證監(jiān)會想把IPO怎么著

　　 郭樹清的一個提問，讓IPO利益鏈上的各個角色心猿意馬——
　　
　　
　　東漢魏伯陽的《參同契》中，形容修道之人心思流蕩散亂，為“心猿不定，意馬四馳”。
　　
　　 遠(yuǎn)未修成正果的中國資本市場，目前真真是心猿意馬，原因則是一個人的一句疑問。
　　
　　 “IPO不審行不行？”這是中國證監(jiān)會主席郭樹清在一次會議上向在座的發(fā)審委員提出的疑問。隨著輿論的不斷關(guān)注，這個問題逐漸被解釋為監(jiān)管層對新股發(fā)行體制改革的潛在方向。
　　
　　 知情人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，“IPO審不審”，雖然很多人都曾想過，但從未想到，會在如此高規(guī)格的會上被提出，尤其是面對著掌握公司上市命運(yùn)的發(fā)審委員們。據(jù)媒體報道，郭樹清的提問在現(xiàn)場引起了不小的騷動，大家面面相覷，不知如何對答。
　　
　　 “郭樹清的疑問必然會涉及新股發(fā)行制度的重大變革。”該人士稱，但改革必然最終觸動既得利益者，包括掌握審批權(quán)的證監(jiān)系統(tǒng)官員。資本市場潛藏著大量的權(quán)貴資本，但如果僅靠強(qiáng)人決策去推行改革，肯定是要遭遇巨大阻力的。
　　
　　 說者或許無心，聽者卻是有意。市場，尤其是涉及IPO利益鏈上的各個角色，對于這個疑問都讀出了不同的意味。
　　
　　
　　 IPO飯局被攪了
　　
　　 有人曾說，中國是全世界唯一一個還對IPO實(shí)行審批的國家，按照這個邏輯，取消審批應(yīng)該會受到股民的熱烈歡迎，但事情遠(yuǎn)非如此簡單。
　　
　　 對于中國的大多數(shù)股民來說，郭樹清的一句“IPO不審行不行”著實(shí)給他們驚出一身冷汗。
　　
　　 有著10多年股市歷練的老股民劉南（化名）更是對此嗤之以鼻。在劉南眼中，近兩年中國股市已經(jīng)成為典型的圈錢市，動不動數(shù)十億、上百億的融資額，一年幾百家“資本新貴”的出現(xiàn)，已經(jīng)讓本就脆弱的資本市場風(fēng)雨飄搖。“要是上市都不經(jīng)過審核，上市公司的質(zhì)量還能信嗎？！”
　　
　　 劉南的擔(dān)心不是沒有道理。目前A股的IPO已經(jīng)到了無法讓投資者接受的地步。“三高”發(fā)行（高市盈率、高市凈率、高價格）讓所有融資的參與者都有錢可賺，股民們只能看著賠錢；審批保薦、承銷利益尋租、PE腐敗，不一而足。“這說明現(xiàn)在的IPO制度肯定是有缺陷的，但是不是取消審批制就能解決所有問題呢？如果取消這個市場會不會亂套？”上述知情人士說。
　　
　　 投資者雖然無法接受，但I(xiàn)PO熱度并未消減。2011年，有265家企業(yè)成功登陸A股，巨大的IPO“蛋糕”背后，是一條貫穿企業(yè)、投行、券商、律師、審計、會計等機(jī)構(gòu)的龐大“利益鏈”。
　　
　　 在這個利益鏈上，機(jī)構(gòu)對于郭樹清的提問顯得過分低調(diào)。原因很簡單，IPO如果不審批，這些機(jī)構(gòu)靠什么吃飯？在投行業(yè)有這樣一個笑話：一家企業(yè)在IPO的過程中，投行負(fù)責(zé)忽悠人，而律師和審計師就是告訴別人，投行忽悠的都是事實(shí)。
　　
　　 事實(shí)上，所謂的IPO盛宴，離不開投行、律師和會計師。大家各司其職：投行負(fù)責(zé)全面服務(wù)，會計師負(fù)責(zé)審計，評估師負(fù)責(zé)評估，律師負(fù)責(zé)法律事務(wù)。其中，投行是主角，會計師和律師是“承包商”。
　　
　　 由于投行在其中扮演的關(guān)鍵角色——承銷商，也使其成為利益鏈中的最高受益者。據(jù)了解，雖然近兩年的行情不好，但隨著IPO數(shù)量屢創(chuàng)新高，巨額的保薦收入對于券商來說無疑是雪中送炭。2011年，平安證券以34家企業(yè)位居承銷數(shù)量首位，也以16.7億元的承銷收益成為券商中的榜首。
　　
　　 中信證券分析師盧剛告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，目前的環(huán)境還沒有條件取消審批制，如果不審的話，恐怕公司都會把股市當(dāng)成唐僧肉。一位投行人士稱，不審是愿望，變成注冊制則需要一個長期的過程，但至少目前來看，短期內(nèi)不可能實(shí)現(xiàn)的。“別總盯著投行。”該人士坦言，在IPO過程中，會計師也起著關(guān)鍵作用。
　　
　　 “假如真有利益鏈的話，那我們一定是處在最低端，是看公司和投行臉色行事的。”一家不愿露姓名的中資會計人士稱。據(jù)萬得數(shù)據(jù)顯示，2009年至今，有60家會計師事務(wù)所分享了A股650家公司IPO近20億元的審計費(fèi)用。“我們一單IPO的收入才幾百萬，和投行動輒上千萬的收入沒法比。”上述會計人士稱。
　　
　　 和投行、會計師比起來，拿得最少的要數(shù)律師。多位承辦IPO項目律師告訴記者，在中國的IPO制度里，律師得到的利益最少，只有會計師的1/3。“拿錢多少，主要看為項目作出了多少貢獻(xiàn)。如果律師純粹做盡職法律調(diào)查的話，就沒有什么技術(shù)含量，那么叫價自然不高，但如果能夠給公司帶來增值，比如引入戰(zhàn)略投資者，或者在證監(jiān)會、發(fā)審委里有人脈，公司給的費(fèi)用自然就會高一些。”北京一位知名律師事務(wù)所合伙人透露。
　　
　　 IPO承辦律師的想法很簡單，取消審批制采用注冊制，這是大勢所趨，也被外界理解成是平衡自己地位低、賺錢少的無奈心理。
　　
　　 和機(jī)構(gòu)心猿意馬的想法不同，投資者的想法很簡單，“不管是審批還是注冊，改革的目的必須是要讓圈錢遠(yuǎn)離市場。”股民劉南稱。
　　
　　
　　 審批制里的“父愛”
　　
　　 現(xiàn)行的IPO審批制之所以飽受詬病，是因?yàn)樗呀?jīng)演變?yōu)檎畯?qiáng)力推進(jìn)企業(yè)上市的一種制度，在這種政府主導(dǎo)下，IPO逐漸變味兒。
　　
　　 自上世紀(jì)90年代中期，資本市場逐漸被政府所重視之后，隨之將其用為解決國企缺錢的一個工具，導(dǎo)致在當(dāng)時出現(xiàn)了大量經(jīng)營不善的企業(yè)上市。
　　
　　 如今，雖然少量造假企業(yè)被清除，但政府利用IPO來幫助企業(yè)解決資金問題的現(xiàn)象已經(jīng)成為一種惡性循環(huán)。
　　
　　 一位地方金融辦官員告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，IPO審批制除了利益鏈上的角色收益外，政府也成為最終的獲利方之一。
　　
　　 在審批制的政策條件下，地方政府使出渾身解數(shù)為本地企業(yè)能夠上市創(chuàng)造各種便利通道：缺錢的給財政補(bǔ)貼，缺人才的動用各種官方渠道引進(jìn)人才，缺項目的找項目，總之，地方政府為了能夠使得企業(yè)順利上市，早已開始了“上市公司政府造”的行動。
　　
　　 而這種行為不僅造成了一些企業(yè)上市前被“過度包裝”、上市后大跌眼鏡的表現(xiàn)外，還使得上市公司開始依賴于地方政府給予的便利條件。“不是想辦法搞好經(jīng)營，而是想辦法如何得到補(bǔ)貼。”上述金融辦官員坦言，這種公司在A股市場上比比皆是。
　　
　　 事實(shí)上，審批制的初衷，緣于政府所保持的對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行濃厚的“父愛主義”情結(jié)，政府希望運(yùn)用這種審批的權(quán)利，阻止不合格的企業(yè)進(jìn)入市場。但現(xiàn)實(shí)不僅早已偏離初衷，反而成為政府使一些不合格的企業(yè)進(jìn)入市場的有力保證。
　　
　　
　　 郭樹清想干什么？
　　
　　 雖然郭樹清并未給自己的發(fā)問提供答案，“但證監(jiān)會最近關(guān)于IPO改革方面發(fā)出的種種信息，可以理解為一種對改革肯定的信號。”上述知情人士稱，結(jié)合郭樹清近期的動作和公開表態(tài)來看，新股發(fā)行改革有望在近期破冰。對于郭樹清“IPO不審行不行”這一試探性疑問，接下來的改革必然會有一個明確的回應(yīng)。
　　
　　 上述券商人士坦言，監(jiān)管層現(xiàn)在討論的改革方案和以前相比具有創(chuàng)新性，將弱化審批職能，將原來同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易和可持續(xù)盈利能力等內(nèi)容都剔除出行政審核的范疇，今后證監(jiān)會將主要審核盡職調(diào)查和信息披露部分。
　　
　　 北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐也認(rèn)為，“無論是目前市場正在熱議的新股發(fā)行體制如何從‘審批制’轉(zhuǎn)為‘注冊制’，還是已經(jīng)開始實(shí)施的監(jiān)管層對社會公開股票發(fā)審工作流程、審核進(jìn)度，并提前IPO預(yù)披露時點(diǎn)等，可以預(yù)見的是這些改革舉措的形成、出臺和落實(shí)，終將有利于股市監(jiān)管堅持市場化的正確發(fā)展方向，都是在沿著監(jiān)審分開、提升市場信息公開性透明度的方向，推進(jìn)證券期貨監(jiān)管體制改革。”