電子貨幣對我國貨幣政策體系的影響分析

　　【摘 要】隨著信息化時代的到來，電子貨幣作為一項創新型的支付工具，以其方便快捷的優越性得到越來越多的運用和發展。但其在快速發展的同時也給傳統的貨幣金融理論帶來了嚴峻挑戰，特別是對貨幣政策的沖擊尤為明顯。本文將電子貨幣引入傳統貨幣政策的理論分析之中，深入探討電子貨幣對我國貨幣政策中介目標和我國三大貨幣政策工具的影響，在此基礎上提出了提高我國貨幣政策效應的對策建議。
　　【關鍵詞】電子貨幣 貨幣政策中介指標 貨幣政策工具 對策建議
　　
　　從貨幣的發展歷史來看，貨幣先后經歷了實物貨幣、金融貨幣、紙幣、電子貨幣等不同的發展階段。隨著信息技術、計算機網絡技術的發展，金融創新層出不窮，全球經濟金融一體化發展趨勢勢不可當，貨幣形態演變的速度明顯加快，各種各樣的電子貨幣應運而生，人類社會正經歷著從紙幣向電子貨幣過渡的關鍵時期。雖然目前電子貨幣只具有有限法償地位，尚無獨立信用創造能力，但是隨著電子貨幣在虛擬空間中的廣泛應用，網絡空間經濟活動將會進一步發展，這反過來會加深人們對電子貨幣的信任程度，從而加速電子貨幣對傳統通貨的取代，并且促使其逐步脫離與實體貨幣的關系。一旦電子貨幣完全取代了一般的通貨，由于其發行和流通不需要任何載體，這時的貨幣將變成只是一個抽象的計價單位，不再是我們現在常說的固定充當一般等價物的特殊商品。
　　雖然這種以嶄新技術支撐的貨幣形式將改變人們的生活方式和支付習慣，但與此同時，電子貨幣的發展必將對傳統的貨幣金融理論提出挑戰，也給央行的貨幣體系帶來了全方位的影響。因此，探討電子貨幣對我國貨幣調控政策的影響，可以為中央銀行在制定和實施貨幣政策時提供科學合理的理論依據，有助于中央銀行運用合理的貨幣政策工具，影響貨幣政策中介指標以實現最終的政策目標。
　　一 電子貨幣對貨幣政策中介目標的影響
　　在國際上，對于電子貨幣比較權威的定義是巴塞爾委員會1998年發布的，即電子貨幣是指在零售支付機制中，通過銷售終端不同的電子設備之間，以及在公開網絡上執行支付的“儲值”和“預付支付機制”。所謂“儲值”是指保存在物理介質（硬件或卡介質）中可用來支付的價值，如智能卡、多功能信用卡等。而“預付支付機制”則是指存在于特定軟件或網絡中的一組可以傳輸并可用于支付的電子數據，通常被稱作“數字現金”。
　　貨幣政策目標有最終目標和中介目標之分。貨幣政策目標選擇與社會經濟發展和經濟所面臨的主要問題有關。物價穩定、充分就業、經濟增長與國際收支平衡作為貨幣政策的最終目標，長期以來已經為各國所接受。而貨幣政策中介目標是連接貨幣政策與貨幣政策最終目標的橋梁，也是機構和公眾預期設定的“名義錨”，幫助公眾了解決策者的意圖和政策優先性?？傮w來說，中介指標分為數量指標和價格指標兩類。其中數量指標主要包括貨幣量、信貸量，以及各種定義的國民收入等；價格指標主要包括各種利率、匯率、匯率價差和利率價差等。本文主要分析電子貨幣對利率及貨幣供應量的影響。
　　1．電子貨幣對利率的影響
　　利率是指借貸期滿的利息總額與貸出本金總額的比率。新劍橋學派的“可貸資金利率”認為，利率是借貸資金的價格，在投資和儲蓄這對實際因素保持不變的情況下，利率的變動取決于可貸資金的供求狀況。當貨幣供給小于貨幣需求時，利率上升必將使貨幣資本向借貸市場大量流動，而貨幣流通速度的加快必然會對利率的上升幅度和上升期限有所限制，使得利率上漲額不至于太高，上漲期限也較傳統貨幣大為縮短。反之亦然。所以，在電子貨幣大幅流動的情況下，貨幣流通速度加快，貨幣的供求狀況能更快地達到均衡水平，這也使利率的變化幅度變得更小，浮動期限更短。
　　隨著電子貨幣的出現，一方面，電子結算技術的運用使得人們進行資產轉換的交易成本降低，獲取現金的方式變得直接、便捷，而且電子貨幣的運用會增加了人們對提取現金方便程度的預期（如可隨時通過ATM取款，不必考慮在銀行排隊等待的問題），這也會減少居民的貨幣需求余額。另一方面，由于電子貨幣沒有獨立的信用創造能力，這使得居民對電子貨幣的需求處于不穩定的狀態。因此這兩方面的因素會導致利率的波動。而利率的微小波動又會引致人們對未來經濟預期的變更，從而導致貨幣需求的較大波動。這樣金融當局在利用貨幣政策工具通過影響利率而實施貨幣政策時，會由于之前所述的反作用而使利率的傳導作用減弱。
　　2．電子貨幣對貨幣供應量的影響
　　貨幣供應量是指在某一時點上（如年終）一國流通中的貨幣量。根據國際通行的方法，將貨幣按照流動性強弱進行劃分，我國的貨幣分為三個不同的層次，M0、M1和M2。M1是指流通中的通貨量與一定時期銀行活期存款之和。電子貨幣的發行方式和結算方式直接導致經濟體系中貨幣供給渠道及貨幣供給機制的變化，對貨幣供給和貨幣控制產生了極大的影響。電子貨幣對現金的替代直接影響到現金的減少和活期存款的變化，對M1影響很大。因此本文主要討論電子貨幣對M1的影響。
　　現代銀行體制下，存款是通過對基礎貨幣的再創造過程而產生，貨幣供給等于基礎貨幣與貨幣乘數之積。基礎貨幣等于流通中的通貨加上商業銀行在中央銀行的準備金數量。因此，電子貨幣對流通中通貨的替代作用通過三個途徑影響M1。
　　第一，通過流通中的通貨數量的減少而影響M1。電子貨幣的替代作用使得基礎貨幣減少，但對利率的本身并無直接影響，前面已經有過討論，只是使利率的變化更為敏感。
　　第二，通過改變商業銀行在中央銀行的準備金數量而影響M1。商業銀行作為作為直接貨幣供給者，其進行創造存款貨幣的存貸活動、提供貨幣供給數量，都建立在基礎貨幣這個基礎上?；A貨幣及其增減變化直接決定著商業銀行準備金的增減，從而決定著商業銀行創造存款貨幣的能力，而電子貨幣對流通中通貨的替代作用使得這種能力減弱。電子貨幣的發展不可避免地使傳統的基礎貨幣的結構和內涵受到沖擊，如果電子貨幣對流通中的通貨只是完全的替代作用，那么只需將電子貨幣余額加入基礎貨幣中，即基礎貨幣應由存款準備金、流通在銀行體系之外的通貨和電子貨幣余額三者構成。但是，由于目前發行的電子貨幣的機構不是中央銀行，因此，電子貨幣還沒有起到對創造貨幣起作用的高能貨幣作用，也使得它的貨幣創造能力與傳統的存款貨幣創造能力不同。
　　第三，通過貨幣乘數對M1產生影響。貨幣乘數的作用將使傳統定義下的貨幣供給量產生波動。銀行間競爭加劇，會適當減少超額準備金，而流通中現金的日益減少，會使現金與存款比率大為縮減，從而使貨幣乘數加大。因此，貨幣乘數所產生的乘數效應將使貨幣供應上升，但乘數中各個因素的不確定性會使貨幣供應量的測度和控制難度更大。
　　二 電子貨幣對三大傳統貨幣政策工具的影響
　　1．電子貨幣對法定存款準備金工具的影響
　　在傳統金融領域中，中央銀行通過提高或降低存款準備金率來增加或減少法定存款準備金，從而控制流通中的貨幣總量。法定存款準備金率通常被認為是貨幣政策工具中最猛烈的工具之一。
　　電子貨幣的使用降低了中央銀行資產負債規模，因此中央銀行可以通過對電子貨幣提取較高的法定準備金，以減少電子貨幣對貨幣供應量及中央銀行地位所帶來的影響和沖擊。但目前許多國家并沒有對電子貨幣的發行征收存款準備金，因而電子貨幣將會取代一部分有準備金要求的儲蓄，這無疑會使其在存款準備金中所占的比重下降。同時，因為準備金是無息的，繳存準備金就意味著增加了商業銀行的機會成本和融資成本，為了減少這種成本，電子貨幣的出現為它們提供了新的手段。這樣一來將會破壞存款準備金的作用機理，使央行通過增加或減少法定存款準備金率倍數收縮或擴張銀行貨幣創造能力減弱，形成所謂的“流動性陷阱”。而且，這也意味著基礎貨幣的供應量不再趨于穩定，變得難以預測。
　　在電子貨幣流通情況下，一方面，商業銀行向中央銀行報告其準備金和存款狀況的時滯縮短，中央銀行更能隨時地監測社會的貨幣供求狀況，調節法定準備金率將更為及時、科學和充分；但另一方面，其發生作用的時滯也將會相應縮短，即銀行信用的擴張和收縮效果在短期的時間內便可顯現出來。因此，法定存款準備金率這種調節措施的作用和效果將會更為猛烈。
　　2．電子貨幣對再貼現政策的影響
　　再貼現政策是指當商業銀行持有的未到期票據向中央銀行申請再貼現時，中央銀行對此所做的政策性規定。中央銀行通過提高或降低再貼現率，可增加或減少商業銀行向中央銀行的借貸成本，從而控制商業銀行的信貸規模和信用創造能力，其作用和金融機構對再貼現率的依賴程度成正比。
　　當電子貨幣能夠被商業銀行自由發行時，即使中央銀行提高了再貼現率，商業銀行仍可以擴大電子貨幣的發行來緩沖由于再貼現率提高而帶來的貸款規模縮小的壓力。如此一來，電子貨幣給金融機構提供了更多的低成本額的融資渠道，使貨幣資本之間的轉化變得更加容易。所以，為節約自身成本，存款機構將會盡量減少向中央銀行申請貼現或貸款。因此，本來就被動的再貼現率政策的作用在電子貨幣流通的條件下進一步被削弱了。
　　3．電子貨幣對公開市場操作的影響
　　公開市場業務是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以此來調節市場貨幣供給量的政策行為。中央銀行通過買進或賣出有價證券可以增加或減少流通中的現金或銀行的準本金，也就使基礎貨幣相應增加或減少并進而通過乘數作用來改變貨幣供應量。
　　在傳統的經濟中，通貨的發行總是由中央銀行所壟斷，但從目前情況看，電子貨幣的發行打破了這種壟斷，電子貨幣往往是由商業銀行等金融機構及專門的發行公司等非金融機構發行。因此，電子貨幣對通貨的替代作用，將導致銀行的“鑄幣稅收入”大幅減少，這就會使中央銀行資產負債規模大量縮減，因而有可能使中央銀行因缺乏足夠的資產負債而不能適時地進行大規模的貨幣吞吐操作，從而減弱公開市場操作的時效性和靈活性。特別是在外匯市場急劇變動的情況下，中央銀行必須相應進行買入或賣出外匯的操作以保證匯率穩定。資產負債規模的縮減可能導致中央銀行無法進行“對沖”操作，使本國匯率和利率受到較大的影響。另外，在電子貨幣大幅使用的條件下，公開市場操作的作用時滯將會大大縮短，對貨幣供給調節更為迅速。
　　三 應對電子貨幣對貨幣政策影響的對策
　　1．規范電子貨幣發行主體行為
　　目前，電子貨幣的發行不像傳統貨幣一樣由央行壟斷，其發行主體呈現多元化的趨勢，市場上流通的電子貨幣種類繁多，絕大多數是由商業銀行甚至企業及網絡公司發行，導致央行難以控制發行主體的行為。因此，只有規范電子貨幣發行主體的行為，加強電子貨幣的監管才能提高央行存款準備金政策的效果。
　　具體來說有以下兩點：一是對電子貨幣發行機構建立準入機制和破產清算機制，但其準入門檻不應設置得過高，因為對準入門檻過高會限制一些新興的高科技企業步入電子貨幣發行行列，而高科技恰恰正是電子貨幣發展的原動力，適當的準入機制既能促進競爭，又能防止一些不合格機構魚目混珠。二是對電子貨幣發行機構建立類似于銀行準備金制度的擔保機制，即要求電子貨幣發行機構所發行的電子貨幣余額有相應比例的安全資產如國債等作為其擔保。這樣也可避免當電子貨幣發行機構出現流動性危機時，給消費者帶來的損失。
　　2．采取“多中介目標”的貨幣政策
　　電子貨幣普及過程中，貨幣乘數變動的隨機性增強，造成了貨幣乘數的不穩定。盡管貨幣乘數本身就有動態變化的特征，但其運動具有“循環性”的規律，隨著電子貨幣數量的增加和使用規模的不斷擴大，貨幣乘數動態變化中又疊加了上升的趨勢。也就是說央行預測貨幣乘數的變化，進而通過調整基礎貨幣控制貨幣供應量的難度加大。如果央行仍然僅以貨幣供應量作為貨幣政策中介目標，貨幣政策目標恐難實現。因此，央行在制定和實施貨幣政策時不應采用單一的貨幣供應量中介目標，應同時考慮選擇其他的貨幣政策中介目標，加強央行對中介目標的可控性、可測性，這樣才能提高貨幣政策的有效性。
　　3．加強國際間彼此的協調與合作
　　電子貨幣具有高流動性、低成本和虛擬性的特點，并且大多數電子貨幣是通過網絡媒介實現其支付或流通的。因此在網絡金融條件下，國內金融市場與國際金融市場將不可分割交織在一起，資本的國際流動遠比傳統環境下更方便。
　　在短期資本流動中，貿易性流動和金融性資本流動比較穩定，并且其影響相對有利。而以投機性資本為主的國際貿易則最受國際金融界和各國貨幣當局所關注，原因在于其流動規模巨大，變化速度快，對一國乃至世界經濟金融造成的影響深刻而復雜。電子貨幣的全球一體化是一種必然的趨勢，由此帶來的風險也在所難免，并且這種風險具有很強的傳遞性，它的危害要比傳統貨幣時代要大得多。因此，今后研究的主要方向應該是如何構建電子貨幣風險防范體系和國際協作機制，加強國際合作，提高電子貨幣跟蹤監控技術，防范和化解電子貨幣帶來的風險。
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