行為金融理論在證券投資決策中的運用

沈陽廣播電視大學 張璇璇

隨著物價上漲、儲蓄變質，人們對投資，特別是證券投資越來越感興趣。但是，實踐證明，在投資過程中，很多傳統金融理論的實際效果并不如行為金融理論效果來的理想，因此，本文針對這方面的研究有著很強的實踐意義。

一、相關概念簡述

在傳統金融理論中，一切都是在假定人是理性的前提下開展的，而由這種假定所發展而來的資本定價理論、資產組合理論以及套利定價理論等也構成了現代金融理論的基礎。但是，在這些理論的實踐過程中，往往和現實發生較大的沖突，這主要是因為人在金融投資活動中會受到很多心理感受及行為的影響，表現出很多情緒化的特征，而行為金融理論的提出使我們能夠從一個嶄新的視角來分析金融市場。

一般來說，行為金融理論是以對投資決策的心理、行為特征的研究作為基礎的，這些心理和行為特征包括過度自信、反應過度、反應不足、非貝葉斯預期、后悔厭惡、固錨效應等。利用行為金融理論作為我們投資決策的指導對于我們投資行為會產生積極地效果，以下將重點分析根據行為金融理論所得到的收益導向策略及行為導向策略。

二、收益導向策略和行為導向策略

(一)收益導向策略

根據實踐顯示，通過收益導向策略能夠更好地滿足投資者的實際特征，這一策略又可以分為：

1、逆向投資策略

根據逆向投資策略的理論，投資者應該通過極端的意見來獲得利潤，換句話說，投資者的投資意見不應該和市場中的主流意見一致。從行為金融理論進行分析，這主要是對市場中過度反應的一種糾正，屬于簡單外推的方法。雖然這一策略已經提出了很久，但爭議卻從未停止。具體的實踐中，投資者往往會根據上市公司的近期表現去預測其未來，這樣很容易導致對績優公司股價進行高估，而低估“三低”證券，但是這和“價值回歸”過程是違背的，因此，通過逆向投資策略可以幫助我們擺脫這種認知誤區，實現獲利。

這里舉例對其進行簡單的說明，12年9月份最后一個交易周，大盤逼近2000點以后呈現出快速拉升、量寡價升的狀態，這種背景下投資者是繼續觀望還是參與呢？這時逆向投資策略就可以給我們提供很好的決策意見，而分析師也大都認為節前的投資策略最好逆向思考。

2、相對強度交易策略

這一策略主要是根據對市場資產組合進行中期收益的研究之后所提出的，在這一研究中顯示，以3到12個月的投資組合中，股票是具備延續性持續變動特點的。所以，投資者可事先設置收益及交易額度閥值，如果收益或者交易量超過了閥值，我們就可以對股票進行買進或者賣出，實踐證明這是一種比較有效的方法。

3、動量交易策略

這主要是根據中期收益延續性所提出的策略。具體的做法就是購買幾個月中收益良好的證券，賣出收益比較差的證券。這一策略和反轉策略正好是相反的。經過大量的研究，我們可以發現：首先，這一策略是有利可圖的；其次，收益與價格對企業收益突變的調整關系比較緊密；第三，分析師關于盈利預測的調整是緩慢的。

但是，由于當前我國市場上的熱點變換較為荀淑，因此，動量交易策略在我國市場中還存在著很多不足，主要的表現是我們在趨勢性投資的過程中還存在著較多的風險，只有及時的對投資品種進行調整才可能獲得更大的收益。

(二)行為導向策略

1、捕捉并集中投資策略

在投資的過程中，投資者要努力超越市場才能獲得超額的收益。一般的途徑有：獲取信息優勢、選擇更有效模型以及對其他投資者認識的偏差進行有效地利用。而在行為金融投資理論的指導中，捕捉并集中投資策略主要是指對錯誤定價的股票進行捕捉，然后集中資金投資，以獲取更大的收益。

2、成本平均策略

這是指投資者根據不同價格對證券進行分批購買，這可以幫助投資者規避由一次性購買所導致的較大風險。這一策略和現代金融理論中的預期效用最大化原則有很大的沖突，也受到了很多的指責。但是，在實踐的過程中，由于它考慮了投資者偏好及感受的影響，所以可以幫助投資者的實際成本低于股票的平均價格，不過在這個策略實踐的過程中需要投資者有很好的心理素質，否則很難產生效果。

3、行為控制策略

這一策略是針對行為金融理論中人的恐懼和貪婪這兩種心理特質所提出的，主要的作用是通過強制力進行自我約束，對于我國目前的很多投資者的行為有著很強的指導意義。通過上文的分析，可以看出我國投資者的行為中存在著較多典型的行為偏差，而利用這一策略實現對這些偏差的控制能夠很好地提升我國投資者投資行為的原則性。

三、實例分析

今年5月8日的Facebook IPO是歷史上最受關注的IPO之一，它很好地對行為金融理論進行了一次闡述，證明了投資者非常容易受到偏見的影響而犯錯誤。

由于Facebook在全球范圍內的用戶數量達到了9億之多，而且還在不斷地定義著社交網絡，給無數網民生活產生著巨大的影響。因此，承銷商把IPO發行價定在很高的位置，超出了市場的預期，而且還對股票的發行數量進行了增加。但是，由于對金融文化較為敏感的投資者不會選擇這一陷阱，使得在股票上市之后，當日的收盤價只比發行價略微高一些。而且后來Facebook需要承銷商支持對市場價格比心理價位高的情況進行維持，這雖然獲得了短暫的成功，但很快就出現了急劇下滑。

四、結束語

投資是一個較為復雜的過程，要想獲利并不容易，因此，我們還要加強學習，善于實踐，只有這樣才能更好的將這些理論運用到證券投資決策之中。

[1]陳向明;過度反應、噪音交易與證券投資策略[D];浙江大學;2010年