“貧窮”的董事長：被上市綁架

| 李保華 |

“貧窮”的董事長：被上市綁架

| 李保華 |

在敲響上市鐘聲的那一刻，看到大屏幕上的股價開始變紅并向上跳動，老李長長地噓了一口氣。幾乎所有人的理解都是他已經獲得了數億財富可以直接退休了，但只有他知道，從那一刻起，他剛剛走出個人破產的邊緣。在公司掛牌之后，他不用再擔心無法填補上市過程中留下的財務窟窿。

正在打造中國私人飛行管理俱樂部的負責人程行明說，這是大部分中小板和創業板上市公司大股東的共同感覺，在上市過程中留下的高達一兩千萬的“不能說”的費用，因為無法走賬，基本都被大股東個人兜底了，而這個財務窟窿將耗光大部分做制造業起家的大股東的畢生積累。

上市過程中發生的大筆“不能說”的公關費用，能掏空辛苦從事大半輩子實業的董事長們的口袋。為了避免發生董事長上市前個人破產的尷尬局面，從創投業到投行，都想出了一些曲線救助的方式，讓董事長們渡過難關。

那些“不能說”的費用

老李是一家光電元器件公司的董事長，在經過了兩年多的上市籌備之后，終于在今年上半年登陸深交所中小板。回憶起上市的艱辛歷程，老李體會最深的是，當大家知道你要上市發財的時候，所有人都想來分一杯羹。更為關鍵的是，這些大部分都是說不得的費用，只能由公司董事長個人承擔。

老李說，這些說不得的費用最為核心的支出就是財經公關費用，僅這一項就支出了600多萬元。據了解，一般上市公司IPO（首次公開募股）時的財經公關費用從400萬到1000多萬元不等。

“所謂的財經公關費用其實就是打點媒體關系，除了幾家證券報的費用可以從承銷費里面扣除，其他的費用大部分需要打點各路媒體的各路人等，有些是廣告投放，但更多的是現金，形成了不能說也說不得的巨額費用。”老李說。

據悉，目前關注IPO的媒體在200家以上，最近兩年每年約300家的公司批量掛牌正催生了IPO產業鏈中財經公關這一巨大的市場。由于這些媒體本身魚龍混雜，還涉及到大量的代理公司，即使是正常的廣告投放，很多連個基本的發票都沒有。

老李說：“對于我們這些做制造業出身的人來說，財經公關報出的幾百萬的巨額的費用很難接受，但保代（保薦代表人）不同意，說有些瑕疵被媒體放大后影響很大。幾經溝通后，我說能不能把絕大部分從來沒聽說過的小媒體給砍掉，但保代說，經過網絡轉載后，已經沒有大媒體和小媒體之分了，預審員只要搜索一下，瑕疵就全都出來了。”

除了財經公關的費用外，為了打通各級政府對擬上市公司的關卡也是一筆很大的支出。

“現在國家對中小企業的支持力度很大，但只要是需要政府批準的，都需要各路打點，有時候申請個普通的資格，都需要打點幾十萬而且還不一定能辦成。現在最引起企業反感的就是國家和市政府對中小企業的一些補貼，不找關系打點一下根本到不了企業，業內潛規則是四六開，企業獲得1000萬元的政府補貼，有400萬元要返回去給相關的審批人員。

在掛牌上市之前，兩年多的上市歷程給老李個人留下了近2000萬元的財務窟窿。老李說他當時找保代溝通過，“我們賺的都是辛苦錢，這么花錢我吃不消了，能不能想個辦法一部分費用由公司分擔一下。但保代說，你最近一年正常的利潤也就4000多萬元，費用走掉一部分后，利潤就沒增長甚至下滑。而且你想，現在多一塊錢的利潤，按照25倍市盈率，上市后你的估值就多24塊錢啊，再窮也要咬緊牙關挺住。想想覺得說的也有道理，就找一個做酒店的親戚借了一筆錢，年利率15%，期限一年。”

老李說，這時候他才明白，“有些企業上市失敗兩次了還要沖擊上市，他們老板實際上是被上市綁架了啊。”據程行明了解，老李的花費還不算多，他接觸的上市董事長中，有些公司董事長個人的花費高達3000多萬元。

馬約翰先生在體育教學中開展“體育療法”，對體型發展不正常的同學進行矯正(o型腿、脊柱倒彎等)，后來還專門組織了體格矯正班。1927年，馬先生進一步提出了體育可以輔助醫學，1952年辦了體療班，對于有病的學生，結合醫生的治療和采用科學的體育鍛煉，取得了很好的效果。

“貧窮”的董事長

上市過程中巨額的隱形花費吞噬了大部分制造業出身的董事長的個人財富，許多人甚至面臨著個人破產的境地。“我從2003年開始創業，前四年都是虧錢的，中間兩年基本打平，賺錢也就是最近三四年。我是農村窮苦人家出身，家里也沒什么底子。最近四年總共也就只賺了3000多萬，其中有2000多萬用來買房等都改善生活用了。”老李說。

程行明說，根據他們對上市公司董事長會員的了解，大部分會員上市之前，不算固定資產，財富凈值都不高，做實業的和做投資的也不同，他們上市之前沒有也沒有必要保持高的財富凈值。而且大部分都是做技術出身，慢慢熬到了四五十歲，大部分都沒有去賺快錢的沖動。

事實上，公開信息顯示，在優質項目逐漸被發掘之后，正在預披露排隊上市的企業規模越來越小。據查閱的中小板和創業板擬上市公司的資料顯示，其報告期第一年的凈利潤約為1000萬元出頭，低的有800多萬元的；報告期第二年的凈利潤在2500萬元出頭；第三年利潤在3500萬元左右。

如果按照目前大部分董事長一般持股比例在50%左右計算的話，最近三年累計的財富扣除其他費用后也就兩三千萬。

一位資深國有創投人士也表示，上市過程中董事長的錢不夠花，在業內很普遍。“很多企業上市之前最后的一輪融資表面看估值不高，其實有些私下多了一個條件是要求創投必須給董事長做過橋貸款，緩解董事長的資金壓力。我們是國有創投，這個做不了，讓我們喪失了很多項目，很多項目在大型的規范創投企業那里不能做，只能遺憾地轉介紹給一些小的民營創投。近期深圳有個搶得很火的室內裝飾企業就是因為提出了這個條件，最后獲得項目的全是不知名的民營創投。”

上市過程中的財務窟窿苦了董事長個人，受益最大的是高管。上市之后，很多高管都比老李有錢多了。老李說，他凈負債1000多萬，還是開著一個7年前買的三菱SUV，但掛牌不到一個月，有兩個高管都換X5了。

騰挪應對

但有些上市公司已經迫不及待了。據媒體統計數據顯示，截止到今年6月13日，已發生702宗上市公司股權質押案例，質押總股份數達到1281億股，比去年上半年的206億股增長了5.2倍。其中最近一兩年掛牌的中小板和創業板控股股東是質押股份的主力。“采用股份質押的方式需要付出一年超過10個點的利息成本，有些路子更野的上市公司董事長，在上市之后通過收購關聯公司、高價關聯采購等方式將上市公司賬上的資金洗出去后，很容易就流入了個人口袋，”一位資深投行人士說，中小板和創業板的收購愈演愈烈，其中這樣的貓膩大量存在。

據統計發現，中小板和創業板企業的收購正愈演愈烈，收購標的從孫公司等擴張到資金進出更為詭異的海外公司。僅7月10日和11日兩天，就至少有5家中小板和創業板公司發布了并購的消息，其中一家掛牌僅兩個半月。

由于上市過程中董事長的個人財務困境已經越發普遍，現在部分擬上市公司已經將解決這一問題的時間表大大提前。

老李對自身的財務困境是在上市過程中才后知后覺的。他發現，現在的擬上市企業中，財務總監有項工作就是幫董事長個人做財務規劃，其中一個重要方式是與投行談判，通過券商承銷費走賬，如果券商不答應，承銷就免談。

上述投行人士稱，通過并購等方式董事長能掏空上市公司個人賺到一大筆錢，但如果不想操作那么復雜同時承擔巨大風險的話，現在普遍采用的將不能說的費用走券商承銷費是個最簡單選擇。“我們去年年底做的項目，收到了3600萬的承銷費，其中有500萬是幫財經公關走賬的，另外還幫董事長個人走賬了300萬。以前這么干的主要還是中小券商，但現在大券商也開始這么干。目前市面上統計的券商承銷收入，據我估計，總承銷費用中至少有五分之一都是在幫忙洗白那些不能說的錢”。

摘自《經濟觀察報》2012.7.16

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