企業(yè)實(shí)施并購(gòu)融資問(wèn)題的探究①

浙江金融職業(yè)學(xué)院 錢程

1 國(guó)內(nèi)并購(gòu)融資的發(fā)展現(xiàn)狀和企業(yè)并購(gòu)融資工具的分類

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)無(wú)論是從數(shù)量還是質(zhì)量上都得到了迅猛發(fā)展，然而歷經(jīng)多年的快速擴(kuò)張期之后，也必將迎來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化，因此并購(gòu)作為其實(shí)現(xiàn)重要途徑，也就必然在國(guó)內(nèi)持續(xù)大范圍展開(kāi)，并且一些有實(shí)力的企業(yè)甚至不僅僅局限于國(guó)內(nèi)，而開(kāi)始把目光轉(zhuǎn)向國(guó)外，頻頻大手筆對(duì)國(guó)際知名企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)。當(dāng)然企業(yè)在并購(gòu)的同時(shí)也碰到相當(dāng)多的并購(gòu)融資難的問(wèn)題。與西方成熟的資本市場(chǎng)相比，我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)融資過(guò)程中面臨著融資制度不完善、融資工具匱乏、成本高、規(guī)模小、審批嚴(yán)、程序繁等諸多障礙，如何突破這些障礙與桎梏，豐富我國(guó)并購(gòu)融資工具和手段，提高并購(gòu)融資效率，從而推進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化與經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)成為了備受關(guān)注的問(wèn)題。

首先我們來(lái)了解一些成熟資本市場(chǎng)中廣泛運(yùn)用的并購(gòu)融資工具，通過(guò)深入的了解，然后加以借鑒來(lái)發(fā)展我國(guó)并購(gòu)融資市場(chǎng)，豐富融資工具和融資渠道。下表1就對(duì)并購(gòu)融資工具進(jìn)行了比較。

2 我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購(gòu)可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，可以合理配置資源，可以減少內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)等多方面有利于企業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，但是我們也應(yīng)注意到企業(yè)并購(gòu)就會(huì)有巨大的融資需求，而并購(gòu)融資也就必然伴隨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，其主要表現(xiàn)在如下方面：

2.1 我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展滯后，融資渠道和融資方式匱乏

并購(gòu)需要大量的資金，而資本市場(chǎng)是企業(yè)并購(gòu)中迅速獲得大量資金的重要外部平臺(tái)，然而相對(duì)于西方發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)發(fā)展滯后，所能提供的融資渠道有限，目前我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)融資來(lái)源主要是增發(fā)新股募集資金和并購(gòu)貸款。融資方式多樣性差、成本高是國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)融資遇到的主要問(wèn)題。這些嚴(yán)重限制了國(guó)內(nèi)企業(yè)的并購(gòu)行為，成為了國(guó)內(nèi)企業(yè)規(guī)模并購(gòu)的瓶頸之一，也讓并購(gòu)企業(yè)面臨著嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

表1 成熟資本市場(chǎng)并購(gòu)融資工具的比較

2.2 并購(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)以及資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益之間的比例情況，它是一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。保持良好的資本結(jié)構(gòu)狀況對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展至關(guān)重要，決定著企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力與再融資能力。資本結(jié)構(gòu)不合理會(huì)影響企業(yè)的償債能力和盈利能力，就不能起到資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿功能以及降低企業(yè)融資成本作用。而并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)往往運(yùn)用自有資金，使流動(dòng)資金過(guò)少，資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，導(dǎo)致企業(yè)陷入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不能正常經(jīng)營(yíng)，降低并購(gòu)企業(yè)對(duì)外部環(huán)境的應(yīng)變反應(yīng)能力，難以抵御瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)沖擊。

2.3 融資成本過(guò)高，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的償債能力風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)論何種融資方式，無(wú)管是權(quán)益性融資還是債券型融資，只要是融資都必然伴隨著融資成本的產(chǎn)生。而國(guó)內(nèi)企業(yè)在并購(gòu)中往往為了盡快籌措到并購(gòu)所需的資金，往往不顧及融資成本的高低，只為融資而融資，這樣往往導(dǎo)致企業(yè)的并購(gòu)融資成本過(guò)高，一旦并購(gòu)后企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)小于高額的融資成本時(shí)，就極有可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)出現(xiàn)償債能力風(fēng)險(xiǎn)。

2.4 缺乏并購(gòu)策略以及融資量預(yù)算不準(zhǔn)，導(dǎo)致的策略性風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)間的并購(gòu)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的一種重要途徑，也是企業(yè)發(fā)展的重要標(biāo)志之一，然而國(guó)內(nèi)一些企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)時(shí)過(guò)于草率，沒(méi)有對(duì)并購(gòu)各環(huán)節(jié)進(jìn)行有效的前期分析，對(duì)并購(gòu)資金的支付細(xì)節(jié)以及融資量都缺乏必要的規(guī)劃、安排和預(yù)算，結(jié)果在風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，缺乏必要的預(yù)算機(jī)制的前提下，不僅僅增加企業(yè)的融資難度還可致使融資成本過(guò)高，進(jìn)而導(dǎo)致并購(gòu)失敗這種策略性風(fēng)險(xiǎn)。

2.5 投資銀行等中介組織的媒介作用薄弱

并購(gòu)融資中，往往要涉及到并購(gòu)雙方、金融機(jī)構(gòu)甚至政府等多方主體，而投資銀行等中介組織的優(yōu)勢(shì)在于在長(zhǎng)期交往中，它與各類投資者及有關(guān)部門建立了多維度的聯(lián)系，是將各方投資者、機(jī)構(gòu)聯(lián)系在一起的媒介，通過(guò)它可以有效地進(jìn)行資金的融通和協(xié)調(diào)。然而在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟的背景下，國(guó)內(nèi)投資銀行等中介機(jī)構(gòu)沒(méi)有充分發(fā)揮其媒介作用，導(dǎo)致融資程序繁雜，一定程度上增加了并購(gòu)融資的成本和風(fēng)險(xiǎn)。

2.6 國(guó)際貨幣市場(chǎng)的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

隨著風(fēng)投資本的進(jìn)入，國(guó)內(nèi)融資市場(chǎng)上也開(kāi)始出現(xiàn)了國(guó)際資本，雖然其在一定程度上緩解了一些國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)的資金壓力但是也帶來(lái)了匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)借入的外幣在借款期間升值時(shí),就會(huì)出現(xiàn)匯兌損失,借款到期還本付息的實(shí)際價(jià)值要高于借入時(shí)的價(jià)值,致使企業(yè)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)損失。所以在進(jìn)行國(guó)際融資之前，一定要有針對(duì)性地對(duì)匯率的變動(dòng)趨勢(shì)作預(yù)測(cè)分析，以盡可能地規(guī)避和減少并購(gòu)融資的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

3 國(guó)內(nèi)企業(yè)在并購(gòu)融資中的風(fēng)險(xiǎn)防范

相對(duì)于西方歐美等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家而言，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資也只能說(shuō)剛剛開(kāi)始起步，也正因此在國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)融資中必然存在著諸多問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，而如何防范以保證融資的高效，進(jìn)而保障企業(yè)并購(gòu)的順利完成才是我們關(guān)注問(wèn)題的最終目的所在。

3.1 切實(shí)做好并購(gòu)融資的前期分析工作

古人有云：“凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢。”也就是說(shuō)做任何事都要做好前期的分析和策劃工作，只有在充分的準(zhǔn)備的前提下，才能將事情做好。企業(yè)并購(gòu)對(duì)于企業(yè)的發(fā)展而言至關(guān)重要，不可草率。企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)融資前對(duì)影響并購(gòu)融資的因素進(jìn)行整體的評(píng)估和研究是非常重要的，影響并購(gòu)融資的因素包括資本結(jié)構(gòu)、資金需要量、融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、融資環(huán)境以及各種政策法規(guī)等，在并購(gòu)方案制定伊始就應(yīng)該高度重視并分析并購(gòu)融資過(guò)程中可能出現(xiàn)的各種問(wèn)題并做好應(yīng)對(duì)策略，盡可能地降低并購(gòu)融資的成本，保障并購(gòu)融資的高效，進(jìn)而促使并購(gòu)的成功。

3.2 靈活選擇并購(gòu)融資方式，拓展融資渠道

企業(yè)并購(gòu)其根本目的是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而不是僅僅為了盲目擴(kuò)大，所以成功的并購(gòu)是用最小化的投入來(lái)?yè)Q取企業(yè)價(jià)值的最大化，也正因如此在并購(gòu)融資方式的選擇上要做到靈活多變，拓展融資渠道，盡可能地降低融資成本，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn),推出一系列行之有效的金融工具，如：可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先股等融資工具，同時(shí)還可以開(kāi)發(fā)MBO私募基金和信托方式進(jìn)行融資，推動(dòng)我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的繁榮和發(fā)展。

3.3 充分利用金融服務(wù)中介機(jī)構(gòu)，獲取更優(yōu)質(zhì)、高效的融資服務(wù)

在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)并購(gòu)中，投資銀行等金融服務(wù)中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任著很重要的媒介作用，其有效地進(jìn)行資金的融通和協(xié)調(diào)，很難想象如果企業(yè)不通過(guò)金融服務(wù)中介結(jié)構(gòu)向公眾進(jìn)行股票和債券來(lái)發(fā)行籌資，而是單純依靠企業(yè)自身的融資能力來(lái)籌措并購(gòu)所需大規(guī)模資金的情景，而恰恰相反國(guó)內(nèi)的直接融資市場(chǎng)基本仍是空白，依然是間接融資占主體，所以國(guó)內(nèi)企業(yè)可以借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，充分利用金融服務(wù)中介機(jī)構(gòu)，讓其為企業(yè)并購(gòu)量身定制一整套的融資方案、開(kāi)創(chuàng)全新的融資渠道，更好地獲取優(yōu)質(zhì)、高效的融資服務(wù)。

3.4 充分利用民間資本等社會(huì)閑散資金，促進(jìn)資本市場(chǎng)的高效流通

隨著國(guó)內(nèi)融資市場(chǎng)的日益開(kāi)放，眾多資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，并購(gòu)企業(yè)不妨對(duì)民間資本加以考慮，充分利用社會(huì)閑散資金。所謂民間資本就是指民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)和居民家庭金融資產(chǎn)，現(xiàn)階段全國(guó)民間資本總量約為30多萬(wàn)億元。由此可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)民間資金是一支分散而強(qiáng)大的資本力量。社會(huì)閑散資本的充分利用不僅僅提高企業(yè)并購(gòu)融資效率，同時(shí)還可以促進(jìn)資本市場(chǎng)的高效流通。

3.5 充分運(yùn)用國(guó)內(nèi)相關(guān)優(yōu)惠政策，關(guān)注國(guó)際金融環(huán)境和匯率波動(dòng)

國(guó)家的相關(guān)政策影響著行業(yè)以及國(guó)內(nèi)的整體的經(jīng)濟(jì)走向，所以應(yīng)該隨時(shí)關(guān)注國(guó)家的政策走向以及融資市場(chǎng)的動(dòng)向，以便充分運(yùn)用有利于企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)優(yōu)惠政策。同時(shí)在關(guān)注國(guó)內(nèi)政策的基礎(chǔ)上，還應(yīng)關(guān)注與企業(yè)相關(guān)的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治局勢(shì)和匯率波動(dòng)，充分了解企業(yè)的發(fā)展環(huán)境，預(yù)測(cè)整體行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，有利于企業(yè)并購(gòu)的決策和融資規(guī)模的確定，最后還應(yīng)加大對(duì)匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管控力度。

4 結(jié)語(yǔ)

綜上而述，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，企業(yè)并購(gòu)大量發(fā)生，而在這過(guò)程中要解決融資難的問(wèn)題。規(guī)范有序擴(kuò)張的企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中會(huì)分析并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)，采取防范策略與措施，逐步進(jìn)行并購(gòu)流程，從而有效地增大規(guī)模，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，積極參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)也能為其他企業(yè)提供一些借鑒和幫助。

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