基于負債經營理論應用中的若干主要問題

摘 要：隨著生產經營規模的不斷擴大，企業僅靠內部積累和自有資金來滿足發展的需要，不僅在時間上不允許，而且在資金和數量上也難以滿足需求。對于一個企業來說，負債無疑可以有效地成為企業資金籌集的一種重要經營行為，它不僅可以取得一定資金來源，彌補自有資金的不足，還可以提高資金的收益率，以產生企業在經營中不可缺少的一種“負債效應”。企業將這種效應應用于經營過程中，可以獲得額外收益，達到企業價值最大化，實現資本快速積累，成為加快企業發展的一條捷徑。

關鍵詞：負債結構；資金成本；負債規模；運行管理

中圖分類號：F270 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）12-0015-02

負債本身的含義是出于投資對資金的需求，以解決本身資金不足而采取的一種經營方式，但在這一經營中由于舉債程度不同又誘發了因舉債而產生的一種效應——負債效應，由于這一效應的產生使企業經營者在獨立經營中謀劃了具有生命力的一種經營策略，而不再是負債形成使企業資產增加的同時而相應獲得對企業形成的一種債主權益這一狹義概念，因而深刻揭示了投資者在投資活動中所考慮的投資收益與資金成本的關系。下面本文將從幾個方面就負債效應的具體應用進行闡述。

一、負債結構的確定

由于企業的負債來源是多渠道的，主要包括向銀行借款、發行公司債券、融資租賃、利用商業信用、發行短期融資券、應收賬款轉讓等，因此，在企業負債經營時就必須充分考慮負債結構。各種負債來源的資金成本在企業負債來源總額中所占比重是各不相同的，因而資金成本就成為合理確定最佳負債資金結構的依據，亦即企業在籌借負債資金時應盡可能地考慮資金成本率低的負債方式。在實際工作中，準確地確定最佳資金結構幾乎是不可能的，諸如企業銷售增長情況、企業所有者和管理人員的態度、貸款人和信用評級機構的影響、行業因素、企業的財務狀況、資產結構、所得稅稅率的高低、利率水平的變動趨勢等因素都可能影響到企業的資金結構，所以財務管理人員要認真考慮影響資金結構的各種因素，并根據這些因素來確定企業的合理資金結構。

1.資金成本是選擇負債方式、配置負債結構的重要依據。資金成本是籌集和使用資金所發生的耗費。企業著重于資金成本預測的目的在于以最小的資金成本取得最多的投資收益，提高企業資金使用的經濟效益，它的本質來源是價值的增加額，從資金使用者來說，它是使用別人的資金而必須付出的花費和代價，從資金提供者的角度講它則是報酬，一般以相對數即資金成本率表示。各種來源的資金，其資金成本的計算方法各不相同，但其計算的基本形式如下：

資金成本率=資金占用費/籌集資金總額 *（1-籌集費率）*100%

資金成本對企業籌資決策的影響主要有：（1）資金成本是影響企業籌資總額的重要因素。隨著籌資數額的增加，資金成本不斷變化，當企業籌資數額很大，資金的邊際成本超過企業承受能力時，企業便不宜再增加籌資數額。（2）資金成本是企業選擇資金來源的基本依據。企業的資金可以從多方面籌集，但究竟選用哪種來源，首先要考慮的因素就是資金成本的高低。（3）資金成本是企業選用籌資方式的參考標準。（4）資金成本是確定最優資本結構的主要參數。不同的資本結構，會給企業帶來不同的風險和成本，從而引起股票價格的變動。在確定最優資本結構時，考慮的因素主要有資金成本和財務風險。這就需要計算一個企業綜合的負債資金成本率，通常用加權平均的方法計算：

綜合負債資金成本率=∑（某項資金成本率*該項資金占負債資金的比重）

2.合理確定企業負債的期限結構。各種負債來源的資金使用期限是不相同的，一般分為長期、中期和短期。從這些負債的特點來看，它們之間往往存在著互為利弊的關系。拿短期負債與長期負債作比較，一般短期借款的資金成本要比長期借款資金成本低。運用長期借款，不僅資金成本較高，而且還缺少短期借款籌資的靈活性和機動性，在企業對自己需求減少時，利用長期借款籌資仍要照常支付利息，而利用短期借款，則至少可按資金減少的比例少支付借款利息。但從風險角度看，借款期限越短，企業不能還本付息的風險越大，借款期限越長，企業不能還本付息的風險越小。因此，舉債經營必須對舉債來源的結構選擇得當，期限結構搭配合理。一般應以中長期債務為主，短期債務為輔，避免還款期過于集中。資金籌措應以需求為依據，舉債過多過早，會使資金閑置，增加利息負擔，造成資金浪費。舉債不足或延遲，則會影響企業經營，使企業失去良好的經營機會。

二、負債規模的確定

在選擇負債結構的基礎上，企業負債經營必須確定負債規模。在企業生產經營狀況正常的情況下，通過負債經營可以增強企業在市場中的競爭力，可以擴大企業生產經營的規模，可以提高企業自有資金的盈利能力。但企業負債經營必須考慮一個適度的問題，這個度就是負債的規模。也就是說，企業在負債經營時要進行充分的計算、分析和預測，合理確定負債的規模，既要避免籌措資金不足，又要提高資金的利用效果。

在企業的資金結構中，自有資金對總資金的比率越大，借入資金越少，就意味著企業來源是穩定的。但借入資金對總資金額的比率并非越小越好。由于財務杠桿的作用，企業負債一方面會增加企業的財務風險，另一方面也會給投資人帶來獲利的機會。關于債務資金的財務杠桿作用對自有資產收益率的影響可以用公式表示為：

期望自有資產收益率=期望投資收益率 +■ *（期望投資收益率-借入資金利息率）

根據此式可以看出，財務杠桿作用不僅會降低企業的資金成本，更重要的是在企業賺取盈利的情況下，可以增加自有資產收益率。這種杠桿作用對企業有兩種相反的影響，當企業盈利大幅度增長，增加債務可增加自有資產收益率；當盈利不降，尤其當期望投資收益率小于債務利息率時，增加債務會降低主權資金的收益率。舉債籌資，企業因利息支出而有定期的固定財務負擔，這種負擔不論經營狀況好壞均需按期承受。當經營狀況不好時，就有造成虧損的可能，而當債務到期無力償還時，企業則面臨破產的危險。根據這一原理，當企業全部資金利潤率大于債務資金成本率時，債務比率越高，自有資產收益率越高，這時可以擴大負債規模。反之，當全部資金利潤率小于債務資金成本率時，自有資產收益率因債務比率增加而明顯下降，甚至造成自有資金盈利難以支付債務利息的虧本后果，此時應盡量減少借入資金。

用增大負債規模來提高自有資金收益率并不是無限的。這是因為：（1）銀行對企業負債有一定的限制。（2）債務資金超過一定限度，財務風險加大。借入資金一旦沒有足夠資金償還，再舉債就更困難，而且借款利息將隨著超期罰息的規定而提高。再者，隨著負債率的提高，債權人和投資者希望得到的風險補償率都要加大，這樣必然會使負債成本率上升。可見過高的負債率會造成企業資金成本的全面提高。因此，當企業負債到一定程度時會出現負效應。

此外企業的負債規模還應考慮以下三點：（1）負債企業的規模必須與企業的償債能力相結合。具體反映企業償債能力的指標有：1）流動比率。即流動資產與流動負債的比率。流動比率可以衡量企業有多少流動資產在短期債務到期前，能變為現金用于償還流動負債的能力。該比率越高，說明資產變現能力越大。200%為該比率的標準值，過低于200%，說明企業償債能力不足。過高于200%，雖然企業的償債能力較強，但同時也表明營運資金過多，經營存在保守現象。2）速動比率。即速動資產與流動負債的比率。速動比率可以衡量企業流動資產中能立即用于償付流動負債的能力。該比率越高，企業的償債能力越強，但過高的速動比率也表明企業資金運用的效果不高，據傳統經驗，該比率以100%為好。3）資產負債率。即負債總額與全部資產總額的比率。是評價對長期負債償還能力的指標，它一方面反映資金的來源結構，另一方面反映企業清算時償還債務的能力。該比率越高，說明企業償還債務的能力越差，反之，償還債務的能力越強。（2）企業負債的規模應與利率、匯率的高低相結合。利率與匯率的高低直接影響到企業負債總金額，亦即企業舉債后連本帶利總共要償還多少，每年或每月要償還多少。根據企業的承受能力才能準確確定負債規模。（3）企業負債規模還必須與企業的類型、經營風險程度、企業經營狀況和財務狀況、管理人員態度、外部環境等相結合。

一般說來，債務性資金以占全部資金來源的40%～60%為宜，但不同時期不同行業又有所差異，不應固定一個模式。企業應根據自身的經營特點和歷史經驗，運用科學計算的方法，擬定以上分析指標的適當比率，以確定合理的負債規模。

三、企業負債經營的運行管理

企業負債經營后，必須用負債經營的理論來指導企業經營管理的實踐，這主要體現在負債資金的靜動態管理上。

負債資金的靜態管理就是如何合理地配置負債資金，使其結構優化，盡可能取得較大的使用效果。也就是要做到負債資金在固定資金與流動資金，生產經營資金與基建、技改資金以及流動資金在儲備、生產、成品等資金環節上的合理配置和使用。

負債資金的動態管理就是隨時調整和控制現金流入量和流出量，加強資金的分口、分級管理和資金的日調度工作；不斷催收貨款，加快資金回籠，減少資金尤其是三角債的拖欠，同時在企業內部采用各種手段，加速資金在供產銷各個環節上的循環與周轉，盡可能減少資金的占用額，從而提高負債資金的使用效果。

四、企業負債經營的效果考核與評價

對效果的定期考核與評價是總結經驗、找出差距、克服薄弱環節、提高負債經營水平的重要手段，也是企業負債經營整體工作不可缺少的一個重要組成部分。其考核評價指標主要有以下幾種：（1）考評企業負債經營與產值關系的指標：產值負債率=負債總額/年產值；（2）考評企業負債經營與收入關系的指標：收入負債率=負債總額/年經營收入；（3）考評企業負債經營與經濟效益關系的指標：負債資金利稅率=利稅總額/全部負債資金平均占用額。

綜上所述，負債經營既是一項財務策略，也是一種經營戰略，在當前股市不利、通貨膨脹的形勢下，債務資金的優勢更加明顯，有實力的企業更應抓住時機，對負債經營的合理性適度性有一個清醒的認識，對自身環境進行綜合分析，全局考慮，選擇和確定最佳負債經營結構，合理運用負債經營，最終實現企業的快速發展。

[責任編輯 劉嬌嬌]