商貿(mào)：變革來臨 機遇挑戰(zhàn)并存

投資要點：

1、宏觀經(jīng)濟和新業(yè)態(tài)沖擊傳統(tǒng)零售業(yè)。

2、把握結(jié)構性投資機會。

受宏觀經(jīng)濟形勢影響，2011年以來，消費增速開始放緩，進入12年四季度，消費有企穩(wěn)跡象，但整體景氣度仍然較低。11年零售板塊跑輸大盤，12年零售板塊的表現(xiàn)延續(xù)低迷，遠未表現(xiàn)出其本身非周期抗跌性的邏輯。

零售行業(yè)遠遠跑輸大盤主要由兩方面的原因造成的，一方面是由于宏觀經(jīng)濟下滑帶來消費市場蕭條；另一方面，電子商業(yè)對傳統(tǒng)零售業(yè)形成較大沖擊，市場對零售板塊的原有估值體系發(fā)生分歧，而新的經(jīng)營模式并不明朗，造成板塊的業(yè)績和估值方面均受到打壓。

百貨行業(yè)營收下滑明顯，毛利、凈利基本穩(wěn)定，我們認為百貨行業(yè)目前的轉(zhuǎn)型可沿著兩條思路尋找：一是向上游代理擴展，逐步爭取優(yōu)勢區(qū)域內(nèi)的優(yōu)秀品牌的代理權，同時加大自有品牌的培育，為向自營轉(zhuǎn)型尋找突破口；二是向購物中心及類購物中心轉(zhuǎn)變，提升消費者一站式購物體驗，這也是規(guī)避目前電商沖擊的重要路徑。

CPI指數(shù)從11年7月份一路下滑，對超市板塊的經(jīng)營影響較大，而人工和租金的上漲對超市的負面影響形成疊加效應；家電3C連鎖受電子商務沖擊最大，因此行業(yè)整體財務數(shù)據(jù)呈現(xiàn)惡化趨勢。

我們認為未來對于線下渠道來說，能否形成獨特的客戶體驗并將之打造成自身的核心競爭力將會是未來競爭中能否成功的關鍵，從這一點來看，購物中心以及類購物中心業(yè)態(tài)（主題購物中心、社區(qū)購物中心、奧特萊斯等）是將會是未來零售業(yè)的主要發(fā)展趨勢，

選股思路：在百貨行業(yè)中，以購物中心及類購物中心業(yè)態(tài)為主，在超市子行業(yè)中以生鮮、食品等受電商沖擊不明顯品類的企業(yè)，應成為我們重點關注的對象。重點公司：步步高、天虹商場。