攀爬中的債市

將資本日歷調撥到今年一季度末，中國人民銀行在3月21日表示，“十二五”期間將致力于促進債券市場整體協(xié)調可持續(xù)發(fā)展。

同時，央行金融市場司司長謝多也重點提到了債券市場體系的建設問題，“場外債券市場的發(fā)展，風險分擔機制、信用評級體系、信息披露制度的完善，這一切都是為了債券市場發(fā)展營造良好的制度環(huán)境”。

近期，決策層也多次啟用刺激政策，大量流動性被釋放到資本市場，債市持續(xù)升溫。在股市前途未卜的背景下，債市的牛途是否已經開啟？

債市迅速擴容

近期國內債市的發(fā)展，可謂是“雷聲大，雨點也不小”。從境外人民幣債券的發(fā)行，到國債期貨仿真交易平臺的建立，再到中小企業(yè)私募債的初啼，明星品種紛紛撥開神秘面紗，國內債市開啟擴容模式，品種、數量、指標紛紛增長。

根據和訊債券頻道發(fā)布的數據顯示，除央票發(fā)行數據外，今年上半年我國債券總發(fā)行額為36193.57億元，較去年同期增加了3380.03億元。而據中航信托估算，今年下半年我國發(fā)債規(guī)模仍在36000億元以上。考慮到下半年債券到期規(guī)模僅有20000億元左右，債券凈發(fā)行規(guī)模將在16000億元左右。

另外，國債指數和企債指數也雙線飄紅，一路上揚。尤其是企債指數，一掃去年同期的陰霾。

其中尤為引人關注的是中小企業(yè)私募債的開閘。多數業(yè)內人士均表示，中小企業(yè)私募債的推出，對于債市的發(fā)展有著里程碑的意義。高收益品種的出現，促使銀行間債券市場和交易所債券市場在短期內出現競爭格局。同時，中小企業(yè)私募債的出現可能會使真正的違約浮出水面，這有利于倒逼相關體系的建立完善，也可以促進債市規(guī)則的自我完善。

招商銀行金融市場部高級債券分析師劉俊郁在接受《英才》記者采訪時表示，當前所謂的債市擴容，主要就是針對交易所債市而言的。面向中小企業(yè)的債券品種，將是今后發(fā)展的重點。

“總的來說，新品種的不斷出現有利于債券市場走向成熟。”民生銀行一位債券策略分析師對《英才》記者說，這一波債券市場的牛市，從邏輯上分析，主要是宏觀基本面的背景存在較明顯的下行空間。從去年第四季度開始，對于經濟的悲觀預期就已經給債市打上了牛市的標簽。盡管其中出現過幾次盤整階段，但不斷釋放的流動性還是使債券在今年有著良好的發(fā)展。

劉俊郁也表示，債市之所以有著比較不錯的行情，與經濟刺激政策的頻繁出臺有著直接的關聯(lián)。“債市與經濟形勢存在著反向的關系，當經濟下行期來臨的時候，債市將會‘如沐春風’。”

債市今年的不斷擴容，使市場對其有著良好的預期，甚至有聲音表示債市將進入“黃金期”。

對此，劉俊郁表示，雖然債市今年的表現不錯，但是所謂的“黃金期”并不存在。債券更大程度上是用于機構的資金配置，債券不可能像股市一樣有著大起大落的表現。

雖然并不認同有所謂的“黃金期”，但劉俊郁也表示，銀行的理財產品發(fā)展比較好，催生投資者對債市投入了比以往更多的關注。這是一件好事。

機制仍需完善

盡管債券從去年9月開始了一輪“慢牛”的上升期，但分析人士也指出，每一輪債市盤整期過后的增長，都與宏觀政策的變動息息相關。那么，這是否意味著，債市的繁榮只是在透支政策的利好？

對此，前述民生銀行分析師指出，確實可能存在這一情況。比如今年初GDP和PMI的數據出爐后，此前關于經濟偏下行的預期就得到了修正。也正因為如此，在那個時點，避險類的品種如享受國家信用的利率債就停滯不前了。

“因此，在降息這樣影響巨大的刺激政策面前，市場操作情緒開始顯得踟躇不前。6月8日央行降息目的是為了刺激經濟，這導致市場對經濟的擔憂情緒加重。從宏觀層面來說，這對債市也是打壓，大家不敢做多，比較謹慎。而7月初的又一波非對稱降息帶來的謹慎情緒，則較前者更是有過之而無不及。”這位分析師表示，“如果刺激政策的頻繁出臺催生出經濟的底部顯現，那么債券市場也就難言利好了。”

與媒體所營造出來的“繁榮”不同，債券市場在各大券商和基金公司眼中的“含金量”似乎并沒有那么高。不少銀行的債券交易員們更是感覺到“債券遠不如去年好做了”。

“對于券商和基金來說，他們不同于銀行將債券當作配置型收益。因此，他們對債券市場持有更加謹慎的態(tài)度，操作上的難度可能是債市發(fā)展的掣肘。”這位民生銀行分析師說。

除了由難以把握的宏觀經濟走勢帶來的操作困局之外，債券市場自身的問題也仍然突出。債券市場的構成比例不平均，以及自身制度的不完善問題，為不少人所詬病。

銀河期貨高級宏觀分析師柳瑾指出，目前的債券市場主要集中在銀行間市場，規(guī)模巨大，主要參與者為以銀行為主的機構。而普通投資者可以參與的二級市場，交易所債券市場規(guī)模遠遠小于銀行間市場。

“兩者之間并不互聯(lián)互通，不但參與者完全不同，而且交易結算的機構不同，銀行間市場由中國債券登記結算公司結算，交易所債券市場由中國證券登記結算公司結算，兩者之間也無法互聯(lián)。”柳瑾說。

劉俊郁對此觀點也有著相同的看法。他表示，目前債市發(fā)展的瓶頸之一就是銀行間債市和交易所債市沒有實現互通，因此近期的一則“銀行間私募債發(fā)行擬向中小企業(yè)全面放開”的消息，更使其和交易所中小企業(yè)私募債站上了“同臺打擂”的競爭賽場上。

“解決這一隔閡，應該是當前債券市場發(fā)展的一大趨勢。”劉俊郁表示，雖然短期內難以實現，但是長期來看，債市應該會實現資金、交易品種互相連通。

除這些問題之外，當前債市機制的不完善，仍然是一大制約因素。尤其是信用債方面，信用評級機制和信息披露機制的不完善問題顯得尤為突出。

上述民生銀行分析師透露，由于去年以來信用債方面的信用事件比較多，大家開始更多的注重違約風險。目前的信用評級機制分為內外部兩部分，如果過分依賴外部評級，可能會存在潛在的道德風險，畢竟評級機構的收入是發(fā)債企業(yè)給予的。

針對此問題，該民生銀行分析師也提出了解決的建議：今后應該由發(fā)債企業(yè)和投資者共同承擔評級費用，一方面減少企業(yè)的發(fā)債成本，另外一方面也可以使評級風險得以下降。

柳瑾表示，相關部門應當規(guī)定披露的內容、質量、頻率。而類似于大公國際這樣的機構，則需要負責基于此信息進行相關分析。同時，媒體也需要發(fā)揮監(jiān)督職能。