寬松政策暖人心 盤整后續漲或可期

□文/程艷榮/

寬松政策暖人心 盤整后續漲或可期

Policy Easing May be Expected, Copper Market is Expected to Improve

□文/程艷榮/

第三季度銅價在宏觀經濟的指引下企穩回升，三季度末期銅價在前期震蕩密集區承壓回落后震蕩整理。滬銅指數在7月和8月中上旬延續區間震蕩行情，最低下探至53741點，8月下旬結束了三個多月的震蕩向上攀升，最高觸及60507點，同期LME銅最低跌至7280點，最高漲至8422點。

一、國內外宏觀經濟形勢對銅價的影響

銅的金融屬性和金屬屬性共同主導銅價走勢，全球經濟形勢通過銅的金融屬性直接影響銅價，又通過銅的供求關系間接影響銅價。因此，銅價走勢跟全球經濟形勢息息相關。

全球經濟復蘇緩慢，繼中國第二季度推出貨幣寬松政策后，歐美也在第三季度先后實施寬松政策。

美聯儲(FED)在9月12～13日貨幣政策會議后宣布推出第三輪量化寬松政策(QE3)，表示將自14日開始以每月400億美元規模購入機構抵押貸款支持債券(MBS)，維持6月實施的延長“扭轉操作”至今年年底操作不變。上述兩項措施并行將令美聯儲在年底前每月增持長期債券規模達850億美元。美聯儲宣布將超低利率指引期限從此前的“至2014年末”進一步延長到“至2015年中”。

歐洲央行行長德拉基在9月6日的新聞發布會上，宣布歐洲央行將啟動新的購債計劃——直接貨幣交易(OMT)，或稱無限量沖銷式購債計劃，并附加嚴格的條件。德國政府和德國財長朔伊布勒均表示支持歐洲央行(ECB)最新的債券購買計劃。

全球主要經濟體競相推出貨幣寬松政策，全球經濟有望好轉，提振基本金屬需求前景，支持銅價上漲，但歐債危機短期內無法徹底解決將會限制漲幅。

二、銅市供需基本面分析

1.全球精煉銅市場供需缺口增加

國際銅研究組織（ICSG）最新發布的月度報告顯示，2012年上半年全球精煉銅供應缺口為47.3萬噸，較上年同期缺口13.1萬噸同比增長261%。該組織近期發布的2012年統計年報顯示，2002～2011年的10年間，全球年度銅消費量增加31%，自2002年的1520萬噸增加至1990萬噸；全球銅礦產量10年內增加18%，由2002年的1360萬噸增加至2011年的1600萬噸，精銅礦產量增加15%，陰極銅(SX-EW)產量增加31%。報告還顯示，全球銅需求主要推動力來自中國，中國銅需求已經占全球總量的40%，中國表觀銅消費量增加了185%或510萬噸，中國銅消費量占全球的比重自2002年的18%增加至2011年的40%。在此期間銅礦年產量發生的顯著變化包括中國產量增加721000噸，智利增加680000噸，秘魯增加390000噸，產量增加主要因銅礦擴產以及新礦開始投產。

2.國內銅市場

中國是全球最大的精銅消費國，國內產量遠小于需求量致使中國也是精銅進口量最大的國家，由于出口量比較小，本文主要討論國內銅產量、需求和進口量。

（1）國內銅產量維持歷史高位

從國內精煉銅產量和消費量比較圖上可以看出，我國精煉銅產量逐年增長，但產量和消費量的缺口越來越大。通過對2011年與2012年前8個月國內精煉銅產量進行比較發現，2012年前7個月精煉銅產量每個月都同比增長，八月產量雖同比下降但仍處歷史高位。

中國國家統計局最新數據顯示，2012年8月我國精煉銅產量51.1萬噸，同比下降1.4%，環比增長5.8%，1～8月累計精煉銅產量386.84萬噸，同比增長6.5%。8月國內精煉銅產量繼續處于歷史高位，僅次于去年8月和今年6月的歷史最高記錄51.8萬噸。近期發改委已批準近萬億元的地方基建項目，若這些項目能夠真正落實，將提振下游銅消費，預計國內精煉銅產量也將繼續延續增長勢頭。

（2）國內銅進口持續增長

目前，我國是世界上最大的銅資源進口國，銅精礦自給率非常低。近幾年我國銅礦砂及精礦進口逐年增加，精煉銅進口量也同比增加。通過對2011年與2012年前8個月國內精煉銅進口量進行比較發現，2012年前8個月精煉銅進口量每個月都同比增長。

中國海關的最新數據顯示，8月份中國進口精煉銅達到25.10萬噸，略低于7月份的25.43萬噸，略高于6月份的25.01萬噸，同比增長6.58%。

（3）國內銅消費情況

國內銅下游需求行業主要包括電力、家電、交通運輸以及房地產等行業。下面我們將從這幾個方面分析2012年我國銅消費情況。

2012年前8個月國家電網基本建設投資完成額累計值同比增加

電力行業是支撐銅消費的重要行業，其發展對銅消費有著重要的影響。中國電力企業聯合會在2012年經濟形勢與電力發展分析預測會上預計2012年全國電力工程建設完成投資將超過7300億元，基本與2011年的7393億元持平，其中用銅量較大的電網建設板塊為3500億元，較2011年有所增長，但增速小于2011年。最新數據顯示，2012年前8個月國家電網基本建設投資完成額累計值同比增加。

家用電器用銅量接近去年同期水平

家用電器中用銅量較大的有空調、家用電冰箱、冷柜等。家電生產具有非常明顯的季節性，在每年的4～6月份是全年產量的最高點，從7月份開始產量逐步下降。通過對制冷、空調設備制造產成品數據分析發現，近幾個月制冷、空調設備制造產成品同比增速處于歷史低位，對銅的需求接近去年同期水平。

1萬億提振交通業發展，交通運輸行業對銅需求增加

因銅有良好的耐海水腐蝕性能、導電性能等特點，交通運輸工具中船舶、汽車、鐵路以及飛機等的制造中都需要銅。據國內媒體9月7日報導，中國政府已向30項新的重大基礎設施建設項目大開綠燈，目的旨在提振當前已經出現了明顯頹勢的國內經濟，使其恢復較為快速的增長。此前，中國政府還曾批準了25項城市快速軌道交通建設項目。消息稱，中國發改委(NDRC)9月8日當周批準的所有基建項目，總造價將高達1萬億元人民幣(約合1570億美元)以上。發改委網站顯示，上述項目其實早在今年5月份時就已經開始陸續獲批，只是近來批復的速度已明顯加快。據報道，發改委此次批準開建13條新高速公路，同時還批準了10項市政基礎設施項目，以及7座機場的新建與擴建項目。這將大大增加交通運輸方面的用銅量。

房地產行業對銅的需求持續低迷

房地產行業政策面維持限購限貸格局不變，房產稅在近期仍將處于前期準備階段，4季度信貸方面有趨緊的可能，這些都說明房地產市場形式嚴峻。房地產方面最新數據顯示，房屋新開工面積累計同比持續4個月處于0軸之下，房屋施工面積也處于較低水平，預計第四季度房地產行業對銅的需求將持續低迷。

綜合以上分析我們得出結論：四季度國內銅需求將增加，提振銅價，但金九銀十消費旺季過后銅的需求量有望縮減。

三、庫存分析

通常情況下，庫存與期價存在密切的負相關關系，而且庫存高位拐點出現不久后收盤價低位拐點將出現，庫存低位拐點出現后收盤價高位拐點將出現，因此庫存指標可以作為銅價的一個先行指標來看。第三季度三大交易所庫存情況變化不大，總體維持在歷史較低水平，近期總庫存有增加跡象，對銅價支撐力度略有減弱。

四、基金持倉分析

非商業基金持倉的持倉方向影響銅價的走勢，非商業基金凈持倉為凈多單，會推動銅價上漲，反之亦然。

9月初貨幣刺激政策出臺的希望日增提振了美國經濟前景對沖基金和基金經理人增持期銅多頭部位，致使COM EX銅基金從凈空頭轉變為凈多頭，近幾周一直維持凈多頭，利多期價。

銅價經歷一輪拉升后在前期震蕩密集區承壓回落，目前陷入區間震蕩，倫銅震蕩區間為8000～8600，滬銅震蕩區間為58500～61000，預計期價震蕩整理后有望繼續上行。

五、第四季度展望及操作建議

宏觀面，全球主要經濟體競相推出貨幣寬松政策，全球經濟有望好轉，提振基本金屬需求前景，支持銅價上漲，但歐債危機短期內無法徹底解決將會限制漲幅。需求面，全球精煉銅市場供需缺口增加，支撐銅價；國內銅產量維持歷史高位，進口持續增長，四季度初國內銅需求將增加，提振銅價，但十月份以后進入淡季，銅的需求有望縮減。技術面，期價在前期震蕩密集區承壓回落，震蕩整理后有望繼續上行。

綜合以上分析我們得出結論：四季度銅價有望震蕩整理后繼續上行，但宏觀經濟等不確定因素對銅價影響較大，投資者需密切關注最新動態選擇出入場時機。