QE3 對中國的影響長期恐偏負面

　　盡管前兩輪QE（美國的貨幣政策量化寬松政策）表現優異，正如美國聯邦儲備局主席伯南克所說，截至2012年初，1.7 萬億美元的QE1 和6000 億美元的QE2 就帶來了3% 的GDP 提振和200 萬個就業機會的增加，但QE3的功效恐將大不如前。
　　目前美國經濟的情況是，前兩輪QE 已然通過上述渠道發揮了重要作用，前期作用的積累本身已經讓這些傳導路徑漸趨擁堵。在當前美國長期國債收益率處于歷史低位、美國股指收復2007 年末以來跌幅、美國居民消費傾向大幅提升的背景下，QE3 能夠產生提振作用的空間較小。
　　對于中國而言，QE3 的出臺可能弊大于利。
　　首先，QE3 對匯率的影響未必全然有利于中國出口的反彈。QE3 正式出臺，美元指數恐將進一步走弱。由此，QE3 對人民幣兌美元匯率的影響偏向于升值方向，對人民幣兌歐元匯率的影響偏向于貶值方向。但值得注意的是，從歐美經濟復蘇的狀態和中國對美國、歐元區今年以來的出口情況看，具有出口提升潛力的美國，人民幣匯率的變化方向恰恰是不利的；對于當前出口匯率彈性較小且潛力不大的歐洲，人民幣匯率的變化方向可能又是有利的。
　　其次，QE3 借由全球資產配置效應帶來的資本國際流動未必有利于中國經濟。很多市場人士分析，QE3 創造的全球流動性會借由全球資產配置效應流入中國，進而改變當前國際資本流出中國的不利態勢。但在QE1 和QE2 期間還是亮點的新興市場在QE3 時期已經光芒不再。如此背景下，QE3 引發的全球資本再配置未必會像前兩次那樣以新興市場為主要流向。即便國際資本流入中國，可能也不會有太大激勵流入實體經濟，而更可能流入虛擬經濟，這將使得中國房市調控的博弈更趨復雜。
　　此外，QE3可能帶來的供給沖擊將讓滯脹風險加大的中國面臨政策尷尬。從中國經濟狀態看，QE3的危險指數甚至比QE1 和QE2都還要高。站在當下看未來，中國實體經濟在“滯”方面的壓力難以輕易化解，而“脹”方面的走向更可能是向上。在滯脹風險加大的背景下，QE3 帶來的大宗商品價格上漲可能更像是上世紀70、80 年代的供給沖擊，恐使政策應對陷入兩難困境，即同一政策在不同方面的影響恰恰是正負相伴，通過政策搭配實現穩增長、控通脹、去泡沫、去杠桿等多重目標的難度大幅加大。而與此同時，在歐洲央行、美聯儲、甚至新興市場央行都不斷行動，全球寬松貨幣政策確立的背景下，中國政策的有所為又是順應全球趨勢、優化政策博弈的需要。有所為但難作為，QE3 給中國帶來了潛在的政策尷尬。
　　總之，QE3 是美國的QE3，美國出臺QE3 符合當下的美國利益，其對中國的溢出性影響短期內可能偏向中性，長期內則恐將偏向負面。對此，保有未雨綢繆的審慎姿態才是防微杜漸的理性選