白銀期貨：回顧與預判

□文/張巧怡/

白銀期貨：回顧與預判

□文/張巧怡/

Silver Futures: Review and Pre-judgment

自5月白銀期貨上市以來，白銀以其“準貨幣”的金融屬性和“貴金屬”的商品屬性的雙重身份，備受投資者關注。為此，現就白銀期貨的歷史走勢、價格影響因素、后市趨勢判斷等，向投資者做一個系統的梳理。

一、價格走勢回顧

2011年1月3日～4月29日，為白銀價格飆漲階段。這一階段主要受全球主要央行維持寬松貨幣政策（美聯儲QE2正在施行中）所帶來的通脹預期、亞洲白銀逢低買盤和中東北非亂局等因素影響，國際現貨白銀從30.82美元/盎司開盤一路上漲至49.52美元/盎司的31年來歷史新高，漲幅超過60%。同期上海黃金交易所白銀現貨延期交易品種AG（T+D）也從年初的6605元/千克上漲到4月29日的10788元/千克，漲幅同樣驚人，高達63%。

2011年5月2日～8月22日，為白銀首次暴跌和觸底反彈階段。這一階段5月2日～6日受基地組織領導人本.拉登死亡、CME集團和上海黃金交易所頻頻上調白銀保證金和索羅斯等投資大鱷拋售金銀等影響，現貨白銀5月6日暴跌至33.25美元/盎司，跌幅超過30%。但隨后受美聯儲QE3預期和標普下調美債評級等驅動，8月22日現貨白銀在黃金突破1900美元/盎司大關帶動下反彈至44.19美元/盎司階段高點。

2011年8月23日～9月26日，為白銀第二次暴跌階段。這一階段主要受美聯儲4000億美元扭轉操作和CME上調金銀期貨保證金等因素打壓，白銀從9月21日的40.67美元/盎司高點回調至9月26日的26.06美元/盎司年內低點，跌幅高達36%。

2011年9月27日～12月30日，為白銀盤整后再次回調階段。這一階段白銀曾于10月28日反彈至35.66美元/盎司，但此后一直窄幅盤整。12月12日開始，受歐盟峰會失望情緒、美聯儲悲觀經濟前景和歐債危機深化等因素影響，白銀從12月12日的32.23美元/盎司下滑，至12月29日再探26.15美元/盎司低點，跌幅超過18%。

進入2012年，白銀一季度沖高回落。新年伊始，伊朗核實驗消息推動避險資金涌入貴金屬市場，銀價跟隨著金價反彈，但是在2月下旬仍難敵市場空頭情緒，價格從高點滑落，至今仍處探底走勢之中。

二、供給放緩未來看好

眾所周知，白銀的需求構成與黃金明顯不同，其工業需求（工業應用+攝影）占比為63%，而首飾需求和銀幣獎章占比僅31%；黃金的工業需求占比僅為11%，但首飾和投資需求占比則高達87%），這說明黃金的金融屬性強而白銀的工業屬性較強。因此，全球經濟增長狀況對銀價的影響要高于黃金。

通過對圖表的分析，我們發現，白銀供給增速呈現放緩趨勢。2010年全球經濟復蘇較好，白銀產量同比增長8%。但進入2011年下半年后，受歐債危機和全球經濟增速放緩的影響，白銀產量增速明顯放緩，2011年全年，我國累計生產白銀12445934.20千克，與去年同期相比，增幅達到12.5個百分點。2012年隨著金融危機蔓延和全球經濟下滑風險增大，預計全球白銀產量增速將進一步下滑，這將對銀價構成一定支撐。

隨著全球工業的發展，白銀工業需求未來看好。2010年全球白銀總需求約為3.29萬噸，同比大幅上漲14.58%，主要原因是工業需求和投資需求均出現大幅增長，其中工業需求同比增長了15.9%達到1.74萬噸。從最近10年的白銀需求情況來看，工業需求增長達33%，銀幣和銀章則高達233%，而攝影業則大幅萎縮了66%（因數碼相機取代了傳統的膠卷相機）。

2011 年全球白銀工業需求和銀幣需求同比有較大增長，但珠寶、銀器和攝影業需求則小幅下滑，預計2012年受歐債危機蔓延影響，這一趨勢仍將持續。根據英國黃金礦業服務公司（GFMS）的測算，由于白銀在包括太陽能等新能源領域的廣泛應用，2015年白銀的工業需求量很可能會上升到6.66億盎司，占消費的比重達到60%，比2010年的工業需求量4.87億盎司將會大幅增長36%。未來全球太陽能光伏領域的高速發展將拉動白銀的需求，白銀作為導電銀漿的需求也在高速增長。國際IT 咨詢機構IHS iSuppli預計2011年全年世界光伏市場安裝量仍將同比增長28%，全球光伏發電設備的安裝量今年將達到21.2GW的歷史高位，遠超過去年的16.6GW。2011 年全球光伏組件最大的需求地——歐洲多國不斷削減太陽能政策補貼，這將在短期內削弱白銀的需求，但中國和美國光伏發電市場有望獲得政府追加補貼而高速增長，并將替代歐洲光伏市場的下滑容量。根據EPIA的最新預測，2012年歐洲新增光伏裝機量將從2011年的13GW回調至11GW左右。而美國光伏市場2011年安裝量有望達到2.4GW，較去年的0.9GW增長1倍有余，2012年預計美國市場還會同比再增長30%。 這將給銀價帶來較好支撐。

三、宏觀經濟分析

宏觀面來看，當前支撐白銀價格的因素仍然存在。首先，對全球新一輪量化寬松政策的預期。央行三年半以來首度降息，貨幣政策預調微調進入實質性推進階段。美聯儲方面，美聯儲宣布繼續維持超低利率至2014年底，低迷的就業數據為QE3的推出增加籌碼。而歐州方面，歐銀雖然否認“討論降息”， 但基本面或令其妥協，而且6月將迎來一輪標債高峰，前景極其兇險，避險情緒有望回歸。其次，近年來地緣政治沖突不斷，戰爭陰霾不斷浮現，致使投資者紛紛金銀等風險資產避險，以此推升金銀價格。

四、基金持倉分析

2011年，全球最大的白銀ETF基金SLV持倉量在創下11390.06噸的高點之后，伴隨著白銀價格的下滑，持倉量也逐步減少，7月份更是創下了9500.57噸的階段性低點。然后隨后伴隨著歐債危機的升級，白銀避險需求旺盛，SLV持倉量呈震蕩上揚走勢，但最終未能有效站上10000噸關口，走勢再度出現回落。進入2012年，在政策寬松預期以及中東動亂的影響下，白銀價格自低位攀升，與此同時SLV持倉量也曾出現一定反彈，但力度稍弱，而后市場資金觀望氣氛愈發濃厚，持倉小幅下滑。截止5月4日，Silver Trust白銀ETF基金持有量為9537.53噸，目前持倉仍處高位，資金對白銀興趣未減。

五、短期區間震蕩是主基調

故盡管全球經濟復蘇前景存疑，但在總體漸寬的貨幣政策趨勢下，不宜過分看空當前的貴金屬市場，筆者認為看空金、銀存在風險。當前雖然銀價仍未擺脫弱勢，但長期來看，受益于全球央行寬松的貨幣政策背景、主要央行購買黃金儲備和白銀EFT基金投資需求、地緣政治等利好因素，白銀長線仍看漲。匯豐銀行2011年末報告指出，由于市場對于歐美債務危機、美元低利率導致的潛在通脹危機以及全球經濟前景不確定性的擔憂，白銀的需求量將持續上升。銀幣和小型銀條的需求量將自目前高位回落，但將依然維持強勁，進一步支撐銀價。根本上來說，全球主要央行寬松的貨幣政策背景是維持白銀長期走牛的重要原因。步入2011年四季度以來，各主要經濟體紛紛邁入寬松貨幣時代。由此，一輪新的寬松貨幣帷幕徐徐拉開，由此而帶來的新一輪通脹預期將長期利好黃金白銀等貴金屬走勢。自金融危機以來，全球央行增持黃金儲備一度助推金價上漲，這也將支撐黃金白銀上漲。而全球最大的白銀ETF基金Silver Trust持有量目前仍處高位，這也將支撐白銀上漲。 此外，2012年世界政局仍不安寧，若危機得到進一步發展，短期內黃金白銀不乏再度受益出現大幅上揚的可能性。未來較長一段時間內，隨著全球經濟的逐步好轉，再加上白銀自身的“供給增速放緩，工業需求未來看好”的供需面，白銀價格的未來可期。

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