海內外產業投資基金的發展經驗及現實啟示

林鈞覃

吉林銀行大連分行，遼寧 大連 116001

海內外產業投資基金的發展經驗及現實啟示

林鈞覃

吉林銀行大連分行，遼寧 大連 116001

為了更好地探討我國產業投資基金的運行模式，本文在明確了產業投資基金的概念、特征后，首先考察國外產業投資基金的發展情況，尤其重點考察了發達市場經濟國家的創業投資基金以及體制轉軌國家的企業重組基金的發展情況，并結合各自背景，通過比較分析，總結海內外發展產業投資基金的經驗及對我國的現實啟示。

創業投資；產業投資基金；運行模式

隨著我國風險資本市場的長足發展，產業投資基金作為我國繼證券投資基金后在資本市場上金融創新的重大突破，已成為社會各界關注的焦點和參與的熱點。產業投資基金作為投資基金的主體部分，對扶持產業的成長以及產業結構的優化調整將會起到有力的推動作用。產業投資基金的概念來源于創業投資基金，本文重點考察國外創業投資基金發展過程中的經驗與現實啟示，這對產業投資基金的中國模式具有重要的借鑒意義。

1.產業投資基金的概念與特征

1.1 產業投資基金的概念界定

“產業投資基金”是我國特有的稱謂，這個概念來源于“創業投資基金”及“私募股權投資基金”。產業投資基金是一種借鑒市場經濟發達國家“創業投資基金”的運作經驗，結合我國具體實際，在嚴格遵循國家產業政策與法規的前提下，以市場、收益為投資導向，通過發行基金受益券，將投資者的資金集中起來，對國家產業政策和區域發展政策傾斜的未上市公司進行組合投資，以追求長期相對穩定收益為目標的投融資制度。

1.2 產業投資基金的基本特征

（1）產業投資基金的概念是相對于證券投資基金的概念提出的，是一種權益投資方式。

（2）產業投資基金要參與被投資企業的經營管理。具體體現為，在所投資的企業中獲得董事一級的地位或者在公司里有這一級別的人作為自己的代表，為公司在戰略、財務計劃和管理方面提供建議。

（3）產業投資基金的目標是資本增值，因此會在所投資企業成熟后通過各類退出方式實現資本增值。

2.國外產業投資基金發展過程中的經驗

2.1 美國產業投資基金的發展經驗

美國產業投資基金形成了以機構投資者為主體多元投資主體參與的組織架構，其運作模式以有限合伙制為主。美國產業投資基金的發展歷經七個階段，如表1所示。投資方向、投資周期、退出機制等盡管沒有統一的法律對產業投資基金運作的管理進行規范，但行業自身已經形成了諸多規則。比如管理模式注重規范操作與特殊監管有機結合，從而走向制度化。

表1 美國產業投資基金發展階段及特征

2.2日本產業投資基金的發展經驗

與美國相比，日本創業投資基金業相對落后，主要呈現出以下幾個特點：

（1）從資本構成看，證券公司、銀行、保險公司等金融機構是創業投資基金的重要來源。

（2）以大銀行、大公司為投資主體。最早的6家創業投資公司均出自三菱銀行、野村證券、第一券業銀行等大財團。

（3）投資領域廣泛。就整體而言，日本創業投資基金對高科技企業創業階段的投資比例不高，而美國則恰恰相反。

（4）其組織形式大多為契約型創業投資基金。當事人主要有委托人、受托人、受益人三方。經理公司與受托人根據大藏大臣核準的信托條款訂立信托契約。契約型的基金財產無法人資格，并且沒有相當于公司型投資信托中的受益人大會。

2.3 歐洲產業投資基金的發展經驗

創業投資在歐洲的興起是從20世紀80年代開始的，在以后的十多年時間里取得了較大的發展，歐洲創業資本的投資領域主要集中在企業擴張期和管理層收購期（Management Buy-outs, MBO）活動，兩項之和占創業資本總投資的近90%，而創建階段的投資不足6%。歐洲創業投資與美國相比，歐洲創業資本的投資項目中主導產業占了較大比重，對高科技產業的投資不足20%。銀行是歐洲創業資本的主要提供者，外國資本業占有重要地位。歐洲創業資本實行嚴格自律基礎上的有效監管。

2.4 以色列產業投資的發展經驗

以色列是創業投資基金事業發展最為迅速的國家之一。政府注重加強人才培養，推行有效的激勵機制，從而大大地推動了以色列創業投資事業的發展。與許多其它國家相比，以色列的創業投資與眾不同，即屬于一種“純風險投資”，沒有收購做法，沒有傳統經濟的味道。毫無疑問，政府的一系列措施是非常有效的。

3.國內渤海產業投資基金的發展經驗

渤海產業投資基金發端于政府主導創新，渤海產業基金運作模式與國際產業投資基金模式比較，反映了轉型期金融創新的特點，有兩個特點較為明顯：

（1）資金募集的“謹慎”原則，這與早期發達國家產業基金建立之初有高度的一致性；

（2）政府對創新的作用，不僅給予相關政策的支持，而且提供了創新激勵制度。

渤海產業基金的運作模式基本上反映了這種現實，在現有制度支持與法律環境不健全的環境下分步推進開放，直至完全市場化。可見，渤海產業投資基金運作模式與證券投資基金不同，它強調基金的投資性與產業進入期的鎖定，其投資領域為基礎產業、高技術產業及國家重點產業；選擇的投資對象一般為未上市的企業，偏重成長期企業；投資方式為股權或債權投資。

4.海內外創業投資基金對我國產業投資基金發展的啟示

通過以上對國內外創業投資基金發展的研究，雖不能直接得出我國應如何更好地發展產業投資基金的結論，但找到了一些啟示：

4.1 ，樹立對產業投資基金的正確認識是提高我國產業投資基金試點成功的前提條件，政府和投資者都要樹立對產業投資基金的正確認識，政府在這方面要清醒地認識到我國目前市場經濟所處的大環境，在建立我國產業投資基金時，要加強可行性研究論證，按市場規律運行；投資者要以投資的心態參與投資，增強風險意識和抗風險能力。從國外的發展經驗看，產業投資基金的建立，勢必會改善我國現有的融資結構，促進金融競爭和發展。

4.2 ，政府在產業投資基金管理中的作用至關重要。我國發展產業投資基金的管理離不開政府的政策支持和宏觀調控以及法律法規的規范。其主要表現在：建立健康的產業投資基金的運作環境，離不開對我國證券市場的進一步完善及對中介服務機構和監管機構的建立培養和規范化管理；加快我國產業投資基金的立法工作，是引導我國產業投資基金發展中最重要的環節；培育好我國產業投資基金良好的金融稅收環境，應該廣泛地借鑒國外的成熟經驗，把握稅收信貸尺度，有利于發展我國的產業投資基金。

總之，產業投資基金的運作是一個復雜的過程，但無非包括基金的組織模式的選擇、基金籌集、基金投資和產業投資基金的退出，當然這幾個環節是相輔相成的，不是孤立存在的，這就需要深入研究、審慎選擇。

林鈞覃（1975-），男，吉林銀行大連分行行長，主要從事產業投融資等銀行業方面的具體業務與理論工作。

10.3969/j.issn.1001-8972.2012.07.119