2012前景堪憂

　　2012年前景展望不盡如人意，大宗商品市場或?qū)l(fā)生劇變。唯一可以肯定的，當屬大宗商品價格仍將震蕩前行。
　　
　　雖然正值“新年展望季”，但當下的前景展望恐怕不能讓任何人高興。2012年極可能出現(xiàn)的“雙重結(jié)果”或令市場和大宗商品發(fā)生劇變。唯一可以肯定的，當屬大宗商品價格仍將震蕩。歐債危機繼續(xù)發(fā)酵、艱難的現(xiàn)實以及去杠桿化都極有可能在2012年發(fā)生。中國經(jīng)濟趨于放緩也可能在2012年上半年拉低大宗商品價格。而全球需求環(huán)境在好轉(zhuǎn)前可能會進一步惡化，而且所謂“好轉(zhuǎn)”仍取決于政府政策的回應。
　　
　　中國需求不振，影響全球走勢
　　2012年中國的經(jīng)濟前景將由其兩大增長引擎—出口和房地產(chǎn)所主導。歐洲占中國出口的17%，而2012年歐洲的GDP料將萎縮0.7%，這種情況下，中國的出口增長頂多能持平。另一方面，隨著房價下跌，且小開發(fā)商信貸仍然收緊，至關(guān)重要的商品房市場開工量可能會下跌逾10%。兩方面的因素會打擊整個中國的需求，這種負面影響繼而會傳導到全球大宗商品系統(tǒng)。例如，預計中國商品房市場大約消耗了中國鋼材總量的29%、全球鋼材產(chǎn)量的15%，因此中國商品房市場走弱對于全球意義重大。
　　隨著保障房建設進一步加速，整體上中國房地產(chǎn)和相關(guān)大宗商品市場都有所回暖。預計在經(jīng)濟放緩的情況下，政府必將出臺刺激政策，流向保障房的資金將會有所增加。2011年陷入停滯的保障房開工將被再度“激活”，再加上800萬套新開工的保障房，將令2012年的整體大宗商品消費量得以維系。保障房鋼材消費量占比就有望從2010年的約3%升至2012年的近6%。其中的風險在于，中央能否調(diào)動足夠的資金以及地方政府是否有動力真正落實保障房建設。
　　出口轉(zhuǎn)弱也將使2012年中國GDP增長下降1.4個百分點，8%的增長率顯著低于2011年預期的9.2%。但是這一預測存在切實的風險，仍在發(fā)酵的歐債危機以及歐洲去杠桿化的加深都有可能使中國的GDP增長進一步減速。瑞銀銀行業(yè)分析師表示，歐洲去杠桿化過程可能將持續(xù)三年，資產(chǎn)縮水逾10%，貸款余額可能減少近1.5萬億歐元。由此，我們預計未來幾年中國增長將放緩至7-8%左右。
　　政府政策仍將是左右2012年經(jīng)濟走向的關(guān)鍵所在。預計中國宏觀政策將進一步微調(diào)，央行將再度下調(diào)存款準備金率以令銀行有更多錢可貸，但利率將保持不變。社會總?cè)谫Y預計將增長12萬億元，包括同比增長14%的8萬億新增貸款。2012年經(jīng)濟刺激規(guī)模較為溫和，占GDP的2-3%，主要來自于財政赤字的擴大，以及保障房和其它“民生”信貸額度的提升。預計商品房政策不會有任何實質(zhì)性調(diào)整，但隨著2012年情況放緩，將有“微調(diào)”壓力。
　　鑒于上述情況，我們對大宗商品的2012年前景較為憂慮。預計在2011年下半年多重危機給大宗商品價格帶來下行和震蕩壓力之后，2012年上半年全球增長將不可避免的減速，直至2012年下半年情況才會有所改善。
　　整體走勢震蕩
　　石油和能源行業(yè)將繼續(xù)決定大宗商品走勢，而能源和農(nóng)產(chǎn)品之間的聯(lián)系仍然緊密。在美國，更多玉米被用于生產(chǎn)乙醇，而非當作給料，巴西糖總產(chǎn)量的56%都用作乙醇生產(chǎn)。不過，與2011年相比，2012年農(nóng)產(chǎn)品價格可能更顯雙重性，美國農(nóng)場法、拉美收成及美國玉米作物規(guī)模都是左右農(nóng)產(chǎn)品價格的因素。拉尼娜現(xiàn)象重現(xiàn)也可能提振價格。2012年初，相較于大豆和白糖，我們更青睞玉米，并且結(jié)構(gòu)性看空小麥和棉花。但是，到2012年底，情況可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，更為看多大豆、白糖，看空玉米。
　　盡管需求前景轉(zhuǎn)弱，但那些面臨供給緊張的大宗商品仍將取得相對不錯的表現(xiàn)。比較受青睞的品種包括熱煤、玉米、鉀肥、銅及原油。
　　隨著歐債危機進一步深化，再加上2012年一季度美國債務將觸及“天花板”，市場情緒再度被這些負面因素所主導，黃金作為“避風港”吸引力在2012年仍將充分顯現(xiàn)。不過，預計2012年美元將溫和走強，可能限制金價的漲幅。
　　因此，預計2012年大宗商品走勢震蕩但交易、投資仍會表現(xiàn)活躍積極。時機的把握以及對季節(jié)性因素和相對結(jié)構(gòu)性強勢的理解，將是2012年取得良好回報的關(guān)鍵。政策因素舉足輕重，但依舊是最難以預料的。
　　作者賀培德（Peter Hickson）系瑞銀集團董事總經(jīng)理、原材料全球策略師