看匯率切忌慣性思維

　　達沃斯論壇上，有聲音傳來：人民幣升值還要升，僅僅是速度和幅度的問題。
　　這話說得十分無聊。請問：人民幣升值到什么位置才算幅度夠了？什么樣的速度升值才算合適？其實，市場最怕的就是給出一個“穩(wěn)定的方向性預(yù)期”，這將導(dǎo)致所有投機資本的青睞，從而形成“越升值越流入，越流入越升值”的惡性循環(huán)，直至匯價嚴重高估，最后就是突然間的大幅貶值。
　　歷史上慘痛的教訓(xùn)比比皆是，或許我們自己距離這個陷阱也已經(jīng)不遠了。不是嗎？央行給出的外匯數(shù)據(jù)顯示，中國外匯儲備已經(jīng)連續(xù)三個月凈減少。為什么外匯儲備凈減少的情況下，人民幣還在升值？盡管中國的外匯儲備目前足以對付這樣的減少，但未來如何？
　　我們有必要再提醒一次：人民幣貶值壓力的持續(xù)存在，會使得現(xiàn)在的外匯儲備凈流出成為攻擊人民幣的“藥引子”。當(dāng)這個“藥引子”引發(fā)更多投機資本介入，甚至引發(fā)中國老百姓參與用人民幣兌換美元的隊伍，那時3.4萬億美元的外匯儲備根本算不上“多”。我們必須防止此類情況的出現(xiàn)。
　　還有學(xué)者認為，中國外匯凈流出的狀態(tài)僅僅是暫時現(xiàn)象，因為中國貿(mào)易和資本雙順差格局不會很快改變。但我認為，這是歷史上中國長期雙順差的慣性思維在作怪。
　　從現(xiàn)在的趨勢看，央行正在投放外匯，這是人民幣繼續(xù)升值的關(guān)鍵原因。希望這只是“擊潰人民幣貶值投機”的暫時性行為，而不要變成常態(tài)。否則，這樣的行為將和人民幣匯率形成機制改革方向背道而馳。更關(guān)鍵的問題是：長此以往，將為投機資本明手一套、暗手一套，雙吃中國央行留下巨大空間。
　　歷史證明，匯率的穩(wěn)定有利于一國經(jīng)濟的穩(wěn)定。從這個角度上看，中國央行有義務(wù)維系人民幣匯率穩(wěn)定。但是，過程中必須允許雙向波動，而不是“固定”，更不是“單向升值或貶值”，更更不是“逆向而動”——該升值時要它貶、該貶值時讓它升。
　　當(dāng)然，特殊情況下可以短時間地做一下，比如對抗惡意狙擊，但絕不該是常態(tài)。
　　春節(jié)前后，市場對央行降低法定存準率有著極大的期待，但為什么沒有發(fā)生？因為，中央銀行向商業(yè)銀行購買了相當(dāng)數(shù)量的外匯現(xiàn)金。
　　中國銀行國際金融研究所高級分析師溫彬證實：2011年10月，海外預(yù)期人民幣貶值，國內(nèi)商業(yè)銀行也增持了大量外匯資產(chǎn)；到了12月份又反過來了，商業(yè)銀行把增持的外匯頭寸賣給央行，央行購入外匯。
　　2011年10月份，商業(yè)銀行從央行手里購買外匯，這意味著央行回籠貨幣；而12月份，央行從商業(yè)銀行手中購入外匯，必然相應(yīng)投放出人民幣基礎(chǔ)貨幣。一收一放之間的差異，勢必加大12月份的貨幣投放。但為什么今年1月份 （春節(jié)前）貨幣市場利率還會突然大漲？這只能說明，央行對今年春節(jié)前的現(xiàn)金需求量估計不足。
　　看到上述問題，我們必須意識到，盡管現(xiàn)在能夠看到的“公開數(shù)據(jù)”有限，但貨幣市場的交易量和利率變化是騙不了人的。