養老社會保險基金投資多元化制約因素與對策

管益君

摘 要：制約我國養老社會保險基金投資多元化的因素有兩類:一是資金來源不足；二是投資的風險較大。為了推進養老社會保險基金投資的多元化，應以穩定收入預期、增加低收入階層的收入為基本取向；嚴格控制企業稅費負擔的增長，將財政支出優先用于社會保障支出；穩步推進將國有資產轉化為養老保險基金的工作，盡快補償轉制成本；大力推進證券市場的規范化進程，促進證券市場健康發展；盡快制定和完善有關養老保險基金投資多元化的法律和實施細則。

關鍵詞：養老社會保險基金 投資多元化 對策

中圖分類號：F840.61文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2012）07-195-02

一、養老社會保險基金投資多元化的制約因素

當前，制約我國養老社會保險基金投資多元化的因素，歸納起來有兩類：一是養老保險基金的累計余額規模不大，且采取分散管理方式，可用于投資的資金不多；二是資本市場發育不完善，養老金和資本市場關系不簡單，多元化投資的風險較大。

1.投資資金來源的約束。現行的養老社會保險制度的基本框架是按國務院頒發的《關于建立統一的企業職工養老保險制度的決定》確立的。其基本內容是將原來的現收現付制改變為“社會統籌與個人賬戶相結合”的制度。在由現收現付制向“社會統籌與個人賬戶相結合”制度的轉變過程中，投資資金來源受到了以下幾方面的約束。一是體制性資金缺口。實行“社會統籌與個人賬戶相結合”的體制，對于新參加工作的職工來說，他們可以通過個人賬戶的資金積累來解決退休后的養老問題；對于實施個人賬戶前已經參加工作的職工來說，在過去的工作年限里并沒有個人賬戶的養老金積累。已退休的老人更是沒有個人賬戶的資金積累。這樣，企業統籌繳費就要同時承擔退休職工養老和為在職職工積累養老金的雙重任務。這種體制設計本身留下了養老社會保險的資金缺口。實際執行中就只能挪用在職職工個人賬戶中的資金來保證已退休職工的養老金發放，由此造成個人賬戶的“空賬運行”，而且當年的收支也難以平衡。二是人口老齡化的壓力。老齡化是指一個國家或地區老年人口比重不斷上升，并達到一定水平的過程。一般以人口年齡結構中60歲以上的人口占10%或65歲以上的人口占7%為進入老齡社會的標志。根據第六次人口普查數據，2010年我國60歲以上老年人口1.77億人，占總人口的13.26%，預計到“十二五”期末將達到15%左右。有學者測算，我國總人口撫養比在2015年前后突破50%，有利于經濟社會發展的“人口機會窗口”將逐步關閉；即使嚴格控制養老金增長水平，2030年前后養老金支出總額也將以10萬億計。而在1999年10月，60歲以上的老年人達到1.26億，約占總人口的10%，標志著我國開始進入老齡社會。人口老齡化帶來的直接影響是加重在職職工的贍養負擔，提高贍養率。.在不久的將來，社會還將出現一對夫婦得贍養四位老人，出現“1-2-4”的情形，即一個孩子，二位父母，四位祖（外）父母。值得指出的是，發達國家的老齡化問題通常發生在工業化完成以后，而我們的老齡化問題則發生在工業化的過程中。各種研究的成果雖然還需深入論證，但總的判斷方向是一致的，即人口老齡化來勢迅猛，低收入水平與高贍養率交織在一起，將對我國經濟社會穩定發展帶來深刻影響，加大了養老社會保險的難度。三是就業與企業經營業績下降的壓力。社會統籌和個人賬戶養老金的積累是以職工就業為前提的。但是，在社會總需求不足的條件下，失業人口比例居高不下。隨著關稅稅率的逐漸降低和外國產品進入的增加，失業率在今后一段時間內將呈提高的趨勢，這將進一步降低在職職工與領取養老金人員的比例。同時，由于結構性失衡，社會總供給的相對過剩，近年來PPI指數持續下降，在PPI價格水平下降的牽引下，企業的資產收益率隨之下降。據有關部門的統計，國有企業凈資產利潤僅為1.7%、國有企業虧損面為50.7%，這些虧損企業不可能及時足額上繳養老保險費，一大批破產企業職工提前退休，使退休人員加速增長。四是財政負債風險的壓力。近年來養老保險的資金缺口是靠財政彌補的，財政用于社會保障的支出高。但是，財政債務風險的壓力也越來越大。目前人們所使用的參照體系主要是國際經驗。近幾年我國實施穩健的財政政策包括積極彌補養老保險金缺口，導致財政赤字增加，政府債務規模擴大。還存在大量隱性債務，隱性債務和顯性債務之和也已接近規定的60%的標準。

2.養老金和資本市場關系不簡單。養老基金從運營目標來看，首先是保值，養老金是“養命錢”，需要安全平穩運行。其次是增值，增值的目標比較簡單，以國際實踐來看跑贏通脹即可。因此，追求長期收益目標和控制短期波動風險以及保持相對流動性，是養老金入市最重要的基準。從投資角度來看，并不是市場化運營一定能獲取絕對收益，在危機發生的時候，所有資產相關性大幅度上升，過去不相關資產變得很相關，市場風險可能反而會加大。從這個角度來講，養老金對于資本市場有一定要求，由于我國證券市場是在企業制度、銀行制度仍不健全，政府職能尚未徹底轉變的條件下發展起來的，迄今為止還很不規范，養老保險基金入市的風險較大。這種風險主要來自于如下幾個方面。第一，上市企業的經營風險。按照現代資產組合理論，上市企業的經營風險是非系統性風險，而非系統性風險通過合理的資產組合是可以基本消除的。但是，其前提條件：一是資本市場上既有好企業，又有差企業，上市企業總的效益為正。舍去二級市場上的轉讓收益，如果資產組合中虧損企業超過盈利企業數，虧損額超過投資收益額，整個資產組合也就為負。二是為了避免個別上市企業的經營風險，組合資產的數量必須足夠大，但這可能增大組合管理的成本。在我國，上市公司基本上都脫胎于傳統的國有企業，大量質量低下的企業并沒有真正轉換經營機制，就經過“包裝”通過行政審批或核準而上市，上市公司質量普遍不高，此時養老基金入市就面臨巨大的風險。但養老基金入市需要辯證的看待，而對股市而言，養老金入市并不能扭轉目前股票市場當前的行情趨勢，但隨著養老金等長期資金的介入，投資者的投資理念及投資風格會發生轉變，利好藍籌股，最終將對市場產生積極的帶動作用。加上社保基金成功運作的經驗，未來成為A股市場生力軍的發展空間依然較大。第二，證券市場系統風險。證券市場系統風險又稱市場風險,是指由于某種因素的影響和變化導致股市上所有股票價格的下跌,從而給股票持有人帶來損失的可能性。目前股市的投資風險還比較高，而且潛在的市場風險還沒有充分表現出來。主要表現為四個方面。一是政策風險：政府的經濟政策和管理措施可能會造成證券收益的損失，這在新興股市表現得尤為突出。經濟、產業政策的變化、稅率的改變，可以影響到公司利潤、債券收益的變化；證券交易政策的變化，可以直接影響到證券的價格。因此，每一項經濟政策、法規出臺或調整，對證券市場都會有一定的影響，從而引起市場整體的波動。二是利率風險：一方面，上市公司經營運作的資金也有利率成本，利率變化意味著成本的變化，加息則代表著企業利潤的削減，相關證券的價值反映內在價值，必然會伴隨著下跌；另一方面流入證券市場的資金，在收益率方面往往有一定的標準和預期，一般而言，資金是有成本的，同期利率往往是參照標的，當利率提升時，在證券市場中尋求回報的資金要求獲得高過利率的收益率水平，如果難以達到，資金將會流出市場轉向收益率高的領域，這種反向變動的趨勢在債券市場上尤為突出。三是購買力風險：在現實生活中，由于物價的上漲，同樣金額的資金未必能買到過去同樣的商品。這種物價的變化導致了資金實際購買力的不確定性，稱為購買力風險，或通貨膨脹風險。同樣在證券市場上，由于投資證券的回報是以貨幣的形式來支付的，在通貨膨脹時期，貨幣的購買力下降，也就是投資的實際收益下降，將給投資者帶來損失的可能。四是市場風險：市場風險是證券投資活動中最普遍、最常見的風險，當整個證券市場連續過度的上漲，股價已遠離合理價值區域之后，股價上漲主要依靠資金簡單流入堆砌，即所謂的“投機搏傻”，趨勢投機代替了價值投資，但泡沫總有破滅的一天，當后繼投資者不再認同沒有價值支撐的股價，市場由高位回落便成為自然，這種轉折趨勢一旦形成，往往形成單邊沒有承接力的連續下跌，這在過去世界各國的股災中已被證明，這也是市場參與者無法回避和必然接受的風險。第三，養老基金投資管理風險。養老基金實行多元化的投資營運，不僅需要支付相應的管理成本，還要承擔相應的管理風險。這種風險主要包括兩類：一是經營決策風險；二是委托代理關系可能導致的道德風險。基金管理公司大多由證券公司發起設立，主要采取封閉運行方式，而且基金管理公司治理結構不健全，很容易出現為證券公司經紀業務、自營業務服務而損害投資者利益的行為。因此，基金投資委托代理中的道德風險較高。