公司內部治理對信息披露質量影響的實證研究

　　【摘 要】文章以189家創業板上市公司作為研究樣本，采用回歸分析的方法對公司內部治理因素與信息披露質量之間的關系進行了實證分析。結果顯示：董事會規模及獨立董事比例同信息披露質量顯著相關，其他如法人持股比例、股權集中度、兩職分離、監事會規模等對信息披露質量產生的影響并不顯著。
　　【關鍵詞】公司內部治理 創業板 信息披露質量 董事會規模 獨立董事比例
　　會計信息披露是資本市場發展的產物，高質量的會計信息披露是資源有效配置和證券市場健康發展的前提。而無論是在證券市場發展成熟的西方國家，還是在屬于新興資本市場的我國，上市公司會計信息披露違規、會計信息造假的現象時有發生。從2011年3月至今，先后有18家中國公司被納斯達克或紐約證券交易所停牌，4家企業被勒令退市。其中，財務造假是主要原因之一。這些企業大部分規模較小，顯示了中小企業在信息披露上的危機。國內創業板市場也面臨著同樣的問題：中小企業的公司治理結構不完善，股權相對分散，企業存在嚴重的管理層和大股東道德風險、信用風險。因此，公司內部治理機制同信息披露質量緊密相連。
　　所謂的公司內部治理是指公司的出資者為保障投資收益，在出資者、董事會、高級經理層組成的內部結構之間所形成的制度安排。這種制度安排主要包括股權結構、董事會制度、經營者激勵等。
　　一 文獻回顧
　　對公司內部治理與會計信息披露質量的研究，國外較早，最近十年內，國內在這方面的研究也快速升溫。實證研究方面，不同學者所側重的角度有所不同，有些相同的研究方向卻得出了相反的結論，主要集中在兩方面。
　　1．股權結構
　　從股權構成來看，主要研究國家持股、法人持股，以及管理層持股同信息披露質量之間的關系。國家持股方面，國外學者Eng and Mak（2003）通過對新加坡158家上市公司的實證研究發現，政府持股比例越高的公司，披露程度越高；而劉立國、杜瑩（2003）以及鐘偉強、張天西、張燕妮（2006）通過對中國上市公司的實驗研究得出了相反的結論，即國家持股比例同自愿披露水平呈顯著負相關。法人持股方面，孟俊婷、池倩倩（2012）認為，法人投資者專注于公司長遠的發展，注重長期投資，因此法人股比例與會計信息披露質量正相關。管理層持股方面，專門研究管理層持股同信息披露質量關系的文獻較少，鐘偉強、張天西、張燕妮（2006）預期信息披露水平隨管理層持股比例的下降而上升，但在其后的實證研究中的結論卻是中國上市公司管理層持股比例同信息披露質量無顯著關系。
　　從股權集中度來看，La Porta et al.（1998）發現股權集中程度與財務報告質量呈負相關，劉國亮、常艷麗（2008）也同意這種看法，但是彭啟發、李彬（2010）卻認為大股東為了公司的可持續發展勢必會提高上市公司的會計信息披露質量。
　　2．董事會治理
　　關于董事會治理同信息披露質量之間關系的研究，主要集中在董事會規模、獨立董事比例，以及董事長、總經理是否兩職分離這三個方面。
　　董事會規模方面，學術界一般認為董事會規模的限制是良好公司治理機制的表現。通過對董事會中董事人數的限制，董事會成員之間的交流更加通暢，決策效率也能得到提高。Jensen（1993）發現，小規模的董事會在監管公司總經理行為時更加有效，并且更難被總經理和董事長所操縱。Vafeas（2000）發現，與擁有大規模董事會公司相比，投資者更愿意認為小規模董事會公司盈利信息具有更大的價值。但是王懷明、宿金香（2007）卻認為，如果董事會規模較大即董事會人數比較多，可以降低CEO控制董事會的可能性，也可以避免任人唯親，從而聘任有能力的外部董事領導公司，促使公司管理層披露更多的信息。獨立董事比例方面，學術界一般認為獨立董事比例與公司信息披露質量呈正相關。Fama和Jensen提出，獨立董事比例越大，越能有效監督董事會，使公司傾向于更多的自愿披露。喬旭東通過實證發現，上市公司的自愿披露程度與獨立董事的存在與否密切相關。董事長、總經理兩職分離方面，Jensen（1993）認為，董事會中成員在管理層中任職會產生利益沖突，并且使董事會在行使其監督職能時產生困難。這種扮演雙重角色的情況在中國和歐洲國家的公司都很常見。Gul and Leung（2004）通過對香港上市公司的研究發現，兩職合一公司的信息披露水平較低。
　　二 研究設計
　　1．研究假設
　　假設1：國家持股比例與信息披露質量呈負相關；假設2：法人持股比例與信息披露質量呈正相關；假設3：股權集中度與信息披露質量呈負相關；假設4：董事會規模與信息披露質量呈負相關；假設5：獨立董事比例與信息披露質量呈正相關；假設6：兩職分離與信息披露質量呈正相關；假設7：監事會規模與信息披露質量呈正相關。
　　2．樣本選擇及數據來源
　　現有文獻的研究對象都是主板市場的上市公司，只有近期的孟俊婷、池倩倩（2012）對中小板市場進行了研究。但對于深圳證券交易所的創業板上市公司尚沒有相關的研究，因此本文選取了深圳證券交易所2010～2011年公布信息披露評級的創業板上市公司作為研究樣本，最終獲得的樣本數量為189個。研究變量中，會計信息披露質量指標摘自深圳證券交易所網站，其他數據全部來自國泰安CSMAR數據庫，本文的數據通過Excel及SPSS軟件進行處理。
　　3．變量的含義及計量（見表1）
　　四 實證結果分析
　　1．描述性統計分析（見表2）
　　從表2可以看出各變量的描述性統計分析結果如下：（1）從均值上看，2011年創業板上市公司的會計信息披露質量為3.10，略高于深圳證券交易所給出的B級評級，表明創業板上市公司總體的披露質量良好。（2）國有股比例較低，為3.09%，這與創業板上市公司規模較小，大部分由私人創辦有關。（3）法人股比例為17.81%。（4）股權集中度為68.32%，這個數據同肖華芳（2007）所統計的主板市場63.56%，以及孟俊婷、池倩倩（2012）所統計的中小板市場63%相比要高，并且標準差較小，說明我國創業板上市公司股權集中度相當高。（5）董事會平均規模為8.44人；其中獨立董事的比例為36.8%，略高于證監會獨立董事至少占三分之一的要求，說明創業板上市公司缺少聘請獨立董事對公司事務進行監督的意愿。（6）有47%的創業板上市公司CEO兩職合一，這個數據同肖華芳（2007）所統計的主板10%的數據相差很大，同何浚1998年47.7%的數據類似，說明很多的創業板上市公司決策權和監督權沒有分離。（7）監事會規模平均為3.28人，人數不多。（8）樣本公司平均總資產的對數為20.8360，資產負債率為16.5%，相對來說財務風險較低。（9）總資產收益率平均值為6.1%，平均成長性為29.8%，但是標準差大，說明創業板各企業間差別較大。
　　2．回歸分析
　　考慮到國有股比例和法人股比例的共線性問題，又考慮到樣本數據里國有股比例均值較低，方差較大，因此，本文在回歸分析中舍棄了國有股比例（SOE）這一自變量。回歸分析結果如表3所示。
　　從表3的回歸分析結果可以看出各個變量對會計信息披露質量的影響度如下：（1）在10%的顯著性水平下，假設4得到了驗證，表明董事會規模越大，公司會計信息披露質量越低。（2）在1%的顯著性水平下，同假設5相反，表明獨立董事的比例越高，公司會計信息披露質量越低。究其原因，可能與大部分樣本的獨立董事比例接近三分之一有關，或者說現今國內的獨立董事制度還沒有起到應有的作用，眾多上市公司和獨立董事對此敷衍了事。（3）法人持股比例、股權集中度、兩職分離、監事會規模等自變量的變量系數的顯著性均大于10%，表明它們對信息披露水平產生的影響并不顯著。（4）在控制變量中，資產負債率、總資產收益率和成長性通過了顯著性驗證。表明會計信息披露質量可能在很大程度上同公司的經營狀況相關。
　　五 結論
　　鑒于創業板市場相對于主板市場和中小板市場具有更大的風險，有必要研究這些公司的公司內部治理與會計信息披露質量的關系，以制定相應的政策，提高創業板上市公司會計信息披露質量，保護投資者利益和維護證券市場的有效運行。本文的研究表明會計信息披露質量同董事會規模及獨立董事比例密切相關，并且發現公司的會計信息質量可能更多地同公司經營績效相關聯，指明未來的研究方向。
　　參考文獻
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　　［5］孟俊婷、池倩倩.公司治理對會計信息披露質量影響的實證研究［J］.會計之友，2012（1）
　　［6］喬旭東、孫美華、巫升柱.我國上市公司內部治理結構影響自愿披露水平的實證分析［J］.財經論叢，2007（12