基于生命周期的國有企業財務戰略研究

○周宇

（重慶理工大學工商管理學院 重慶 400054）

在經濟轉型時期，國有企業的改革成敗是決定我國社會主義市場經濟建設成敗的重要因素。任何發展中的事物都有自己要遵循的客觀規律——生命周期，企業的生命周期對企業的發展至關重要。

一、企業生命周期及其劃分

企業生命周期理論是美國學者伊查克·愛迪斯花了20年時間研究出的成果，1988年他在《企業生命周期》一書中提出了一套關于企業生命周期的理論和引導企業變革的規則，他將企業生命周期過程分為10個階段，研究并揭示了企業生存過程中基本發展與受制條件。在愛迪斯之后，較多的學者傾向根據企業的成長性將企業的生命周期劃分為創建期、成長期、成熟期和衰退期四個階段，處于不同階段的企業有著不同的行為模式。

上文中提到的企業生命周期的四個發展階段，只是企業發展的一般規律，在現實生活中，由于企業所處的行業、地域等環境的不同，它們的發展各具特色。因此，我們應該首先明確劃分企業生命周期的標準。判斷一個企業究竟處在什么時期是有一定難度的，特別是在經濟轉型條件下成千上萬的國有企業，哪些企業處于發展階段，哪些處于成熟階段，哪些處于衰亡階段也是很難判斷的，判斷不清不利于我國的國有企業深化改革（李培滇，2001）。

從以往學者的研究來看，不同的學者采用了不同的劃分標準。孫建強在《企業生命周期的界定及其階段分析》一文中指出企業的成長性是指企業在自身的發展過程中，通過生產要素與生產成果變動速度間的優化來獲得公司價值的增長能力，其表現為公司產業與行業具有發展性，產品前景廣闊，公司規模逐年擴張、經營效益不斷增長；吳世農、李常青和余瑋（1999）在《我國上市公司成長性的判定分析和實證研究》一文中選取了資產周轉率、銷售毛利率、負債比率、主營業務收入增長率和期間費用率五個指標對上市公司的成長性作了實證研究，并建立了判定模型；岑成德（2002）在《上市公司成長性的實證研究》一文中則以凈利潤增長率作為成長性的主要判別指標。

本文采用俞衛國（2009）選用的指標為企業生命周期劃分標準：選用規模性指標和盈利能力指標來衡量。規模性指標體現企業規模的成長，可以選用總資產、凈資產、銷售收入、凈利潤的年均增長速度或復合增長率的指標；盈利能力指標重點考察企業成長的質量，可以選擇凈資產收益率、銷售收入凈利潤率指標來衡量。

二、企業財務戰略及其選擇標準

企業的戰略決策一般分為公司戰略（總體戰略）、經營戰略（為業務單元戰略）、職能戰略三個層次。如果企業僅從事一項產業，其戰略層次分為公司戰略和職能戰略兩個層次。財務戰略是職能戰略層次的戰略。

企業戰略是一個組織確定組織目標并對未來組織目標實現和組織發展而進行的全局性、總體性的規劃。俞衛國（2009）認為企業戰略可以簡單表述為一個組織根據自身的資源和核心競爭能力，針對企業外部環境和市場競爭，通過對內外部事物發展的趨勢和判斷，為實現組織目標及發展而作出的長期性安排。財務戰略屬于職能層戰略，是從屬于企業戰略整體系統的一個子系統，它必須要服從企業戰略的目標和總體思路，“財務戰略與企業戰略之間是整體與部分、主戰略與子戰略之間的關系”（劉志遠，2001）。因此，企業的財務戰略是企業戰略的子戰略，它的制定應該要與企業總體戰略相適應，而且企業財務戰略實施的成功與否關系到企業今后的發展。然而從另外一個層面來說，企業財務戰略對于企業戰略的實施發揮著制約作用。俞衛國指出由于橫跨企業戰略和財務管理兩個領域，財務戰略表現出顯著的特殊性。在進行企業財務戰略選擇時要考慮以下幾條標準。

1、財務戰略的選擇要具有環境適應性

經濟環境總是在不斷地變化，企業財務戰略的制定與執行應該像企業總體戰略那樣具有彈性，能夠適應外部動蕩的經濟環境。

2、財務戰略的選擇要與企業戰略、企業發展目標相適應

對于任何一個企業來說，如果財務戰略與企業戰略、發展目標不具有同一性，那么不管財務戰略制定得多么合理，也終將脫離企業發展的正常軌道，給企業帶來不可估量的損失。

3、財務戰略的選擇要與企業經營的發展模式相適應

對應于企業經營發展模式，企業的財務戰略也包括擴張型財務戰略、穩健型財務戰略、防御收縮型財務戰略三種，企業應根據自身特點，辨別自身經營發展模式，選擇與其相適應的財務戰略。

4、財務戰略的選擇要與企業發展的不同階段相適應

企業生命周期與企業財務戰略的匹配性，是企業財務戰略支持總體戰略發展的前提，在企業生命周期的不同階段，企業具有不同的生產經營特點，企業應根據自身所處的不同階段制定與企業生命周期相匹配的財務戰略。

三、國有企業生命周期特點

根據很多學者的觀點，本文中將企業的生命周期劃分為創建階段、發展階段、成熟階段、衰退階段。根據我國國有企業改革的情況，現分析我國國有企業生命周期各階段的特點如下。

1、創建階段

這個階段是企業的創業時期，規模較小，面臨較大的經營風險，由于剛剛進入市場，市場地位比較低，融資環境也并不優越，投資項目選擇面臨的資金風險與心理風險也較大；此外，此階段中的企業，產品的銷售并不穩定，導致現金流入的不穩定，固定資產的投資導致現金流出較大。大多數企業現金流出大于現金流入。

2、發展階段

在發展階段企業仍然面臨較大的經營風險，但局面已有所改善。企業產品開始占有一定市場份額，企業也有了一定的資金積累，但是容易出現資本不足、投資盲目、現金缺口大等財務問題。企業管理成本一般都比較低，隨著企業的逐步擴大，企業利潤增加較快。此時，由于企業在經營活動中的市場空間迅速被打開，企業內部的機構在不斷調整擴大，人事安排也在頻頻進行，人與人之間的關系逐步開始復雜化，但是由于更大的共同利益，人事關系復雜化的程度還很小，還沒有危害到企業的發展，企業仍處在良性循環的迅速擴張過程中。

3、成熟階段

這個階段意味著企業已經進入平穩成長的階段。企業的應變能力提高，市場環境有所改善，產品市場份額擴展已到極限，企業盈利能力達到了歷史最好水平，但是企業產品開始出現飽和狀態，市場增長的空間已經不大。企業把目標定位在盡量延長成長期的停留時間，此時銷售賬款不斷收回，現金流入大，新增項目少，現金流出相對來說比較少。從企業外觀上看，給人們的感覺往往是非常良好的，不知道內情的人往往很容易被企業巨大的利潤所迷惑，不能看到企業潛在的危機。這個時期如果企業領導人不為較大的利潤所陶醉，而是始終保持清醒的頭腦，及時對企業進行調整和改革，企業又會重現生機。

4、衰亡階段

這個階段是企業生命的尾聲。這個時期從表面上看，企業的產品已經被其他企業的新產品擠出市場，而老企業所開發的新產品卻由于資金的問題、技術的問題不能及時地投入生產，企業資金、技術、生產投入都存在不同程度的問題，企業幾近虧損。然而，我國國有企業改革的難點就是理不清復雜的人事關系這張網。這樣人事關系緊張復雜的企業從制度上就已經宣告了它的死亡。如果要救活，它的成本將遠遠大于新建一個企業的成本，并且這樣的企業即使被救活，由于它的根本體制沒有改變，用不了多久，支援它的資金也會被它完全花光，企業又回到衰亡階段。

四、處于不同生命周期的企業應選擇相應的財務戰略

1、創建期財務戰略

在創建期，企業的資金需求很大，單純依靠內部積累通常無法滿足，多數需要依靠外源性融資。由于企業的經營情況具有很大的不確定性，經營風險很高，因此在此階段企業的融資來源主要是低風險的權益資本，股利政策偏向于低股利甚至是零股利政策。對于企業管理層，應該結合企業各職能部門的具體情況制定戰略，例如在財務管理上，也應實行集權為主，分權為輔的管理模式。

2、成長期財務戰略

在成長期，企業銷售規模快速增長，資金需求仍然很大，但經營風險已比初創期大為降低，可以進行一定的負債融資。企業開始產生現金流入，可以適度提高股利分配水平以吸引新的投資者。企業融資來源主要是新進入的投資者所注入的資金和企業舉債所籌集的資金，資本負債率開始升高，以利用財務杠桿效應。鑒于此，在這個時期可以采取籌資上的穩健策略、控制投資的合理速度、采取剩余股利政策。

3、成熟期財務戰略

在成熟期，企業戰略重點轉向關注盈利能力和獲取利潤，經營風險小，大量現金流產生，資金需求降低。企業開始大量利用負債進行籌資，以利用財務杠桿效應，進行合理避稅，資產負債率變高。企業會提高股利支付率，把富余的資金分配給股東，以實現股東利益。因此，企業在此階段，應該采取激進型籌資戰略、多樣性投資戰略，高股利、現金性股利分配政策（郭美蕓，2010）。

4、衰退期財務戰略

在衰退期，企業銷售業績下滑，很快陷入虧損，財務戰略轉向使用短期資金。企業主要資金來源是借款，以進行合理避稅，最大限度提高企業利潤，所產生的利潤基本都會通過股利的形式分配給股東。高負債籌資、集權型投資的戰略著眼并購、重組再造完善公司治理結構，是這個階段的企業應該采取的戰略。

五、結論

企業生命周期規律決定著企業的生死存亡，對企業的發展具有不以人們意志為轉移的客觀性，人們的一切努力只能在企業生命周期規律的框架內起作用。我國國有企業是在社會主義歷史條件下產生的，即計劃經濟的條件下產生的，這種組織的產生在特定的歷史條件下發展、壯大，不斷走向繁榮，在計劃經濟條件下或者說在相當一段的歷史時期，其生命力是其他形式的企業所無法相比的。但是，由于我國社會勞動生產力長期處于較低的水平，客觀上極大地限制了國有企業的發展，而國有企業在發展的過程中，不是按照企業的軌跡運行，卻走了一條異化的道路。因此，國有企業改革就是要徹底糾正企業的異化問題，讓企業在自身的軌跡里面運行，讓國有企業遵循自身的生命周期規律。

[1]李培滇：國有企業改革應該遵循企業生命周期規律[J].經濟問題與探索，2001（7）.

[2]俞衛國：成長期企業財務戰略研究[D].廈門大學，2009.

[3]劉志遠：企業財務戰略[M].東北財經大學出版社，2001.

[4]郭美蕓：基于生命周期的企業財務戰略定位及預算管理模式選擇[J].財會通訊，2010（8）.