2012中國(guó)兩大經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn):物價(jià)、房地產(chǎn)金融

　　巴曙松簡(jiǎn)介
　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、研究員、博士生導(dǎo)師，享受國(guó)務(wù)院特殊津貼專家
　　2012年中國(guó)的物價(jià)波動(dòng)開始呈現(xiàn)出一些新的特征。今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議報(bào)告里面有句話很突兀：“2012年經(jīng)濟(jì)回落的壓力和物價(jià)上升的壓力并存”。如果說(shuō)經(jīng)濟(jì)回落的壓力應(yīng)該就是增長(zhǎng)速度在回落，那么推動(dòng)通脹上升的壓力應(yīng)該是不大的。但是為什么報(bào)告里面寫成增長(zhǎng)回落的壓力和通脹上升的壓力并存呢?我最近也一直在思考這個(gè)問題，從目前來(lái)看我覺得有幾個(gè)物價(jià)方面的新特點(diǎn)值得關(guān)注。
　　人口結(jié)構(gòu)的變化。最近細(xì)分發(fā)現(xiàn)，在2004年以前，勞動(dòng)力成本的漲跌跟CPI之間的關(guān)聯(lián)非常小。2004年之后，勞動(dòng)力成本的波動(dòng)跟CPI的波動(dòng)關(guān)聯(lián)性顯著增強(qiáng)，現(xiàn)在我們勞動(dòng)力成本上升比較快，而且未來(lái)可能一段時(shí)間內(nèi)，隨著人口紅利逐步減少，勞動(dòng)力成本上升的趨勢(shì)明顯。這就使得一方面勞動(dòng)力成本和物價(jià)的關(guān)聯(lián)程度在上升，而另一方面勞動(dòng)力成本在上升的趨勢(shì)中會(huì)對(duì)物價(jià)有推動(dòng)。
　　物價(jià)方面的另外一個(gè)判斷就是，現(xiàn)在我們回顧改革開放30年，中國(guó)的貨幣存量已經(jīng)非常大了，M2（廣義貨幣，等于流通中的現(xiàn)金+活期存款+城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+信托類存款+其他存款）是80萬(wàn)億。每年總有一定程度的高于GDP+CPI的貨幣發(fā)行量。而且在歷史上來(lái)說(shuō)，也沒有出現(xiàn)很顯著的惡性通脹。所以大家給予的一個(gè)解釋，就是中國(guó)的貨幣化進(jìn)程（以貨幣為媒介的交易份額逐步增大的過(guò)程）在迅速推進(jìn)之中。但是從目前的評(píng)估來(lái)看，中國(guó)的貨幣化進(jìn)程基本上接近尾聲。也就是說(shuō)，貨幣化的吸收多于貨幣的實(shí)質(zhì)在接近尾聲了，超過(guò)GDP+CPI哪怕多一點(diǎn)的供應(yīng)量都可能導(dǎo)致物價(jià)很靈敏的波動(dòng)。我認(rèn)為這是物價(jià)波動(dòng)的一個(gè)新的特點(diǎn)，這兩個(gè)特點(diǎn)直接會(huì)影響到貨幣政策決策和金融政策決策。從目前的慣性來(lái)看，可能一季度反彈一點(diǎn)，三四月份、五六月份還會(huì)回落，到年中可能接近低點(diǎn)，我們大致看趨勢(shì)的話，下半年有一個(gè)上升。但是這個(gè)上升對(duì)勞動(dòng)力成本，對(duì)貨幣供應(yīng)量會(huì)很敏感，要通盤平衡。
　　2012年的房地產(chǎn)金融我認(rèn)為會(huì)是一個(gè)非常活躍的年份。近期房地產(chǎn)放松調(diào)整的可能性不是太大，在開發(fā)貸、按揭貸不可能像以前大幅放松的情況下，因?yàn)榍皫啄曩I的地非常多，現(xiàn)在能否通過(guò)種種創(chuàng)新來(lái)融資，會(huì)在很大程度上直接決定著房地產(chǎn)企業(yè)在調(diào)整當(dāng)中的生存狀態(tài)。這種房地產(chǎn)金融創(chuàng)新既包括房地產(chǎn)基金、私募債券或者利用其他的工具，也包括加一些帶有點(diǎn)什么期權(quán)性質(zhì)的創(chuàng)新來(lái)維持自己的現(xiàn)金流。比如我看到有的城市房地產(chǎn)商為了維持現(xiàn)金流，現(xiàn)在房子給你，3年后房?jī)r(jià)如果低于現(xiàn)在的水平，我就原價(jià)把錢退給你。這樣銷路還真不錯(cuò)，既維持現(xiàn)金流，又為三年后的房?jī)r(jià)表現(xiàn)留下預(yù)期。
　　在2012年如何應(yīng)對(duì)?我們看到PE方面，如果房地產(chǎn)調(diào)控不放松，房地產(chǎn)領(lǐng)域可做的事情比較多。接下來(lái)房地產(chǎn)的整合、并購(gòu)、退出、資產(chǎn)處置這些都是廣義的房地產(chǎn)金融活動(dòng)的范圍，應(yīng)該說(shuō)在2012年會(huì)是一個(gè)房地產(chǎn)金融非常活躍的一個(gè)年份。
　　在總體穩(wěn)健的金融政策環(huán)境、貨幣政策基調(diào)的情況下，2012年在大家認(rèn)為壓力最大的物價(jià)、地產(chǎn)和信貸方面，我覺得在投資決策上要關(guān)注兩個(gè)方面的新特點(diǎn)：一是物價(jià)波動(dòng)呈現(xiàn)出一個(gè)新的特點(diǎn)；二是房地產(chǎn)金融在目前的政策架構(gòu)和政策環(huán)境下會(huì)非常活躍，值得我們高度關(guān)注。