產業巨頭的金融曖昧

這一次，券商成為金融改革的“風暴眼”，圍繞著“創新”二字，整個行業都在醞釀著一場空前的變革。

直投公司的設立、證監會創新大會的召開以及轉融通逐步放開等一系列市場信號，無不展示券商創新的決心，市場也普遍對于創新將為券商帶來新的盈利增長點，表示出了難得的向好預期。

不過，創新在某種程度上也是券商某種程度上的實力比拼，甚至還要“拼爹”——看看其背后大股東的實力和對券商公司的支持力度。

根據年報顯示，目前國內109家券商的實際控制人，除地方政府、央屬金融集團外，主業非金融業的央企也是券商大股東的一類。央企資金雄厚、資源豐富，正所謂樹大好乘涼，央控券商是否會有更多的競爭優勢，其生存現狀究竟如何?央企“入主”券商，又會對券商板塊未來格局帶來怎樣的改變？

“央控”券商系

2000年左右，長城證券、華寶證券、五礦證券、航天證券、天源證券、英大證券、中航證券7家中小型券商，先后被華能集團、寶鋼集團、五礦集團、航空工業集團、南方航空集團、國家電網、航空工業集團7家產業集團央企控股，占券商總數的6.42%。

值得關注的是，這7家央企都是產業集團。2000年后，A股市場先是經歷了5年漫長的小熊市，隨后迎來有史以來最大的“牛”“熊”市，券商的日子也是過山車式的跌宕。不過，央企選擇“入主”券商，顯然對行業發展帶來了不小的影響。

“一方面是由于當初市場比較慘淡，小券商難以為繼，恰逢政府號召央企進入資本市場托市，另一個方面也是認為券商估值已經很低，央企入局也是為了分一杯羹。”一位業內人士向《英才》記者如此分析央企控股券商的最初動機。

不過，中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬則認為，不能僅僅局限于央企控股券商這一點上看待問題，“證券公司并不是央企唯一擁有的金融機構，他們多半還有財務公司、信托公司、保險期貨公司等金融企業。他們是要打造全方位的金融平臺，最終實現產融結合。”

搶占了金融戰略制高點，可以為公司內部提供金融服務，打造一個自己的金融服務平臺，資金就在央企的體系內流動，這就是以金融補產業。“產業企業發現自己的利潤很大一塊被這些金融公司拿走了。所以，一旦機會出現，他們必定想擁有自己的金融平臺。并且，央企擁有龐大的員工數量，這本身就是一個大的客戶群。”

但對于央控券商來說，畢竟只是央企業務的一種“補充”，并非主業，因此能得到多少的支持則在很大程度上決定著他們的命運。

迥異的大股東

同樣是央企控股券商，盈利差距卻相當分明，控股股東對證券公司的營業收入貢獻程度也有天壤之別。

2011年報顯示，長城證券、英大證券表現最佳，凈利潤均突破億元大關，分別為2.93億元、1.40億元，中航證券凈利潤為3387.60萬元緊隨其后，五礦證券僅有658.30萬元；而天源證券、航天證券分別虧損2786.90萬元、3844.37萬元，華寶證券虧損更是高達9473.13萬元。

除了航天證券無關聯交易外，在與實際控制人的關聯交易中，中航證券收入3121.24萬元，占凈利潤92.14%；英大證券收入3030.15萬元，占凈利潤21.43%；五礦證券收入284.87萬元，占凈利潤43.27%；長城證券收入490.38萬元，

而虧損的天源證券與華寶證券，雖然分別從與大股東的關聯交易中收入138.31萬元和3808.68萬元，卻根本無法覆蓋虧損，大股東的扶植不足以使兩家券商擺脫現狀。五礦證券、中航證券雖然實現盈利，但大股東的扶植卻是關鍵因素；雖然巨虧，但航天證券的大股東卻未見任何舉動。

不難看出，央企對所控券商的態度迥然不同，當然央控券商自身盈利能力也存在問題，比如從業務結構角度看，經紀業務占比過重。

五礦證券經紀業務占比90.76%，華寶證券經紀業務占比87.53%，英大證券經紀業務占比77.40%，天源證券經紀業務占比74.88%，航天證券經紀業務占比64.20%，長城證券經紀業務占比60.21%，中航證券經紀業務占比47.25%。

除此之外，央企控股券商中，營業收入結構過于簡單，經紀業務、資管業務、自營業務、投行業務傳統證券公司的四大支柱之中，除了經紀業務占比仍居首位外，其他業務都已逐漸在其財務報表中“隱退”，這在虧損的三家券商中，尤為明顯。

此外，這些“央”字頭券商的公開資料中，沒有顯示他們有創新業務的推出。

“這也并不為奇，有些央企進入券商，只是為了占這么一張金融牌照，真實的經營意愿并不強烈。”不愿具名的業內分析人士表示。

“產融結合是這些企業產業發展的向往之路，也是必然選擇之路，更是必然發展之路。”劉紀鵬對《英才》記者表示，這也是向波音公司等大型集團公司學習，在產業資本與金融資本相結合的背景下，實現盈利模式與服務平臺雙結合，從而達到產業鏈的連襟。

不只要“拼爹”

對于央控券商而言，上市同樣是一個“必經之路”。

“金融企業玩的就是資本，大股東不可能無限制的注資。”在中原證券研究所所長袁緒亞看來，央控券商對上市有著強烈的愿望，只是金融類公司上市除了要符合證監會對于普通公司上市的標準外，還要符合一參一控的股權制度，并且在對證券公司的合規制度上也有很嚴格的標準。中信證券成功上市之后的快速發展，顯然是央控券商的一個最好范本。

“與中信證券會有一定的趨同性，但還要看券商本身的創新能力。”袁緒亞向《英才》記者分析：“中信證券的創新能力很強，比如它的并購產業基金以及創設性權證，這些都給它帶來了巨額的收益，當然這也主要是由于它身后的中信集團，別人做不了的它能做。”

中國資本市場發展已有20余年，券商擴張至109家，一種共識則是：未來券商會經歷不斷地行業整合，最終市場上存留下來30-50家券商是比較合理。

“這個應該讓市場自己來選擇，過度管制不利于市場發展，如上世紀60年代的香港就曾是7個交易所并存，由競爭到壟斷，金融市場才能繁榮。”不過，劉紀鵬對于央控券商的崛起似乎并不看好，“央企在金融領域與大型金融集團相比，還是處于劣勢，不可能壟斷市場。”

對于未來市場格局下的競爭策略，袁緒亞認為，央企背景的券商會更多的選擇在全國范圍內發展，而地方政府背景的券商會更加專注于在當地的發展，以實現區域性的壟斷。