風，利潤不升反降，甚至是不盈利，那么這就違背了上市的初衷。所以從行業的角度看，餐飲行業總體來講還不具有上市的成熟條件。

中國的風險投資，主流的退出方式還是IPO。目前，一大批投資了餐飲企業的資金臨近退出期，上市環境短期內也看不出轉變的跡象，如何退出投資項目恐怕已經成為風投們頭疼的問題。

如俏江南這樣含有回購條款的投資協議企業，如果到2012年底仍沒有實現上市目標，我們很可能會看到投資人與經營者因股權回購而爆發的爭端。對于那些經營不善的投資項目，未來很可能在私募市場打折出售。據業內人士介紹，現在已經出現一些私募基金，收購早期不良的股權投資，自己重新運作。對于中國的風險投資來說，這些項目投資期限還不長，沒有到非作出艱難抉擇的時刻，觀望、膠著還是當前的主題。

作為消費者，我們需要到一家上市的餐館吃飯嗎？這個問題早些時候人們一定覺得無所謂，但是隨著食品安全日益令人擔憂，健康、有機成為新的飲食潮流，恐怕一家品牌良好，管理規范，在公開市場中接受監督的餐館會成為多數人的選擇。

隨著奔赴上市的餐飲企業管理不斷完善，整個行業的進一步發展，我們或許會在不久的將來，看到資本市場大門重新向他們敞開。

俏江南難撫PE退出之痛

折戟A股之后，俏江南選擇沖刺港股。近期，瑞銀證券董事總經理、投資銀行部主管趙駒證實，俏江南將于今年二季度在香港掛牌上市，融資規模為3億至4億美元(約23.4億～31.2億港元)。

然而，這輾轉而來的果實依然不被投資人看好。

“香港的估值遠不如A股，而且香港更認可規模較大的企業，比如2億元以上的，這樣流動性才好，但餐飲企業普遍規模不大。”曾經投資過小肥羊的普凱投資基金創始合伙人姚繼平說，即使當年因投資小肥羊獲得了不菲的回報，其目前也不考慮投資餐飲企業，而要“等政策明朗之后才看”。

讓風投對餐飲企業敬而遠之的是餐飲行業本身難以規范的財務問題，而這正是餐飲企業上市的最大“攔路虎”。

想當年，由于餐飲企業具有相對簡單的商業模式和持續盈利的強勁基本面，加之在國際金融危機的環境下，中國人總還對“吃”情有獨鐘，引得眾多美元基金重金砸向餐飲行業。相比美元基金的“亢奮”，人民幣基金則相對謹慎，除深創投外，真敢下“血本”的投資人著實不多，這主要就是顧忌餐飲行業自身收入和成本的不透明，使其難以在A股上市而導致“退出難”。但美元基金有境外退出的便利性，手腳放開了許多。

但隨后的事實證明，投了餐飲的PE最終從IPO渠道“逃生”的僅寥寥數家而已。

“上市指引”難引上市

在餐飲企業熱切的上市渴望下，今年1月，港交所公布了《餐飲企業上市指引》，隨后，中國證監會于3月宣稱將于上半年發布《餐飲企業A股上市指引》。

有了官方“指引”，上市之路看似出現重大轉機，但實際上，按照《指引》的操作要求，餐飲企業能否上市仍舊是個疑點。

餐飲企業先天就存在三大問題：第一是不如實開發票，眾所周知，餐飲企業經常漏開發票，因此很難對其收入進行監管；其次，餐飲企業人員流動性比較大，一般每年都有30%～40%的人員流動，也就很難保證這部分人的收入和社會福利；最后，餐飲企業的原料大都來自菜市場，那里沒有正規的發票證明其成本。正是對這些環節難以監控，所以證監會一直不愿意放餐飲企業上市。

但如果按照《餐飲企業上市指引》的規范來操作的話，餐飲企業的成本都會增加很多，直接導致盈利下滑，就不符合上市標準了。因此，在當初看了幾家餐飲企業之后，我們一直沒對其投資，就是感覺退出比較難。”硅谷天堂一位投資經理如是說。

2011年下半年，由于中國證監會提高了內地餐飲企業的IPO門檻，俏江南、廣州酒家、小南國、金錢豹、順峰集團等多家企業的上市計劃全面擱置。

這些公司最初多是準備海外上市，做的都是海外架構，如果在海外上市，比如香港的話是沒有問題的，但去年下半年海外市場一直不好，市盈率比較低，因而這些企業紛紛調整架構，準備轉到A股市場上來，可A股市場監管比較嚴格，最終導致這批餐飲企業一直沒上成。

80億資金淪陷難自拔

餐飲企業上市遇堵，風投自然也跟著郁悶，鼎暉投資與俏江南的紛爭就是最好的例證——一方面俏江南急欲送走鼎暉這位“大神”，一方面鼎暉想拿到期望的高回報。在俏江南如今資金鏈緊張的情況下，去香港上市似乎成了解決俏江南與鼎暉投資之間矛盾的最好辦法。

想當年，風投與餐飲企業還曾數度“熱戀”。在2007年前后，一些風投甚至為了躋身餐飲企業的投資者行列而費盡工夫。

記得真功夫剛開始傳出融資消息的時候，有十多家機構去洽談，最終，今日資本費了好大工夫才獲得投資。而那些沒有搶到真功夫的很多投資機構，隨后則相繼投資了其他餐飲企業。

資料顯示，2007年6月13日，重慶小天鵝火鍋宣布獲得紅杉中國和海納亞洲創投基金聯合投資，總金額在2000萬至2500萬美元之間。隨后，一茶一坐也完成了第二輪1068萬美元的風險投資融資，寰慧投資以約750萬美元占股13.5%。當年10月25日，中式快餐連鎖店“真功夫”獲得今日資本、聯動投資兩家共3億元人民幣的投資。同時，新疆百富烤霸還從以深圳創新投資集團為首的國際投資機構引入了10億元人民幣。

據統計，僅2007年一年，風投砸向餐飲業的資金就超過了50億元人民幣，算上2006年和2008年的投資，風投注資餐飲行業的規模至少達80億元。但迄今為止，只有小肥羊、湘鄂情等寥寥數家成功登陸A股或港股市場。

這對當初滿懷期待一頭撲向餐飲企業的各家風投而言，顯然是無情的打擊。如今，5年已過，對于很多PE來說，已經到了該退出的時期。如果近一兩年餐飲企業還不能登陸資本市場的話，那么這80億資金可謂深陷其中難以自拔。

一般PE在投資的時候，都會跟企業簽訂投資協議，包含什么時間會上市退出等，如果沒實現的話，則投資協議里會約定采取其他方式退出，比如企業要按約定回購投資機構的股份等。

一般來說，回購退出往往是本金加利息的方式，這對投資機構非常不利，基本就意味著投資機構的投資失敗了；如果上不了市，實在不行是并購退出，最后才是企業回購。

民以食為天

民以食為天，餐飲市場具有精彩的商機。從今朝的環境來看，中國餐飲企業受到成本市場火熱存眷已成為不爭的事實。中國烹飪協會最新發布的《中國餐飲連鎖企業成長計謀趨勢觀測》顯示，當今處于成本運作階段的餐飲連鎖企業中，6%的餐飲連鎖企業已引入資金或籌備上市，有72%的企業已與多家投行洽談，風險投資與餐飲企業都處于“愛情”饑渴期。

餐飲業市場復雜、增長率高、行業利潤相對不變、連鎖化運作擴張迅速都成為業內吸引風險投資目光的重要因素。世界經濟不景氣的大背景越發凸顯中國餐飲業精采的抗風險性，餐飲業很自然地成為私募股權、風險投資的青睞工具。在將來1～3年內，投資餐飲企業的空間和趨勢有幾大特點：

中式快餐一些潛質好的中式快餐連鎖企業擴張、生長的進程中存在著值得投資的時機。雷同真功夫、老娘舅的企業，海內應該還能找出幾家。一些潛質對照好的中式餐快餐連鎖企業在成為全國性龍頭企業、區域性龍頭企業的進程中，存在著投資空間。

火鍋餐飲連鎖企業此類餐飲企業仍然存在投資時機。在火鍋餐飲這個細分市場，海內今朝已經有一家在香港上市，有至少3家得到風險投資，但仍然有投資空間。

商務餐飲海內至少有3～5家全國性品牌，甚至更多品牌同時存在，這個細分市場內里還儲藏著多輪投資時機。如此之大的商務餐飲市場，只有湘鄂情和俏江南兩個品牌遠遠不足，個中存在著很大的成長潛力和投資空間。

中式特色餐飲中式特色餐飲的問題在于“特而不快”，假如能邁過“快”和“尺度化”的關卡，中式特色餐飲的投資時機不可估量。

西式休閑餐飲如今看來投資時機不多，需要深入挖掘。在中國餐飲市場，恒久活躍著肯德基、麥當勞等洋快餐的身影。但在近幾年，私募成本的青睞令中式快餐獲得迅猛成長，這必然給洋快餐帶來了不小的壓力。與洋快餐的大量油炸食品相比，中式快餐更突出健康觀念。于是，包括肯德基、麥當勞在內的洋快餐也紛紛加速本土化進程，推出了大量具有中國飲食特色的產品。