證監會謀劃“垃圾債”市場

　　 4月15日，ST海龍（000677.SZ）所發行的本金4億元、票面利率為5.8%的短期融資債券（即企業在銀行間債券市場發行和交易，并約定在一年期限內還本付息的有價證券）“11海龍CP01”將會迎來到期兌付日。值得注意的是，2月15日，聯合資信評估有限公司不僅將ST海龍主體評級由BB下調至CCC，還將“11海龍CP01”的評級由B下調至C，這也是債券市場近6年來首只C級短期融資債券。
　　
　　 這一邊，原本的高收益債券正淪為實實在在的垃圾債，成為實證案例。另一邊，包括中國證監會、上海證券交易所在內的監管和操作執行者則在力推高收益債券市場。
　　
　　 今年兩會期間，中國證監會主席郭樹清明確表示，今年上半年可能推出高收益債券。隨后，全國政協委員、上海證券交易所理事長耿亮對此表態做出了呼應，上交所對于高收益債已做了一些準備工作，爭取今年上半年推出。
　　
　　 所謂高收益債券，是指由信用等級較低或盈利記錄較差的公司發行的債券，由于信用等級差、發行利率高，此類債券具有風險較高同時收益也高的特征。
　　
　　 “在海外，高收益債券往往被稱為垃圾債券，這試圖讓投資者明白收益和風險之間永遠存在辯證關系，覬覦高收益背后永遠存在高風險，而目前國內市場成熟度是否已經到了那份上還很難說，”某知名券商高級債券分析師這樣告訴《中國經濟周刊》。
　　
　　 小微企業的融資新渠道
　　
　　 找市長，找行長，不如找市場。
　　
　　 許榮耀，一位溫州商人，去年企業出現了融資上的困難，他找了政府官員托關系，找了銀行行長尋門路，都沒有辦法解決融資問題。他告訴《中國經濟周刊》：“在這樣的情況下，不得不向高利貸借錢周轉，5分的月利一度讓我喘不過氣來。像我這樣的小企業還很多?！?br/>　　
　　 2011年10月，國務院召開常務會議確定了各項財稅和金融支持政策措施，其中不僅包括“加大對小型微型企業的信貸支持”，還包括了“拓寬小型微型企業融資渠道”。
　　
　　 “從短期來看，從銀行系統內根本性地解決中小企業，特別是小微企業融資難的問題并不現實。政府希望銀行能夠支持小微企業是出于政策考慮，但在客觀上違背了銀行資金運用的客觀規律，因此長期來看，中小企業特別是小微企業的融資難需要靠市場的辦法解決?！苯煌ㄣy行上海分行中小企業信貸部門的一位負責人這樣告訴《中國經濟周刊》。
　　
　　 從世界范圍來看，中小企業和小微企業的融資始終是難題，銀行往往并不是這類企業獲得資金的主渠道，另一方面由于本身的規模較小也無法直接從資本市場上向公眾募集資金，因此通過高風險、高回報率的債券方式獲得投資者資金成為拓寬融資渠道的出路。
　　
　　 此前國務院的政策文件中明確表示，逐步擴大小型微型企業集合票據、集合債券、短期融資券發行規模，積極穩妥發展私募股權投資和創業投資等融資工具。
　　
　　 耿亮告訴記者，必須通過制度創建來解決小微企業融資難、融資成本高等問題。目前正在研究的高收益債券市場為支持小微企業尤其是創新型小微企業，提供新的融資平臺。
　　
　　 據《中國經濟周刊》了解，上交所關于制度創業將從三方面獲得突破，包括合格投資者的識別，必須具備高收益背后高風險的承受能力；債券發行的市場化開發程度較高，無需進行審批只要進行備案即可；建立償債基金以應對垃圾債無法兌現所可能引發的難以估計的風險。
　　
　　 稚嫩的評級機構
　　
　　 “相比很多大中型企業的融資可以采用抵押或質押方式獲得而言，中小企業或小微企業往往只能通過信用來獲得資金。企業信用如何進行評估必須依靠評級機構，評級機構成為發展垃圾債市場至關重要的環節，而我國目前整體的評級機構市場還比較稚嫩?！蹦持谈呒墏治鰩煾嬖V《中國經濟周刊》。
　　
　　 2011年，在第三屆中國經濟前瞻論壇上，中國人民銀行行長周小川坦言，我國評級業開展業務時間短、缺乏長時期的歷史數據積累，反映違約概率的評級結果尚未得到實踐檢驗，在技術改進、公信力建立等方面都還存在較大的差距。
　　
　　 目前，國內擁有一定影響力全牌照資信評級機構約有5家，分別是中誠信國際、聯合資信、大公國際、上海遠東資信、上海新世紀評級。其中的中誠信、聯合資信和大公國際各有專攻，已經占有80%?90%的市場份額，而聯合資信的市場影響力和份額比較強大。此次“11海龍CP01”被調降評級也是由聯合資信作出的。
　　
　　 根據數據顯示，2011年我國信用債（含企業債、短期融資券和中期票據）占據了債市發行券種的“主力”，去年發行的1354只債券中，信用債達到1048只，占總數的77.4%，較上年提高了5個百分點。
　　
　　 “信用債發了那么多，但實際違約情況卻很鮮見，說明這個市場還不成熟?！币晃簧钪O公司債運作的高凈值投資者這樣告訴《中國經濟周刊》，“信用評級機構作出的評級將很大程度上決定中小企業或小微企業的融資成本，而評級本身的費用是由企業支付的，這在相當程度上會動搖評級機構的公正性和客觀性，國內評級機構缺乏公信力成為做大高收益債券市場的軟肋。”
　　
　　 誰來買垃圾債
　　
　　 “在上個世紀70年代的美國，正是因為有了高收益的債券的發展，推動了私募股權基金行業的發展，因為你可以借很多高收益的債，然后去以財務杠桿的方式去收購，產生了一批以米爾肯為代表的垃圾債大王。”黑石集團大中華區主席梁錦松在上海接受記者采訪時如是說。
　　
　　 截至2011年末，美國高收益債券存量達1.5萬億美元。從歐美來看，高收益債市場的投資主體多為一些對沖基金和對流動性要求不高的再保險公司等。
　　
　　 對于未來推出的國內高收益債券市場，中德證券董事總經理趙輝認為，國內商業銀行的理財賬戶對高收益債的需求也很大，另外還有信托等潛在的投資者也值得重視。
　　
　　 不過，值得警惕的是，此次由美國次級按揭貸款違約所引發的全球金融危機的基礎就是高收益債券市場，伴隨著高收益債券市場的發展，逐步衍生出包括信用違約互換、債券抵押債務憑證等新型的信用債券的金融工具，并將整個金融行業的投資推向了復雜化。事實上，通過發行高收益債做大債券市場的同時，基于債券市場而衍生的金融工具也被打開。
　　
　　 目前在上海等地活躍的海外對沖基金對于中國將推動垃圾債市場發展趨勢表示關注，對于他們來說，中國未來龐大的垃圾債市場是其謀求超額收益的新大陸。
　　
　　 《中國經濟周刊》從上海證券交易所獲悉，目前關于高收益債券的發行辦法、投資者準入條件以及交易制度安排都在研究當中，而該辦法的設立精神已經明確為市場準入投資者必須要是有投資經驗的高凈值個人或機構，希望通過該原則在最大程度上保護投資者的權益。