上市公司慈善捐贈行為對績效影響的實證研究

南京師范大學商學院 嚴欣健 丁錦印

隨著經(jīng)濟一體化的快速發(fā)展，我國企業(yè)的整體實力普遍得到了提升，在社會和政治生活領域的影響越來越大，企業(yè)的新增長點不僅體現(xiàn)在經(jīng)濟上，還包括企業(yè)行為的社會結果。因此，越來越多的企業(yè)開始關注慈善活動，用實際行動來回報社會，履行其社會責任，從抗洪救災、南方雪災、汶川地震等事件來看，我國企業(yè)的慈善捐贈活動呈現(xiàn)出全面增長的趨勢。然而，根據(jù)傳統(tǒng)的企業(yè)理論，企業(yè)作為經(jīng)濟組織是以盈利為首要目標的，進行慈善捐贈必定會增加經(jīng)營成本，那么企業(yè)為什么要進行捐贈呢？以股東利益最大化為經(jīng)營目標的企業(yè)能否實現(xiàn)企業(yè)社會責任和經(jīng)濟目標的一致性呢？企業(yè)的慈善捐贈與企業(yè)績效之間的關系到底如何？對于這些問題的回答，需要在我國特殊的背景下進行實證探討。

綜觀已有研究，學者對企業(yè)慈善捐贈與績效的關系并未得出一致的結論，本文在此基礎上，引入相關調(diào)節(jié)變量來驗證兩者之間的關系，根據(jù)資源依賴理論和利益相關者等理論提出如下假設：

假設H1： 企業(yè)慈善捐贈與企業(yè)績效正相關；假設H2：廣告強度正向調(diào)節(jié)企業(yè)慈善捐贈與績效之間的關系；假設H3：非國有企業(yè)相比于國有企業(yè)進行慈善捐贈能帶來更大的績效回報。

1 研究設計

1.1 樣本選取

本文以滬深兩市A股上市公司為研究對象，剔除被特殊對待的ST，PT股以及壟斷性行業(yè)的上市公司，選取2003～2010年有過捐贈記錄的企業(yè)面板數(shù)據(jù)為研究樣本，在整理數(shù)據(jù)時，對于數(shù)據(jù)關系明顯錯誤以及嚴重缺失的樣本都予以剔除。

1.2 變量選擇

本文以企業(yè)慈善捐贈水平作為自變量，企業(yè)的績效指標分別采用最常用的財務績效指標總資產(chǎn)利潤率和市場價值指標托賓Q值。為更好地解釋兩變量之間的復雜關系，本文還引入了如下幾個調(diào)節(jié)變量：廣告強度和企業(yè)性質(zhì)，而企業(yè)規(guī)模、年齡、資產(chǎn)負債率、股權結構等將作為控制變量放入模型。

1.3 模型建立

本文根據(jù)以往研究，采用面板數(shù)據(jù)分析中的固定效應模型構建假設一的檢驗模型：CFPit=β0+β1LnDonit+β2Advit+β3Struit+β4Conit+εit。

加入調(diào)節(jié)變量之后的模型如下：

模型中CFPit表示企業(yè)績效，在分析中以ROA和托賓Q值來表示，LnDonit為慈善捐贈對數(shù)值，Advit為廣告投入，Struit為企業(yè)性質(zhì)，Conit為各個控制變量，分別為企業(yè)規(guī)模，年齡，股權結構和資產(chǎn)結構，Mod1和Mod2分別為廣告強度和企業(yè)性質(zhì)，β0是常數(shù)項，εit為隨機誤差項。

2 實證結果分析

2.1 描述性統(tǒng)計分析

本文以2003～2010年上市公司為研究對象，對數(shù)據(jù)進行整理，刪除極端值和缺失值之后共有6034個研究樣本，樣本的描述性統(tǒng)計如(表1)所示：

表1 描 述性統(tǒng)計分析

上表中慈善捐贈水平的最小值為5.86，最大值為18.51，說明各個企業(yè)慈善捐贈水平存在較大差異；總資產(chǎn)利潤率ROA有正有負，說明企業(yè)的經(jīng)營績效有好有壞；從企業(yè)性質(zhì)來看，其均值為0.51，說明研究樣本中企業(yè)性質(zhì)占比均勻；企業(yè)資產(chǎn)負債率均值為0.52，這與企業(yè)的實際情況相符，一般企業(yè)負債占總資產(chǎn)的一半是比較合理的；企業(yè)年齡從0.79到20.07，表明樣本中既有剛上市的企業(yè)，也有上市多年的老企業(yè)，這也能夠更全面地分析慈善與捐贈的關系。

2.2 相關性分析

在進行回歸分析之前，本文對研究變量進行相關性分析，慈善捐贈與ROA的相關系數(shù)為0.23，在1%的顯著性水平上正相關，而與TQ之間的相關系數(shù)為-0.011，存在負向關系，但并不顯著；此外，ROA和TQ與資產(chǎn)負債率均存在顯著負相關關系，系數(shù)分別為-0.207和-0.123，說明企業(yè)資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)會計業(yè)績和市場績效越差；另外，慈善捐贈水平與企業(yè)規(guī)模有顯著正相關關系，說明規(guī)模越大的企業(yè)捐贈越多；各個自變量之間的相關系數(shù)最大為0.245，說明各自變量不存在多重共線性問題，可以進行回歸分析。

2.3 回歸分析

本文用SPSS16.0進行回歸分析，對變量進行標準化處理，回歸結果如表2所示：

表2 回歸結果分析表

根據(jù)上文構建的模型進行樣本回歸，結果顯示慈善捐贈與ROA之間存在正相關關系，系數(shù)為0.145，P值＜0.05，通過顯著性檢驗；而捐贈與TQ之間的系數(shù)為-0.019，P值0.149＞0.05，未通過顯著性檢驗，因此，假設1部分得到驗證，即企業(yè)慈善捐贈能夠顯著增加企業(yè)的總資產(chǎn)利潤率。

引入調(diào)節(jié)變量之后，慈善與績效之間的關系得到了明顯改變，廣告強度和企業(yè)性質(zhì)作為調(diào)節(jié)變量與ROA之間的系數(shù)分別為-0.364，-0.09，而與TQ之間的回歸系數(shù)為0.252，0.168，且P值均小于0.05(限于篇幅，實證結果不再具體以圖表表示)，說明調(diào)節(jié)變量對慈善與績效之間的關系起到了負向調(diào)節(jié)的作用。因此，我們得出結論，廣告強度越大，當期慈善對績效的作用越弱，之前的假設2并未得到驗證。而國有企業(yè)相比于非國有企業(yè)，捐贈對ROA和托賓Q值的影響減弱，這與假設3相一致。

3 結語

我國企業(yè)慈善捐贈行為在近幾年得到了較快發(fā)展，但并未如文中假設的慈善捐贈能夠顯著提升企業(yè)績效，此外，以利益相關者理論和資源依賴理論為基礎引入調(diào)節(jié)變量的作用也只有部分得到了驗證。本文對此作了如下分析：首先，我國與國外相比，企業(yè)慈善行為還處于起步階段，沒有形成健全的捐贈模式來把慈善有效地融入企業(yè)戰(zhàn)略之中，這使得慈善捐贈對績效的增值作用不能完全發(fā)揮；其次，中西方慈善文化存在著很大差異，我國企業(yè)慈善行為大部分還屬于“被迫式”自愿狀態(tài)，公益攤派的存在使得捐贈與績效之間的關系受到了較大影響；最后，企業(yè)內(nèi)部對于捐贈的管理，我國的稅收政策以及捐贈的社會環(huán)境都會影響捐贈對績效的作用。

本文引入相關調(diào)節(jié)變量來試圖解釋企業(yè)慈善捐贈對績效的作用，盡管我們的研究是建立在必要的理論分析之上，但研究結論可能是由多種因素共同作用的結果，而我們對未知的因素無法有效控制，研究結論到底能在多大程度上解釋自變量對績效的影響還有待進一步分析。企業(yè)慈善捐贈是一個復雜的現(xiàn)象，其本身也是一個比較年輕的研究領域，在研究理論和研究方法上都需要加以創(chuàng)新，理清企業(yè)怎樣合理使用捐贈來提升企業(yè)績效將是未來研究的重點。

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