過剩局面將繼續收窄鋅價或扭轉熊市格局

□文/程 靜 劉 騫

富寶資訊鋅研究小組

2012年兩市鋅價在宏觀面與基本面均不濟的雙重打壓下萎靡不振，據富寶鋅研究小組統計2012年前三季度上海0#鋅錠均價較去年同期相比下降14%。2012年鋅的整個產業鏈一直伴隨著虧損、減產、過剩、利潤薄、訂單少等詞匯，鋅企均遭重創。不過，鋅精礦緊缺局面改善或小幅降低鋅冶煉企業原料成本，冶煉廠減產或改善鋅市過剩局面，刺激政策提振或改善疲軟的需求，這也許給2013年的鋅投資者帶來一絲希望。

一、國內礦山投資加大 鋅礦緊缺情況改善

相比2011年，今年鋅礦投資額度有所加大，國內鋅精礦產量增速明顯。截止2012年10月，鋅精礦產量已經連續8個月超過精煉鋅的產量。相反，今年進口礦比例出現下滑，國內鋅精礦供應對進口礦的依賴度由2011年的40%以上降至30%，甚至從3月份開始處于30%以下。

國內鋅精礦產量大幅增加，鋅精礦供應緊缺的現象正逐漸改善，鋅冶煉企業的原料成本或有望小幅降低。國內鋅精礦產能的迅速擴張究其原因來看：一方面，“資源為王”，

圖1：鋅精礦產量與精煉鋅產量對比

圖2：中國鋅精礦供給與進口礦占比

鋅礦投資過熱。自2011年以來，各地政府積極響應“找礦突破戰略行動”，大量資金注入礦企，各地礦山陸續建成投產。此外，近年來鋅冶煉產能擴張熱情高漲，礦山投資滯后明顯，加上今年鋅價低迷加上鋅產能過剩，商家目光轉向鋅礦。據統計，2012年計劃投產的鋅礦項目，應能在現有鋅礦擴產量增加的基礎上再添56萬噸產量。另外一方面，進口礦成本較高，國產礦受熱捧。外強內弱的鋅價格局導致鋅礦進口成本高，進口礦同比大幅減少。海關數據顯示，1～10月份累計進口鋅精礦只有159.65萬噸，同比減少33.45%。鋅冶煉企業青睞國產礦同樣刺激國內鋅礦的投資。

二、業績大幅虧損 鋅冶煉產能擴張放緩

相對于鋅精礦投資火熱的境況，2012年鋅冶煉產能擴張明顯放緩。國家統計局數據顯示：中國1～11月精煉鋅總產量為438.7萬噸，同比減少27.5萬噸，減幅為5.9%。鋅冶煉企業大幅虧損，冶煉廠開工均陷入低迷狀態，導致精煉鋅產量明顯下滑。

從2012年三季度涉鋅上市公司公布的業績報告來看，鋅全行業陷入虧損基本已成事實，部分冶煉廠陷入爆虧，*ST鋅業、*ST珠峰、*ST鋅電均因業績虧損面臨退市的風險。

圖3：精煉鋅產量對比

行情低迷，鋅錠價格持續下滑是所有鋅冶煉企業虧損的首要原因。進入2012年以來，受全球性金融危機沖擊，中歐美經濟增長乏力，國內外鋅需求均陷入低迷。國內鋅冶煉企業庫存積壓、利潤壓縮、業績大幅虧損。

成本過高加重鋅冶煉企業的資金壓力也是加劇業績虧損的另一重要因素。生產成本上升、原材料價格上漲迫使鋅冶煉企業的成本居高不下，毛利大幅減少。

此外，冶煉工藝落后、管理體制不完善、經營品種單一等因素擴大鋅企的業績虧損，降低鋅企抵御行情風險的能力。

三、 鍍鋅產量持續增長 對鋅需求強勁

圖4：國內鍍鋅企業開工率

2012年國內公路建設進展遲緩，樓市表現整體不如往年，不過疲弱的市場仍未能阻止鍍鋅產能繼續擴大的趨勢。除了第一季度受到季節性影響外，2012年鍍鋅企業整體開工率仍維持在近80%的位置。僅1～10月中國鍍鋅板產量為3124.2萬噸。進入四季度后，得益于部分電網等基建項目加速完成年底目標，料對鍍鋅產量刺激仍舊很大，預計2012年國內鍍鋅板產量或達到3700萬噸附近。雖近年重復建設及盲目投資造成鍍鋅板產能有過剩，但從長遠來看，國內鍍鋅需求仍具備很大的缺口。隨著全球鋼鐵產能的擴張，鍍鋅板占鋼材總產量的比例不斷增加，目前全世界鍍鋅消費占鋼材總量的比例是11.9%，美國和日本現在的比例分別是15%及12%附近，而中國今年鍍鋅占國內鋼材產量比僅為5%附近。據中鋼協調預計2012年中國鋼材產能有望達10億噸，預計實際產量7.2億噸。若按發達國家水平預測，后期中國鍍鋅板產量還有很大的發展空間。

四、鋅空氣電池漸成產業規模 鋅需求增亮點

與傳統電池，特別是與鉛酸蓄電池相比，鋅空氣電池存在諸多優點，被譽為21世紀環保型新能源。其對環境的污染較小，同時不存在爆炸危險，安全可靠。此外成本低，蓄能大。原材料主要是空氣中的氧及價格低廉的鋅，故而材料易得。且它的容量比其他電池高3～10倍。目前美國、墨西哥、新加波及一些歐洲國家都已經在郵電車、公共汽車及摩托車上進行試用。國內方面，2011年國內首個鋅空氣電動公交車正式下線，據悉此鋅空氣電池純電動城市公交車每充一次電可行駛約300公里，最高時速可達每小時80公里，其運營成本比傳統鋰電池電動汽車低三分之一。此外武漢泓元偉力新能源科技有限公司首個鋅空氣電池基地已于2010年10月啟動，2012年進行新能源電池的量產，每年為1萬輛純電動公交車提供動力電池，產值規模可達30億元，這標志著鋅空氣電池進入規模化生產階段。

圖5：中國鋅下游消費結構變化圖

從近年中國鋅需求結構圖來看，2011年鋅電池占鋅總需求的比例不到10%，與2005年相比變化不大。主要原因是含鋅電池在行業中并非主流，但料后期隨著鋅空氣電池產業規模化，加之其他含鋅電池技術不斷革新，料鋅在電池行業中的需求將大幅增加，鋅傳統的消費結構也將隨之改變。

表1：國內濕法鋅冶煉行業技術指標及成本構成

五、鋅成本攀升 鋅價繼續走跌難

目前鋅冶煉主要有濕法及火法，但成本構成相差不大，直接原料消耗越占80%，制造費用為6%，人工成本占2～3%，其他10%。因國內濕法冶煉占75%，所以現在我們以濕法工藝對鋅生產的整個成本進行分析。

根據資料粗略統計，國內鋅錠生產成本含稅價格應該在1.4萬～1.55萬之間。而從實際情況來看，鋅的成本后期或還有上浮的可能。首先，原有鋅礦山的品味正在下降，這將使得鋅精礦的浮選更貴。其次，近年電費及人工成本還有繼續攀高的可能，也將直接推高鋅錠的冶煉成本。除此之外，近年國家對環境保護監督力度加大，浮選及冶煉廠必將在廢物處理上加大額外投入，這樣也將進一步提高鋅的浮選及冶煉成本。若鋅價低于成本時間過久，冶煉廠減產將明顯，供應不足將調節鋅價向上。因此料在成本推動下，2013年鋅價整體難有走跌的空間。

六、過剩局面將繼續收窄 鋅價或扭轉熊市格局

從基本面上來說，全球鋅過剩局面收窄，基本面有望改善，成為2013年鋅價上漲的主要動力。據國際鉛鋅研究小組最新月報顯示，2012年1～10月全球鋅市供應過剩15.7萬噸，較去年同期過剩量30.4萬噸減少14.7萬噸，收窄幅度達48.35%，而2012年全球鋅市供應過剩量有望從2011年的35.3萬降至15萬噸附近。

表2：數據來源：國際鉛鋅小組

反觀宏觀方面仍存在相當大的不確定性，但不確定性中也不乏一些提振鋅價的利好因素。全球三大主要經濟實體中美歐經濟在2013年有望弱化不確定性，實現緩慢的復蘇。

2013年美國經濟或繼續維持溫和增長。美國房地產行業復蘇、奧巴馬新執政政策或許可以抵消“財政懸崖”帶來的沖擊。當然這其中的過程仍是艱難而曲折的，不排除中途出現反復和投資風險。

2013年歐元區經濟或在曲折中慢慢爬出衰退，但經濟增速空間有限。歐元區主要核心國經濟的增長、中期或繼續的寬松的貨幣政策都將緩解財政緊縮帶來的壓力，減小對經濟增長的拖累。

2013年預計中國GDP增速小幅回升至8%。富寶資訊認為在未來一段較長時間里，國內的經濟中速增長將逐步成為常態，2013年的GDP增速很可能回升至8%附近。此前李克強副總理的城鎮化建設政策或大大刺激了基建等方面的投資。據日信證券預計2013 年固定資產投資增長21.1%，回升0.2個百分點，其中基建投資增長15.6%，加快0.8個百分點。

綜合分析，鋅市過剩局面或繼續收窄、2013年全球貨幣環境整體較為寬松，基本面與宏觀面均改善有望助鋅價扭轉熊市格局。預計倫鋅維持在1800-2400美元之間，滬期鋅或在1.4萬～1.7萬之間。

圖6：2013年倫鋅走勢預測