我國創業投資中的風險防范對策分析

張 敏

（1.泗縣環境保護局 安徽 泗縣 230043；2.安徽大學商學院2010 級MBA 安徽 合肥 230039）

1 創業投資的相關概念

美國全美創業投資協會定義：創業投資是由職業金融家投入到新興的、 具有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本。 世界經合組織科技政策委員會在1996 年發表的一份題為《創業投資與創新》的研究報告中，對創業投資下定義：創業投資是一種具有發展潛力的新建企業或中小型企業提供股權資本的投資行為。

1997 年，國家創業投資機制研究課題組（原國家風險投資機制研究課題組）經過反復推敲，將“創業投資”界定為：是指向主要屬于科技型的高成長性創業企業提供股權資本，并為其提供經營管理和咨詢服務，以期在被投資企業發展成熟后，通過股權投資獲取中長期資本增值收益的投資行為。

2 創業投資中的風險

創業投資的核心特征是“高風險、高收益”，這些風險分布在與創業投資的各個階段，受創業運作機制等相關因素的影響。

2.1 與創投行業運作機制相關的風險

2.1.1 政府在創業投資事業中的作用沒有充分發揮

創業投資的“高風險、高收益”決定了其是一個經營風險的行業。 在行業發展的初期，良好的外部環境特別是政府的規范化管理可以最大限度地降低投資中可能遇到的風險，從而促進行業的健康發展。 目前我國大力倡導“以創業帶動就業”，鼓勵創業投資行業的發展，但是卻缺乏有效的激勵機制和規范化的管理辦法。

2.1.2 資金嚴重短缺，投資主體單一，抗風險能力低

目前我國的創業投資資本主要來源于財政科技撥款和銀行科技開發貸款，投資主體單一，社會化程度不高，導致我國的創投資本增長緩慢。 創投公司在整個創業投資領域勢單力薄，籌集資金的渠道很少，運作效果也欠佳，對于高風險的項目很難把握，往往容易導致運作過程中資金鏈斷鏈，抗風險能力偏低[1]。

2.1.3 轉軌中的市場體系不完善

改革開放以來，我國的社會主義市場經濟體系一直不完善，現在又遇到社會轉型期，各種矛盾錯綜復雜，還沒有真正走向商品化和以市場為杠桿，從競爭中求發展的道路。 主要表現在：一是技術市場發育滯后，研究者和生產者在商品化轉移方面缺乏競爭， 新技術轉變為現實生產力的轉化率不高，技術風險很大。 二是產權市場不健全，創業投資賴以生存的基礎， 在于是否有完善的風險企業產權或股權轉讓的市場，我國的股票和證券市場尚不成熟，產權流動不暢。 三是作為發展中國家， 我國存在著較為嚴重的生產要素短缺現象。四是我國的高科技市場長期被外國產品占領，使得本國的創投企業面臨著巨大的技術風險和市場風險[1]。

2.1.4 創業投資的法律環境不健全

我國的法律環境還很不完善， 對知識產權的保護不力，一方面挫傷了高技術創新活動的科技人員的積極性，另一方面， 無疑增加了高科技在商業化過程中的市場運作風險，讓創業投資機構在甄選投資項目的時候，心生憂慮。 此外，現行的法律法規很難適應創業投資發展的要求[1]。

2.1.5 缺乏高效的信息流網絡

企業無法迅速了解和跟蹤國內外高技術發展狀況和最新動態，造成企業應變能力低，增加了技術風險。

2.1.6 創投過程不規范，隨意性大

我國的創業投資機構形式不一，名稱各異，各種管理咨詢公司和投資公司名目繁多，造成行業體系不完善，規范不統一，項目甄選過程不嚴謹，投資后往往很少參與企業的經營管理。

2.2 選項過程中的風險

2.2.1 主觀因素造成的風險

在選項過程中，可能由于投資者本身的經驗或水平的局限性，或者錯誤判斷該科技成果商品化的可能性，或者沒有對項目的產業化價值和市場價值作系統考慮和量化分析，導致選擇項目失誤[2]。

2.2.2 投資對象本身的風險

創業投資最大的投資領域是高新技術產業，高技術本身由于其前期的技術成熟度低，技術上成功的不確定性，產品生產和售后服務的不確定性，技術效果的不確定性，技術壽命的不確定性，產權市場不健全，知識產權保護機制不完善等，而具有很大的風險性。

2.2.3 投資者和被投資者之間的信息不對稱導致的風險

創業投資涉及的多數是高科技項目，其中又以小型企業為主，在公開市場上的企業信息很少，并且信息的可靠性很難保證，這就使得投資市場上的信息不對稱問題比其他市場更加嚴重，創業投資機構面臨“逆向選擇”的可能性增大。

2.3 投資過程中的風險

2.3.1 種子期的風險

種子期即企業技術發明與醞釀階段，這一階段的風險屬于種子期風險，主要有：高新技術的技術風險，高新技術產品的市場風險，高新技術企業的管理風險。

這些風險的不確定性很高，影響因素很復雜，且不易估測。 種子期的風險需要創業投資機構擁有完善科學的選項體系，富有技術經驗、市場經驗、財務經驗等方面的專業人才。

2.3.2 導入期的風險

導入期又稱創建期，即技術創新和產品試銷階段。 在這個階段，開始進行產品的二次開發、市場定位，開始確定企業經營管理的框架，技術風險和資金風險仍然存在，同時市場風險開始顯現。 此時，技術風險比種子期大大降低，技術風險主要來自其技術結構缺陷， 財務風險在這一階段最為突出，因為這一階段的資金量需求大增，另一方面，雖然商品化導入階段可能會產生經濟效應，，但效益是不確定的。 一旦風險投資者發現不可克服的技術風險或者市場風險超出其自身所能接受的程度，就有可能果斷退資[2]。

2.3.3 成長期的風險

成長期風險，即技術發展和生產擴大階段，這一階段的風險主要已不是技術風險，如何既保持技術先進又盡享市場成果，成為市場與管理風險的重要來源。

此階段，已基本完成產品創新，逐步形成經濟規模，并占有一定的市場，但尚需注入大量資金進行工藝創新、管理創新和開拓市場，建立起完善的營銷網絡、創立品牌，并形成主導型的技術產品。 這一階段的技術風險和財務風險已成為次要矛盾，市場風險成為主要矛盾。 此階段的技術風險主要是技術替代風險，它會使該產業喪失原有的技術優勢而改變產業的競爭態勢，該階段的市場風險主要來自兩個方面：外部風險，主要是產品能否適應消費者千變萬化的需求的不確定性和國內外同類產品的競爭風險；內部風險，主要是市場營銷策略是否合理和企業的經營能力能否適應市場擴張的不確定性帶來的風險[2]。

2.4 退出過程中的風險

退出過程中的風險是指創業投資在成熟期時的主要風險。成熟期是指技術已經成熟、產品進入大工業生產階段。隨著各種風險的大幅降低， 這一階段是創業投資的收獲季節，也是創業投資退出階段。 創業投資能否順利的退出成為最大風險。

創業投資撤出的主要方式有首次公開上市（IPO）、兼收并購、股權回購、清算等。 若創業資本不能適時、順利的撤離，滯留的資本將使創業投資主體陷入投資的死循環，無法及時獲得投資收益并進行新的投資。

3 創業投資的風險對策分析

3.1 轉變政府職能，推進創業投資制度創新

3.1.1 正確界定政府角色，充分發揮政府間接引導作用

在我國，創業投資一向被認為是政府的事情，國家應該成為創業投資的主體。 從世界范圍來看，創業投資離不開政府的支持，但是本質上說應該是一種市場行為，政府在創業投資中的職能范圍應該嚴格限定在扶持和引導方面，而不應該直接投資經營。 發達國家政府在創業投資方面主要做以下幾方面的工作：（1）政府補助；（2）稅收優惠；（3）政府擔保[1]。

3.1.2 發展多層次資本市場，拓寬創投資本來源渠道

拓寬資金來源，實現投資主體多元化，是發展風險投資的首要條件。 在解決風險投資資金短缺難題時，必須廣開投資渠道。 結合我國國情來看，我國的創業投資資本來源在政府資金的基礎上，應該充分利用民間資本，吸引民間各類資本積極向風險投資領域，主要包括：（1）個人和家庭的資本；（2）大型企業和企業集團資本；（3）金融機構及契約性金融組織的資本；（4）國際風險資本[1]。

3.1.3 加強法律建設，規范創業投資運作機制

完善關于創業投資基金組織形式、募集方式、投資限制、退出渠道等方面的法律制度。 修改《公司法》、《合伙企業法》的相關條例，或者通過特別立法的形式，制定適合創業投資基金組織形式的法律法規。 解決個人投資于公司制創業投資企業的雙重征稅問題，改變公司制創業投資公司在吸引社保基金資金方面的不利地位；完善《公司法》、《證券法》等相關法律，為創業投資基金提供暢通的退出渠道。 修訂《證券法》，制定與并購和企業回購相關的法律，規范和發展創業投資基金采用并購和股份回購方式回收資本；逐步完善投資企業破產清算的程序，為創業投資基金的清算退出提供法律指導。

3.2 創業投資風險的分階段控制

3.2.1 選項階段

重點要評估風險。 調查并選擇信譽度高、具有權威性的評估專家和中介機構，盡量保證目標項目及企業相關信息充分、及時、準確、有效。

3.2.2 投資階段

（1）種子期：針對此時期的技術風險，需要從理論和實踐上反復論證其技術的可行性、先進性和實用性等，掌握該技術最新發展動態，改善R&D 條件。

（2）導入期：針對存在的財務風險，需要投資主體組成辛迪加方式聯合出資；針對本時期技術風險，通過大量實驗排除風險；針對市場風險，需要通過產品試銷檢驗市場的容量和潛力。

（3）成長期：重點在于市場風險，需要積極開拓市場，進一步細分市場，增加營銷投入，完善銷售網絡，擴大市場占有率。

3.2.3 退出階段

重點評估風險（退出方式及時間選擇）。 需要實施投資過程的動態評估；將受資企業分為三類：成功、一般、失敗。 對于成功的企業，要加快培育輔導，盡早公開上市，以獲得最大利潤并及時退出；對于一般的企業，要保持穩定發展，通過并購、次級轉讓等方式退出；對于失敗的企業，要及早提出預警，協助其改變經營方向或選擇破產，以將損失降到最低程度。

3.3 創業投資風險的系統管理方案

3.3.1 集合出資，實現風險共擔

創業投資主體一般分為：長期性基金（如養老金、保險金）、風險投資公司、非銀行金融機構、商業銀行、大企業及富裕家庭和個人等創業資本提供者。

由確定或不確定的多數投資者進行“集合出資”，能夠較好地保證創業企業適時、足額的資金需求，同時能共同分擔成本和風險，還能夠在創業公司的未來上市方面提供多方協助。

3.3.2 進行分階段投資

創業投資主體根據企業發展狀況，將資金進行分階段投入。 其最初投資額比較少，隨著企業逐步走上正軌，創業資本再不斷跟進，一旦發現問題，立即中止投資嗎，通過這種策略把風險降至最低。

3.3.3 實施動態評估機制

要使創業資本低風險運作，實施動態評估機制是其根本保證。 投資前，能否從大量項目中篩選出，并對其進行全方位科學評估，是進行創業投資風險管理的首要環節。 它包括產品技術評估、經營計劃評估、市場營銷評估、財務及投資報酬預測等。 投資后，按照風險管理的要求，實施分段、分期的動態評估， 以確定下一步是繼續追加投資還是中止或退出投資。

3.3.4 適度集中產業領域

今天的專業化分工越來越細，任何單個的創業投資機構都不可能涉及所有領域，只能選擇優質，相對熟悉的投資領域進行投資。 這樣利于：一，在自己熟悉的專業投資領域，對項目的技術、產品和市場的價值有較強的洞察力，能夠更準確地把握投資的方向和動機；二，在熟悉的領域進行投資可以大大降低投資活動中的交易成本和風險。

3.3.5 對項目投向的組合管理

創業投資主體可以對不同階段的多個企業進行組合投資以分散和降低總體投資風險。 為避免對一個企業投入過多精力，更好地把握創業投資機構的戰略發展，同時為了發揮其他股東特別是創業企業的積極性，創業投資機構主體一般不單獨控股，通常只占被投資企業全部股權的10%～30%。

3.3.6 財務風險的管理

資金的風險貫穿創業投資的全過程，一般可以采取以下3 種策略來降低財務風險： 盡量投資多個企業資金需求的不同階段，以免造成由于資源配置的不合理帶來的資金周轉困難或資金的無謂閑置；在項目的組合上，將項目的投入和退出時間盡量錯開，以方便資金的流動運作；在整個的資金運用中單獨劃出一塊進行短期資金運作，在保持適度流動的同時，可獲得一定的收益。

3.3.7 進行創業投資的風險轉移

風險轉移是指風險承擔者通過經濟和技術手段將風險轉移，它分為保險轉移和非保險轉移兩種。 保險轉移是指創業投資主體通過向保險公司投保，將風險部分地轉移給保險公司來承擔。 非保險轉移指創業投資主體利用其他途徑將風險轉移，如合同擔保等。

3.4 強化投資后的管理

3.4.1 建立風險控制體系

風險投資家對風險企業的監管與控制主要分為事前風險評估、制定風險管理決策方案、監管跟蹤與事后風險評估。

3.4.2 構建投資后的約束機制

約束機制是通過對被投資企業經營管理的監控使管理層盡力去增加企業價值， 從而使投資者的期望收益得以實現。

3.4.3 完善投資后的激勵機制

對投資后的管理，一方面要采取科學的約束機制，另一方面也要實施積極的激勵機制，即通過激勵安排來激勵管理層為投資者利益最大化或企業價值最大化而努力，防止犧牲投資者利益來謀求個人利益或管理集團利益。

3.4.4 做好投資后的管理服務

風險公司除了參與企業重大問題的決策外，主要還要提供各種管理服務。 在企業發展的前期，幫助企業挑選高級管理人員，主要是參與面試并提供參考意見，在資金的籌集及配套使用方面提供咨詢服務。 在企業發展后期，風險投資公司所擁有的關系網絡有助于風險企業尋求專業服務。 當企業再發展資金缺乏時，風險投資專家會考慮再投資或幫助企業尋找一個相關的投資伙伴[3]。

4 結論

創業投資運作過程的不同環節都存在著風險，準確地識別和判斷出這些風險為創業投資獲取高收益奠定了基礎。 針對這些風險可以采取相應的對策，但是風險的防范需要政府、創投企業、受資企業的共同努力。

［1］田宇.高技術產業風險投資研究[M].中國財政經濟出版社，2005.

［2］張玉臣.創業投資管理[M].同濟大學出版社，2005.

［3］黃用良，商亞玲.風險投資管理[M].經濟科學出版社，2004.