不要繼續加深經濟憂慮

　　 在貸款市場上占有半壁江山的四大國有商業銀行，2月份19天的新增貸款發放量僅為700億元。按理說，春節過后，企業開工對新增貸款的需要量相當大，但今年2月份，如果不出意外，新增貸款最多1200億元，這實在是令人震驚的數據。遠遠低于去年四大國有商業銀行月均3000億元左右的新增量。
　　
　　 這樣的數據是不是會強化人們對中國經濟“失速”的憂慮？
　　
　　 媒體記者采訪銀行專業人員后，各方給出三大原因：其一，銀行改變了對地方政府平臺貸款和房地產市場的態度，使得貸款需求減少；其二，銀行強化了風險控制，將二級分行以存定貸的要求提高到了45%～50%；其三，為應付監管機構按“日均存貸比”的考核，銀行更加偏重月底放貸；其四，企業需求減弱，尤其是東部沿海地區，迄今依然有大量企業存在各式各樣的開工難題。
　　
　　 我的判斷是，新增貸款過少，絕非上述四大原因某一項單獨作用的結果，而是四種情況同時存在的結果。但也要看，現在哪一種最為主要。我最大的擔心是第四項因素——企業對貸款的需求突然減低成為主要因素，因為它將意味著“經濟失速”。
　　
　　 其實，上述四大原因也是彼此相連的。為什么地方平臺貸款減少后，就會使貸款市場出現如此之大的差異？這說明，中國民間投資需求根本不足以接替政府投資，說明中國經濟主動性增長動力嚴重不足。而不像某些部門2010年下半年就喊叫的那樣：中國經濟增長主動性動力已經恢復。
　　
　　 中間兩項屬于技術性原因。但是，如果說監管機構加強商業銀行考核屬于常態的話，那商業銀行總行收緊二級分行的存貸比要求意味著什么？這是不是意味著銀行看到未來的經濟風險，從而現在開始“惜貸”？如果是，那就問題大了。它正好契合了企業貸款需求突然大幅減少的現象。
　　
　　 當然，我認為還有另外一個理由。就是貨幣政策執行依然過緊。從貨幣市場利率在春節后的表現看，可以得到證實。而且，從央行1月份貨幣政策的執行情況看，商業銀行存款的大幅減少，也使得銀行貸款頭寸高度緊張。不過，這不怕，只要央行需速轉向，調降存準率、減少央票發行、甚至必要時回購央票都可以起到立竿見影的效果。
　　
　　 貨幣政策推動經濟立竿見影的前提是：企業對貸款的需求還在。如果企業貸款需求不再，那投放貨幣也沒用。貨幣政策是根軟繩子，拉住經濟過熱沒問題，貨幣一縮就靈；但如果要讓貨幣去推動經濟增長，那沒戲，因為企業不要貸款你就投放不出去，如果政府強制性投放，那會引發“滯脹”，至少會引發資產價格泡沫。
　　
　　 對中國而言，緊縮貨幣一定要在國內經濟過熱，主動性需求過旺的情形下使用，而不要在經濟被動增長的情形下使用。中國金融危機之后的GDP高增長，適用于財政政策積極過度所致，是被動性經濟過熱，這時貨幣政策必須謹慎，它應當處于被動地位，隨財政政策的退出而退出。否則，會使經濟出大問題。我們今天實際上正在逼近這個后果。
　　
　　 現在該怎么辦？嚴防經濟失速，這一點毋庸置疑。讓貨幣政策回歸總量控制，而不是結構性控制。貨幣政策之所以出現如今“過緊”狀態，一方面是銀監會和央行共同作用的結果，另一方面是試圖“用總量政策調結構”的必然結果。
　　
　　 我們過去的政策，一方面大幅提高企業成本，一方面壓低終端消費品價格；一方面面對外部需求減少，一方面用升值、緊縮貨幣政策嚴厲壓制內部需求。這些政策勢必導致企業生存艱難，而不得不面對當下的生死抉擇。現在我們必須采取措施，轉變國人預期，至少不可以使之進一步惡化。