集團公司多元化戰略與子公司治理的關系研究

山東大學商學院 劉常楨華潤置地山東分部 孫華

母子公司發展到一定規模后，為了充分利用其現有資源優勢來使自己在相關或非相關的產業領域獲得更多的優勢，同時，利用規模經濟來減少成本，便會采取多元化經營。

多元化是企業集團發展過程中必定會遇到的戰略選擇，但很多企業在進行多元化戰略選擇的過程中，都存在盲目性和內部治理不夠完善的問題。但現有文獻的研究都集中在股權結構對公司多元化的影響，本文將研究重點側重于母公司多元化戰略與子公司治理關系。

1 文獻綜述

1.1 基于不同視角的多元化動因理論

根據現有文獻的總結，企業進行多元化的動因包括基于戰略管理理論、基于經濟視角的動因等。戰略理論的核心是通過多元化來達到企業的協同效應。安索夫(1965)在其著作《企業戰略》中提出“協同性 (synergy)” 的概念，指出企業在多元化發展過程中要最大限度地利用協同效應，將多元化的協同效應歸于企業內部有形和無形資源的共享與充分利用。戰略管理理論對多元化外部動因的解釋強調分散風險、抓住新的市場機會等。

基于經濟視角的多元化動因分析主要集中在三個方面：市場力量理論、資源觀理論和委托代理理論。認為企業進行多元化的動因主要是獲取市場勢力、占有市場資源、或者根據委托代理理論，實施多元化可以降低經理人面臨的風險。

1.2 公司治理與多元化文獻述評

1.2.1 集團公司治理與多元化

La Porta(1998)提出，對于新興市場上的上市公司而言，上市公司往往隸屬于某一集團并且存在著一個大股東。Khanna&Palepu(2000)在研究印度市場時，通過實證將隸屬于企業集團的上市公司和獨立的上市公司比較后發現，子公司的多元化最初是損害企業價值的，但當超過一定值之后，多元化有利于提升企業價值，大多數隸屬于企業集團的上市公司的績效要優于獨立的上市公司。

1.2.2 董事會制度安排與多元化

在進行公司治理研究時，董事會制度安排一直被學者們認定是一個關鍵因素，董事會是公司戰略的制定團隊，并且負責對戰略進行監控。Baysinger&Hoskisson(1990)在研究了外部董事主導的董事會如何影響公司戰略后發現由外部董事控制的董事會中，公司的多元化會超過股東預期的水平。

1.2.3 股權結構與多元化

關于股權結構與多元化戰略選擇的關系，國外學者們主要有兩派觀點。一派是在委托代理理論的基礎上進行的，Denis和Satin(1997)利用l984年933家Value Line公司的橫截面數據研究公司多元化程度和股權結構的關系，發現：公司多元化程度與高管和董事會持股之間，存在顯著的反比例關系；公司多元化程度與外部大股東持股比例之間，存在顯著的負相關關系。另一派是戰略管理學派，他們認為，盡管管理者也是以自身利益為中心，但是，他們在制定戰略時，會同時考慮自身利益和股東利益，如果兩者利益存在沖突時，管理者會優先考慮股東利益，即多元化戰略并不反映管理層與股東之間存在明顯的利益沖突，因此股權結構與多元化是無關的。

2 實證研究假設

2.1 母公司多元化戰略對管控方式的影響

實行關聯多元化的企業集團，即某些子公司之間存在著業務聯系，集團追求的是協同效應所能帶來的收益，在對子公司進行管理控制的方式上，要兼顧調動子公司積極性和增強子公司的合作意識兩個方面，因此，企業集團更傾向于采用集權和分權相結合的控制方式。

實行非相關多元化戰略的企業集團，即子公司的業務之間關聯型很低。如果集團對各子公司實行集權的控制方式，就必須掌握各行業的相關知識，配備相關的管理人員，勢必會造成管理成本的大大增加，因此，對實行非相關多元化戰略的企業集團而言，在控制方式上應以分權為主。

假設1：母公司多元化戰略相關性與對子公司控制程度正相關。

2.2 母公司多元化戰略對子公司的股權安排的影響

如果子公司只有企業集團這一個大股東，則子公司可以完全按照企業集團的意圖來進行經營。集團在多元化戰略的選擇上相關性越強，對子公司的持股比例越高，越能夠保證成員服從于集團的統一管理，實現規模經濟。相反，企業集團選擇的多元化相關性越差，由于業務范圍較廣，很難保證企業集團對子公司有著科學的決策，而通過其他大股東的參與，可以對控股股東進行有效監督，大大降低了決策失誤的概率。

假設2：母公司多元化業務的相關性與持有子公司股權比例正相關。

2.3 母公司多元化戰略對子公司董事會安排的影響

母公司多元化戰略與董事會安排有著密切的關系，母公司對子公司的控制就體現在對董事會成員的安排上，如果傾向于控制子公司所有的戰略意圖，就必須對董事會具有絕對的控制能力。母公司在選擇多元化時，相關性越強，則對子公司董事會的控制能力就越強，越容易實現規模經濟。如果母公司的多元化相關性低，各子公司的關聯性差，母公司對子公司董事會的控制力就會減弱。

假設3：母公司多元化戰略相關性與對子公司董事會控制能力正相關.

3 實證分析與研究結論

3.1 回歸分析

3.1.1 母公司多元化戰略業務相關性與母公司對子公司控制方式的Ordinal Logit回歸

表1 母公司多元化戰略業務相關性與母公司對子公司控制方式的Ordinal Logit回歸

在母公司多元化戰略類型和對子公司控制方式的回歸分析中，我們控制了年度和行業兩個因素。被解釋變量是控制方式(CF)，解釋變量是集團多元化戰略類型(G-DIV)，根據文獻綜述的梳理，多元化戰略分為三種類型，在本研究中，我們將其設置為兩個虛擬變量，即橫向多元化戰略(G-DIV-H)和相關多元化戰略(G-DIV-X)。通過回歸結果可以看出，橫向多元化戰略與集團控制方式在5%的顯著水平下存在顯著正相關關系，即在母公司選擇橫向多元化戰略的情況下，母公司傾向于用更弱的控制方式來控制子公司。母公司追求相關多元化戰略類型時與選擇的控制方式存在正相關關系，也就是說，當母公司選擇多元化戰略的相關性較強時，更傾向于用控制程度更強的方式管理子公司。

3.1.2 母公司多元化戰略業務相關性與持有子公司股權比例的Ordinal Logit回歸

表2 母公司多元化戰略業務相關性與股權控制的Ordinal Logit回歸

在股權結構和集團多元化戰略的分析中，我們控制了年度和行業兩個因素，被解釋變量是母公司多元化戰略(G-DIV)，解釋變量是母公司持股比例(GN)，通過回歸結果，可以看出，對于所選樣本而言，母公司多元化戰略相關性和母公司對子公司的持股比例存在顯著的負相關關系，即當母公司進行相關性強的多元化戰略時，母公司對子公司的控股程度也在加強。

3.2 研究結論

母公司為了更好的進行多元化戰略，就要有不同的公司治理機制與其相配合，在母子公司型的企業集團中，母公司的戰略類型對子公司的治理安排有著重要影響，存在著“戰略決定治理”現象，要根據不同的多元化戰略類型來制定治理結構，通過治理結構的完善來更好地促進多元化戰略的實施，二者相輔相成。

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