養老保險個人賬戶基金管理研究

劉儒婷，劉 豫

(1.東北財經大學 研究生院，遼寧 大連 116025;2.長春高新技術股份火炬實業公司辦公室，長春 130012)

養老保險個人賬戶基金管理研究

劉儒婷1，劉 豫2

(1.東北財經大學 研究生院，遼寧 大連 116025;2.長春高新技術股份火炬實業公司辦公室，長春 130012)

在我國人口老齡化社會壓力下，迫切需要通過提高養老金個人賬戶基金運作效率來增強我國養老保險支付能力。但是目前，我國個人賬戶養老金運營面臨著諸多風險，較為嚴重的有通貨膨脹風險、經濟周期造成的投資風險和個人微觀選擇風險。為了應對這些風險，應該通過財政手段做實個人賬戶，同時效仿全國社會保障基金運營的成功經驗，建立可持續性的個人賬戶養老金運營制度。

養老保險;個人賬戶;空賬;保值

1 我國養老保險個人賬戶基金現狀

隨著人口老齡化社會壓力的逐漸增大，完全依靠社會統籌的基本養老保險制度逐漸成為各國財政的負擔。目前，總共有包括新加坡、智利在內的29個國家將個人賬戶作為強制性養老保險制度的一部分，帶有積累制的養老保險基金模式逐步受到國際社會的認同。從1997年開始，我國逐步放棄了原來的國家養老保險制度，明確要建立起社會統籌與個人賬戶相結合的養老保險制度。自此，我國基本養老保險基金也由社會統籌和個人賬戶兩部分基金構成，國家對兩部分基金進行分別監管，其中社會統籌基金體現公平原則，個人賬戶基金則體現效率原則。

1.1 養老保險個人賬戶基金管理辦法

目前，社會統籌基金支出占養老金總支出的絕大部分，所以它的監管、安全、保值增值等各個方面都是學術界研究的重點。而相對地，對個人賬戶基金則關注較少。從長期看，個人積累賬戶在即將到來的人口老齡化社會中，更有利于基本養老保險制度的可持續性發展，同時還能減輕財政負擔。雖然當下“老人、中人”個人賬戶部分所占養老金的比例還較小，但是將來到“新人”退休時，按照新的養老金計發改革目標，個人賬戶部分養老金支出則會占到全部養老金支出的40%左右，所以個人賬戶部分養老金將發揮越來越大的作用。同時，基金規模也會不斷擴大，對于這部分資金需要未雨綢繆，從現在開始加以重視管理和規劃。以2009年為例，基本養老保險累計結余12526.1億元，當年繳費收入為11490.8億元，其中將近三分之一是個人賬戶繳費，大約為3900－4000億元左右，考慮到工資增長和覆蓋率提高，征繳收入將以20%左右的速度增長，以后每年將有幾千個億的資金進入個人賬戶。但是在這龐大的基金中，目前支出的比例卻較小，因為當前養老金發放群體還是“老人和中人”，而“新人”才是個人賬戶的主要積累者，個人賬戶基金保值增值壓力較大。目前，我國對社會統籌部分基金的運營相對地保守，僅僅局限于購買國債和儲蓄。雖然對其進行更為開放的投資運營的呼聲不斷高漲，但是近年來并沒有進行實質性的改革，這是因為基本養老保險基金的意義重大，對其運營需要非常審慎。個人賬戶記賬利率則主要參考銀行同期存款利率，目前政策下個人賬戶資金的投資回報率要遠遠小于通貨膨脹率，我國近年的宏觀經濟政策調控CPI在4%左右，同期銀行利率往往較CPI低1.5%左右，所以參保人經過幾十年的個人積累，待到發放養老金時，個人賬戶資金部分將面臨嚴重的貶值問題。

1.2 養老保險個人賬戶基金“空賬運行”

在過去的10多年里，個人賬戶養老基金一直處于“空賬運行”狀態，世界銀行甚至將我國的個人賬戶劃在名義賬戶中。我國目前巨額個人養老基金賬戶“空賬”是由多種原因造成的，首先，當社會統籌基金支付當期養老金不足時，用個人賬戶基金彌補。沒有把個人賬戶基金和社會統籌基金分開監管，統籌基金擠占個人賬戶基金是形成個人賬戶“空賬”的最主要原因;其次，養老金改革實行“老人老辦法，中人中辦法，新人新辦法”，其中的“老人”和“中人”有幾十年的視同繳費年限，形成了很大的養老金欠賬，實際上就是并沒有資金注入個人賬戶基金，但是在名義上卻計入個人賬戶中。上述兩種債務都是因為挪用資金和制度轉軌造成的，所以其償還責任理應由政府承擔。

目前學術界一直存在養老保險個人賬戶是否需要做實的討論。部分學者反對目前做實個人賬戶，認為國家財政無法負擔“做實個人賬戶”資金，個人養老保險基金也不適應做實，所以他們提倡我國設立“名義個人賬戶”以應對個人賬戶“空賬”運行問題。事實上“名義個人賬戶”是瑞典等國家采用的一種養老保險制度形式，并取得了一定的成績和效果，但是卻并不適于我國國情，原因在于:一是瑞典是歐洲典型的高福利國家，需要巨額資金來維持高福利待遇，個人賬戶基金是其主要資金來源，所以個人賬戶基金不得不用。二是瑞典的人口結構和我國完全不同，且經濟發展水平要遠遠高于我國，即使在這樣的情況下，瑞典財政近年來收不抵支的現象也越來越嚴重，應用個人賬戶資金依然面臨財政困境，將來就更難維持高額負擔。我國目前處于人口高峰期，很快將進入人口老齡化階段，如果現在就擠用個人賬戶資金，那么將來會面臨更大的資金缺口。瑞典是相對的人口小國且經濟發達，尚面臨財政支出困難，更何況我國?三是由于瑞典實行的是多黨制，每個黨派只能短期執政，所以無論哪個黨執政時，為了取悅民眾，都會不惜當期資金，而把財政支出的長期穩定性放在其次。

2 個人賬戶養老金面臨嚴重的運營風險

2.1 通貨膨脹風險

隨著國民經濟的快速發展，我國近幾年面臨較大的通脹壓力，尤其是2010年底，CPI指數達到了4.6%，引起了各界對通貨膨脹的擔憂。同時，銀行一年期的年存款利率僅為2.75%。面對如此高的CPI指數，事實上資金處于負利率狀態。個人賬戶基金要經過幾十年的積累才能真正應用，如果不能對其進行有效保值增值運營，那么幾十年后其購買力將會明顯減弱，也就失去了個人賬戶積累的意義。

2.2 經濟周期造成的投資風險

經濟周期在當代的經濟環境中總是不可避免的，尤其是在經濟逐漸趨于全球化的今天。一國的經濟危機往往會很快地蔓延到其他國家，而宏觀經濟形勢將會很大程度上影響當期資本市場的運營情況。因此勢必存在由于不同人群進入勞動力市場的時期不同，而工作年限、工資相當的情況下，卻面臨個人賬戶部分養老金待遇極為不同的情況。

2.3 個人微觀風險

由于個人的文化素質和背景存在較大的差異性，在個人對基金投資運營擁有一定選擇權時(如智利)，在選擇投資公司和投資項目的時候會存在決策失誤的風險。

3 建立可持續養老金個人賬戶的對策

3.1 做實個人賬戶對策

3.1.1 加大財政手段填補個人賬戶債務

由于我國“空賬”現象主要是由制度轉移成本形成的，所以政府需要對“空賬”問題承擔責任。目前有部分學者認為，由財政負責做實個人賬戶存在困難，僅依靠財政能力很難填補這一大空缺。但是從2005年國務院通過的《國務院關于完善企業職工基本養老保險制度的決定》(國發［2005］38號文)可以看出，政府對做實個人賬戶的決心。從2001年開始，為了確保個人賬戶的安全性和有效性，我國首先在東北三省開展“做實個人賬戶”的試點，主要是通過中央政府和地方政府的財政轉移支付來逐步填補個人賬戶空賬。在取得了成功之后，2006年開始到2007年，先后又在上海、天津、山西、江蘇等11個省市開展試點工作。需要特別注意的是，在使用財政手段做實個人賬戶時要堅決制止新債務的出現，目前我國的個人賬戶缺口為8000億元，且每年以1000億元的規模遞增。如果現存“空賬”都沒有解決好，債務規模還不斷擴大，那么待到深度老齡化社會之時，之前的工作都將前功盡棄。

3.1.2 利用國有資產利潤做實個人賬戶

2010年國企實現利潤近2萬億元，但是上繳紅利僅為440億，上繳的收益僅占國有企業稅后利潤的5%－10%。按照國際慣例，上市公司股東分紅比例稅后可分配利潤在30% －40%之間，國有資本向國家上繳盈利普遍高于我國的水平，英國盈利較好的企業上繳盈利相當于稅后利潤的70%—80%。在我國至2007年恢復“紅利”征繳以來，“央企”中上繳比例最高的資源性行業及壟斷行業也僅僅上繳稅后利潤的10%。而這有限的國有資本經營“紅利”中，在2007、2008兩年里，調入公共財政預算的用于社會保障等民生支出的只有10億元，所以適當提升國企資本上繳國家利潤比例，同時提高其投入到社會保障項目的比例，將是解決做實個人賬戶資金問題的一個有效渠道。

3.2 應對個人賬戶基金貶值對策

目前，學術界對個人賬戶基金保值增值問題提出多種對策，主要集中于加強法治化建設、建立個人基金“名義賬戶”和個人賬戶基金商業化運營上，其中有部分觀點認為應把基金投資于國外資本市場。但就目前的國際資本市場情況來看，由于2008年爆發了以美國華爾街為中心的全球金融海嘯，使人們認識到國外所謂優秀的金融投資系統、信用評價系統等實際上并沒有那么可信，且在很大程度上會受到政府和政治的影響。因此把資金投向國外資本市場將面臨更多的風險，而把資金放在國內資本市場將是最好的選擇，一是自己控制資金可以大大增加其安全性，二是資金留在國內可以更好地促進我國經濟的發展。

3.2.1 效仿全國社保基金理事會

全國社會保障基金證券投資和股票投資部分對個人賬戶基金投資有借鑒意義。2001年12月13日，《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》出臺，對全國社會保障基金的投資作了詳細規定。其中，第二十五條規定全國社會保障基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。但是理事會直接運作的社會保障基金的投資范圍限于銀行存款、在一級市場購買國債，其他投資需委托社會保障基金投資管理人管理和運作并委托社會保險基金托管人托管。從2001年開始，全國社會保障基金收益率逐年增加，2005年達到3.12%，2006年和2007年隨著股票投資比例的增加，基金收益率分別達到9.34%和38.93%，而這3年的通貨膨脹率則分別為1.80%、1.50%和4.80%。從數據上可以看出，全國社會保障基金至少達到了保值的功能，如遇股票市場牛市，還能很好地完成增值任務。在確保基金安全的情況下達到保值、增值的目的，全國社會保障基金證券投資和股票投資部分值得個人賬戶基金運營借鑒。

3.2.2 賦予個人投資選擇權

強制性養老金個人賬戶既要承擔積累階段的投資風險，又要承擔支付階段的償付風險，所以應該賦予個人一定的投資選擇權。但就我國目前階段，值得探討的是賦予個人投資選擇權的度。

新加坡中央公積金的投資管理隨著時代的發展不斷變化。投資主體從公積金局演變為公積金局和會員相結合，投資的品種也在不斷豐富，其中公積金局主要將公積金用于中長期建設發展項目和中長期政府公債的投資;而會員主要將公積金用于公積金局批準的各種金融產品的投資。為了確保公積金投資的安全性，新加坡公積金局規定會員只有同時滿足年滿21歲、沒有破產且公積金賬戶存款超過公積金局規定的最低額度等上述3個條件時，才能動用公積金賬戶相應的可投資數額的資金進行投資。滿足個人公積金投資條件的個人可投資的品種有定期存款、定期人壽保險、單位信托基金、基金管理賬戶、政府公債、政府擔保債券、法定機構債券等，上述7種投資品種投資比重可以為可投資數額的100%。為了規避投資的高風險，公積金局規定股票、公司債券以及其他債券的投資比重不超過50%，黃金的投資比重不得超過10%。

智利是養老金個人賬戶制度的始祖，25年的改革成效使它的養老基金投資獲得了較高的回報率。智利模式的經驗和教訓值得每一個實行強制性個人賬戶制養老金的國家研究和借鑒。智利的個人積累制是以個人資本為基礎建立起來的。管理養老基金的私人機構叫做養老基金管理公司，它是經過政府有關部門批準后注冊營業的。基金管理公司的唯一目標就是專注于高效率地為受益人提供法定養老金。每個繳費者在自己選擇的養老金管理公司開辦一個個人賬戶，每個月將工資的10%作為個人養老金存入個人賬戶。各基金管理公司通過向投保人收取傭金和進行養老保險基金投資運作來維持自己的運轉，而政府的責任就是在政策上給予支持，對最低投資利潤率進行必要的評估，制定法律和法規對基金管理公司加以規范化的管理，但從不干預養老基金公司的經營管理。同時政府把競爭機制引入系統中，參保者不僅可以在政府指定的養老基金管理公司中任選一個，并且可以在不同的養老金管理公司之間轉移賬戶。基金管理公司的存活完全取決于市場、各機構間的競爭和公司的資金運作能力。

通過以上的介紹可以看出，新加坡基金管理模式是集中管理的典型，偏重于資金的穩定性運行，投資效率次之。而智利模式屬于個人投資選擇權的分散化管理基金制度，它賦予了更多的讓個人選擇基金管理公司的權利，促進公司之間的競爭，從而保證基金最大的保值增值能力。然而，智利模式基金投資效率提高的同時，需要面臨更大的投資風險。目前，根據我國養老基金投資安全第一的首要原則，把參保人養老保險個人賬戶資金按7:3分成兩個部分，其中70%借鑒新加坡的由政府負責主導的投資運營模式，目的是保證資金安全;另外30%則效仿智利，由個人選擇投資公司和投資方式，主要目的是提升參保人的參與程度和刺激養老保險資金投資效率的提高。兩種模式相結合將是我國個人賬戶資金的最佳投資方式，并根據兩部分基金運作的效果，調整各部分基金的比例構成。

4 結語

總之，養老金個人賬戶制度作為一種新型的養老保險制度模式，是在財務困境下發展起來的。養老保險個人賬戶基金的管理和投資運作關系到我國養老保險制度的可持續性發展。隨著我國老齡化社會的進程加快，養老金個人賬戶基金運作將成為我國養老保險制度體系改革的重要內容之一，所以應該未雨綢繆，根據我國的具體國情完善和加強個人賬戶基金管理，使其在養老保險制度體系中發揮更大的作用。

［1］李珍，楊帆，楊老金.基本養老保險個人賬戶基金管理體制研究［M］.北京:勞動社會保障出版社，2008.

［2］穆懷中，等.發展中國家社會保障制度的建立和完善［M］.北京:人民出版社，2008.

［3］趙巍.養老保險個人賬戶空賬問題與對策研究［J］.現代商貿工業，2010(16):71－72.

［4］褚福靈.做實基本養老保險個人賬戶的理論與實踐［J］.新視野，2010(5):28－31.

［5］周志凱.論國際養老金個人賬戶投資選擇權［J］.保險研究，2008(11):56－60.

責任編輯:沈 玲

Study on Management of Individual Account of Pension Funds

LIU Ru-ting1，LIU Yu2
(1.Graduate School，Dongbei University of Finance and Economics，Dalian 116025，China;2.Company Affairs＇Office，Changchun High and New Technology Stock Torch Industrial Company，Changchun 130012，China)

The problem of population aging in China urgently requires improving the operational efficiency of pension personal account fund to strengthen payments capacity of pension insurance.However，there are lots of issues in implementation，such as inflation risk，investment risk caused by economic cycle and individual selection risk.We should adopt various methods to deal with individual account debt，including taking fiscal measures and learning experiences from national social security fund operation.

pension;personal account;empty account;value maintenance

C913.7

A

1009－3907(2012)01－0017－04

2011－09－05

教育部規劃基金項目(11YJA840008)

劉儒婷(1982－)，女，吉林通化人，博士研究生，主要從事養老保險基金方面的研究。