金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化關(guān)系的實(shí)證研究

雷 清，楊存典

1 問題的提出

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的研究，一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重要主題之一，并逐漸形成了金融發(fā)展理論。Goldsmith（1969）在1969年出版的《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書中，通過對(duì)35個(gè)國(guó)家1860～1963年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的分析，對(duì)各國(guó)金融發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行廣泛的比較研究。并創(chuàng)造性的提出了以金融相關(guān)率（FIR）作為衡量一國(guó)金融發(fā)展水平和金融結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。King和Levine(1993)從金融功能入手，研究了金融對(duì)經(jīng)濟(jì)、特別是對(duì)全要素生產(chǎn)力的影響。他們研究發(fā)現(xiàn)，金融中介規(guī)模與功能的發(fā)展不僅促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)中資本要素的形成，而且刺激了全要素生產(chǎn)力的發(fā)展和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，隨后對(duì)金融功能在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的貢獻(xiàn)進(jìn)行了測(cè)度，證實(shí)了金融對(duì)全要素生產(chǎn)力的顯著貢獻(xiàn)。此外，Levine和Zervos(1998)還對(duì)股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)功能對(duì)全要素生產(chǎn)力發(fā)展具有顯著的影響，而股票市場(chǎng)規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用不明顯。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系也從理論和實(shí)證兩方面進(jìn)行了研究。范方志、張立軍(2003)以我國(guó)東部、中部和西部地區(qū)代表性省份1978～2000年的數(shù)據(jù)為研究樣本，選擇金融相關(guān)率（FIR）、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重以及人均GDP增長(zhǎng)率作為分析變量，對(duì)地區(qū)金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)行了理論和實(shí)證分析。張曉燕、王成亮(2007)建立了影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的多元回歸模型，他們的研究結(jié)果表明：金融相關(guān)率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化率呈現(xiàn)高度正相關(guān)。近年來，從區(qū)域角度對(duì)金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)行實(shí)證研究的文獻(xiàn)也開始增多，如：汪貴浦和王君芬（2008）、辛馨（2009）、韓曉明和范德成（2010）分別對(duì)浙江省、廣西省、黑龍江省所進(jìn)行的實(shí)證分析。上述實(shí)證研究具有一定的理論和實(shí)踐價(jià)值，但也存在著不足：一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化不僅體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高級(jí)化，同時(shí)也包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化。而上述研究在衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的指標(biāo)方面，僅以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化率作為代表性指標(biāo)，顯得不夠全面。二是金融發(fā)展不僅體現(xiàn)為金融規(guī)模的擴(kuò)大，也表現(xiàn)為金融效率的提升。因此在衡量金融發(fā)展時(shí)，以金融相關(guān)率來表示顯得略微不足。鑒于此，本文將以我國(guó)為例，以1982～2010年的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本，運(yùn)用向量自回歸模型，從金融發(fā)展規(guī)模與效率，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化、高級(jí)化影響進(jìn)行實(shí)證研究。

2 實(shí)證檢驗(yàn)

2.1 VAR模型簡(jiǎn)介

向量自回歸模型(VAR)是西姆斯于1980年提出的一種動(dòng)態(tài)聯(lián)立方程模型，VAR模型把系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，從而回避了結(jié)構(gòu)化模型的需要。一個(gè)VAR(p)模型的數(shù)學(xué)形式是：

其中：Yt=[IStFIRtSLRtRt]A1,…,Ap和B是待估計(jì)的系數(shù)矩陣，εt是擾動(dòng)向量。實(shí)證檢驗(yàn)主要包括：(1)確定時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，并檢驗(yàn)之間是否存在協(xié)整關(guān)系，即是否具有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。(2)建立VAR模型。(3)如果存在協(xié)整關(guān)系，則進(jìn)一步檢驗(yàn)變量之間是否具有格蘭杰因果關(guān)系。(4)利用脈沖響應(yīng)函數(shù)來研究變量之間動(dòng)態(tài)關(guān)系。

2.2 指標(biāo)選擇、數(shù)據(jù)來源及處理

2.2.1 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化與高級(jí)化。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化率，即以第二、第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值之和與GDP的比值（IS）來衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高級(jí)化程度，計(jì)算方法為IS=（第二產(chǎn)業(yè)增加值+第三產(chǎn)業(yè)增加值）/GDP。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化率，目前學(xué)術(shù)界對(duì)如何定量衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化爭(zhēng)議較大，仍然是未來研究的熱點(diǎn)和難點(diǎn)，而以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效益作為衡量標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)可度較高，因此本文參照劉淑如（2011）和張立柱（2007）等人的研究，以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)即以第一產(chǎn)業(yè)比較勞動(dòng)生產(chǎn)率與第二、第三產(chǎn)業(yè)比較勞動(dòng)生產(chǎn)率之和的比值作為衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化率的指標(biāo)，以R表示，R越小表示產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)越合理。計(jì)算方法為R=第一產(chǎn)業(yè)比較勞動(dòng)生產(chǎn)率/（第二產(chǎn)業(yè)比較勞動(dòng)生產(chǎn)率+第三產(chǎn)業(yè)比較勞動(dòng)生產(chǎn)率）。

2.2.2 金融發(fā)展指標(biāo)。

本文從金融發(fā)展規(guī)模以及發(fā)展效率來衡量。金融發(fā)展規(guī)模以金融相關(guān)率（FIR）表示，該指標(biāo)是Goldsmith于1969年提出的，它指的是在某一時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)存的金融資產(chǎn)總額與國(guó)民財(cái)富的比值，計(jì)算方法為FIR=（存款+貸款）/GDP。體現(xiàn)金融發(fā)展效率的指標(biāo)，本文主要選取貸款/儲(chǔ)蓄這一指標(biāo)來衡量。貸款/儲(chǔ)蓄，簡(jiǎn)稱為存貸率（SLR），該指標(biāo)反映的程序轉(zhuǎn)化為貸款的能力，轉(zhuǎn)化能力的高低能夠反映金融發(fā)展效率的高低,計(jì)算方法為SLR=貸款/存款。

2.2.3 數(shù)據(jù)來源及處理

本文實(shí)證所用的數(shù)據(jù)為1982～2010年的年度數(shù)據(jù)，均來源于《新中國(guó)六十年統(tǒng)計(jì)資料匯編》。在FIR以及SLR指標(biāo)的處理方法上本文參考了King和Levine(1993)的方法，即本年度的FIR計(jì)算要首先得到上年底和本年底的存貸余額求算術(shù)平均，然后以此再除以本年度的GDP，從而得到；本年的存貸比率要首先得到用年底和本年底的貸款余額的算術(shù)平均值，再除以上年底和本年底的存款余額的算術(shù)平均值，從而得到。

2.3 數(shù)據(jù)特征描述

為考慮金融發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化、合理化之間是否存在相關(guān)性，首先要對(duì)幾個(gè)變量的變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行分析，我們的分析指出：四個(gè)指標(biāo)隨時(shí)間變化呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性，IS成緩慢上升趨勢(shì)，F(xiàn)IR在波動(dòng)中上升，SLR在波動(dòng)中下降，而R呈現(xiàn)出非常緩慢的下降趨勢(shì)。其中FIR和SLR指標(biāo)隨時(shí)間變化的趨勢(shì)很不穩(wěn)定，很有可能是不穩(wěn)定的時(shí)間序列。下面則對(duì)幾個(gè)指標(biāo)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

2.4 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

筆者采用ADF檢驗(yàn)法檢驗(yàn)序列FIR、R、SLR、IS及其一階差分序列DFIR、DR、DSLR、DIS是否存在單位根。根據(jù)水平序列與差分序列的時(shí)序特征，水平序列檢驗(yàn)方程包含常數(shù)項(xiàng)和線性時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)，差分序列檢驗(yàn)方程只包含常數(shù)項(xiàng)，同時(shí)根據(jù)SIC準(zhǔn)則確定檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷臏箅A數(shù)。單位根的檢驗(yàn)結(jié)果表明在5%的顯著性水平下FIR、R、SLR都是一階單整序列，在10%的顯著性水下FIR、R、SLR、IS序列都是一階單整序列。

2.5 協(xié)整及格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

表1 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

表2 金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化協(xié)整檢驗(yàn)

通過表1、表2的分析，可以看出金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化、金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化之間分別存有一個(gè)協(xié)整方程：

式（2）表明金融相關(guān)率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化率同向變動(dòng)，金融相關(guān)率每變動(dòng)1%，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化率則正向變動(dòng)0.00299%。存貸率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化率反向變動(dòng)，存貸率每變動(dòng)1%，則產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化率反向變動(dòng)0.218567。式（3）表明金融相關(guān)率與R反向變動(dòng)，金融相關(guān)率每變動(dòng)1%，R反向變動(dòng)0.0704%，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化率正向變動(dòng)0.0704%。存貸率與R同向變動(dòng)，存貸率每變動(dòng)1%，R同向變動(dòng)0.020432%，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化率反向變動(dòng)0.0704%。

表3 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

表3檢驗(yàn)結(jié)果表明在10%的顯著性水平下，拒絕“SLR不能Granger引起IS”、“FIR不能Granger引起IS”的原假設(shè)，這表明金融發(fā)展是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的格蘭杰原因，即指出了金融發(fā)展能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高級(jí)化。而同樣在10%的顯著性水平下，拒絕“SLR不能Granger引起R”、“FIR不能Granger引起R”的原假設(shè)，表明金融發(fā)展是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化化的格蘭杰原因，即金融發(fā)展有利于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化。

2.6 脈沖響應(yīng)函數(shù)

從圖1可已經(jīng)看出，存貸率的沖擊對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化率的長(zhǎng)期影響為負(fù)，在第四年的負(fù)向影響達(dá)到最大，隨后負(fù)向影響開始逐漸減小。金融相關(guān)率的沖擊對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化率的影響長(zhǎng)期為正，在第四年達(dá)到最大值，隨后這種正向效應(yīng)逐漸減弱。總體來看，存貸率的沖擊對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化率的負(fù)向影響要大于金融相關(guān)率的沖擊對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化率的正向影響。這表明在長(zhǎng)期內(nèi)，我國(guó)金融發(fā)展規(guī)模能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高級(jí)化，而金融發(fā)展效率不僅不能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化，反而抑制產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高級(jí)化。

從圖2可已經(jīng)看出，存貸率的沖擊對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化率長(zhǎng)期為正向影響，金融相關(guān)率的沖擊對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化率長(zhǎng)期來看為負(fù)向影響，后期在0附近徘徊。這表明金融發(fā)展規(guī)模在較長(zhǎng)的20年時(shí)間內(nèi)，能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化，在后10年這種促進(jìn)作用不明顯。而金融發(fā)展效率則對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化，起抑制作用，這與前文分析其對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的影響類似。

圖1 IS對(duì)各變量的脈沖函數(shù)響應(yīng)圖

圖2 R對(duì)各變量的脈沖函數(shù)響應(yīng)

3 結(jié)論及政策建議

本文的研究表明，我國(guó)金融發(fā)展規(guī)模、發(fā)展效率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系，金融發(fā)展規(guī)模是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化、高級(jí)化的格蘭杰原因，并且金融發(fā)展規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化、高級(jí)化均有長(zhǎng)期的促進(jìn)作用；而我國(guó)金融發(fā)展效率的降低則對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化、高級(jí)化具有抑制作用，不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。因此，從金融發(fā)展的角度特提出以下建議：

（1）建立健全金融服務(wù)體系，形成全方位、多層次、立體化的金融服務(wù)體系。從本文的分析可以看出金融效率低下，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的能力明顯不足，已經(jīng)明顯制約了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。因此，進(jìn)一步推動(dòng)非銀行金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)的發(fā)展，充分發(fā)揮它們?cè)谂渲媒鹑谫Y源過程中投、融資的中介作用，加強(qiáng)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和新型金融企業(yè)之間的溝通、協(xié)調(diào)，最大限度的滿足本區(qū)域內(nèi)不同階段、不同層次的金融資源需求。

（2）要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)資本，支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)德趨勢(shì)是發(fā)展以高新技術(shù)為核心的產(chǎn)業(yè)，即高科技產(chǎn)業(yè)，而高科產(chǎn)業(yè)有別于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，它更多是依賴于專利技術(shù)等無形資產(chǎn)，成長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，所以風(fēng)險(xiǎn)資本的引入機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制以及完善的風(fēng)險(xiǎn)資本管理體系建設(shè)，成為當(dāng)前我國(guó)發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)必須的加強(qiáng)的一點(diǎn)。通過金融資源的有效配置中對(duì)這些產(chǎn)業(yè)的傾斜，從而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)高、調(diào)優(yōu)，實(shí)現(xiàn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的整體優(yōu)化升級(jí)。

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