創業板“退市新政”解讀

一、引言

2012年4月20日，深交所發布了創業板股票上市規則，并自5月1日起施行。新規則的實施不僅完善了創業板退市制度，也有利于創業板市場的長遠發展，對主板、中小板退市制度的改革、完善具有探索和示范作用。

二、原退市制度執行效果及其缺陷

2001年，我國資本市場主板退市制度正式實施。自退市制度實施至今，深市共有37家退市公司，主要原因是連續虧損，占比達到66%，要約收購、吸收合并退市的比例分別位居第二位與第三位。

原退市制度在實際運行中顯現出一些缺陷。首先，以利潤指標“連續虧損”作為退市標準較為單一，缺乏多維的考慮。其次，原退市制度關于暫停上市公司恢復上市的程序和標準并不完善，眾多“*ST”公司通過關聯交易等非經常性收益調節利潤以規避退市的行為。另外，通過借“殼”的方式實現恢復上市，這使得炒“殼”現象頻頻出現。最后，舊制度實施“退市風險警示處理”措施，這使得交易市場出現惡炒“*ST”股票的現象。

三、創業板“退市新政”與原退市制度的對比研究

5月1日實施的退市制度主要從以下方面完善了創業板現行退市制度。

第一，豐富了退市標準體系，增加兩個退市條件。1.連續受到交易所公開譴責。新規則規定，36個月內累計受到交易所公開譴責三次，36個月即終止上市。此舉有利于防止部分上市公司雖然財務指標沒有達到退市標準卻經常發生重大不規范行為，有助于提高監管的威懾力。2.股票成交價格連續低于面值。避免了原退市條件下主要以“連續虧損”作為標準的單一性，引入反映市場效率的指標，有助于建立多元化的退市指標體系。

第二，新政規定不允許暫停上市公司通過“借殼”恢復上市。這將有利于創業板市場優勝劣汰市場機制的發揮，克服暫停上市公司通過各種手段調節利潤以規避退市的現象發生。另外，規定不允許暫停上市公司通過借“殼”恢復上市，將有利于防止“殼資源”的炒作現象。

第三，縮短了部分退市條件的退市時間?！巴耸行抡睂⒂|發凈資產為負和成交量連續120個交易日低于100萬股這兩條退市條件的退市時間縮短，并更加嚴謹地將追溯調整的因素考慮進凈資產指標的計算中，將在很大程度上提高退市的效率，有利于退市難問題的進一步解決。

第四，改進了創業板退市風險提示方式。新政規定，創業板將不再實施“*ST”制度，而采取以下措施揭示退市風險：一是強化退市信息披露，及時提示退市風險；二是深化創業板投資者適當性管理，充分揭示退市風險。這有助于遏制市場投機炒作“*ST”股票現象的發生，維護市場的正常秩序和樹立理性投資理念。

四、創業板上市公司退市制度下一步的發展方向

新政完善了創業板退市制度，有利于克服在主板、中小板退市制度運行中出現的問題。但是，退市新政仍然存在以下問題，需要進一步發展和完善。

首先，新政中一些“柔性標準”的設置，比如“36個月譴責三次”，增加了交易所的裁量權，也增加了尋租空間。在當前中國股市現實下，創業板退市要減少“柔性標準”，增加不易為人操縱的剛性要求。其次，退市標準應多關注公司的持續盈利能力。可到底什么樣的標準才能更好地反映公司持續盈利能力和市場認可，這仍需要不斷摸索探討，經過市場檢驗才能逐步穩妥實施。再次，退市制度應關注退市公司的投資者補償機制的完善，對于因違規、欺詐等原因引發公司退市的，應給予投資者索賠、訴訟等相應的司法救濟。最后，投資者教育問題仍然是未來需要傾注大量心血加以應對的，只有提高投資者的風險意識和理性投資觀念，才能真正地完善創業板市場，退市制度才能高效地發揮作用。

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作者簡介：劉海麗（1980-），女，山西長子人，從事公司財務會計研究；任福海（1980-），男，黑龍江哈爾濱人，從事債券投資、消費金融研究。

（貴州財經大學；貴陽銀行）

（責任編輯：張娟）</