我國股票市場價格波動對居民儲蓄的影響研究

【摘 要】本文先概述我國股票市場的發(fā)展現(xiàn)狀，以及居民巨額儲蓄的情況，再利用我國2005年1月至2010年12月的數(shù)據(jù)對上證指數(shù)與居民儲蓄額之間的關系進行了實證分析，以此全面分析股票市場價格波動對居民儲蓄的影響，并得出結(jié)論及建議：一方面，我國政府應加大社會保障力度及積極創(chuàng)新金融投資產(chǎn)品，減輕儲蓄壓力的同時也能給股票市場帶來重要資金支持；另一方面，大力促使股票市場健康穩(wěn)定的發(fā)展，使居民儲蓄能更好的轉(zhuǎn)化為投資，起到分流儲蓄的作用，進一步促進經(jīng)濟的發(fā)展。

【關鍵詞】股票市場 價格波動 上證指數(shù) 居民儲蓄

1. 我國股票市場及居民儲蓄現(xiàn)狀概述

1.1我國股票市場的發(fā)展概述

新中國的股票交易市場起步于20世紀80年代初期，當時沒有集中的交易場所，市場規(guī)模小、發(fā)展不規(guī)范。1990年12月和1991年7月，上海證券交易所、深圳證券交易所相繼掛牌，形成了集中的股票交易市場，真正意義上的證券市場初步形成。90年我國股票市場的上市公司僅有10家，流通市值只有12.34億元。在二十多年里，中國股票市場從無至有，從小到大，取得了顯著的成效，市場規(guī)模和水平都有較大的提高。截至2011年4月底，上海、深圳兩個交易所的上市公司達2177家，上市證券2655只。深圳證券交易所股票市價總值達84727.08億元，流通市值達53047.88億元，總股本達5389.89億元。中國股票市場上的開戶投資者有8323.20萬，剔除重復開戶和機構開戶的因素，約有將近8000萬散戶，以每戶三口之家計算，上市公司吸納的就業(yè)人口及其家屬約2億多人。從以上數(shù)據(jù)中我們可以看出，我國股票市場已具一定規(guī)模，并在促進形成市場化資源配置的機制中發(fā)揮著積極作用，為企業(yè)發(fā)展提供了重要融資渠道，有力地支持了一批國家重點企業(yè)和重點項目建設為廣大投資者提供了更為廣闊的投資渠道。

理想的證券市場的轉(zhuǎn)化效率至少需要具備幾個市場方面的重要條件：第一，資源得到優(yōu)化配置；第二，發(fā)行證券公司的有關信息充分及時披露；第三，法制、法規(guī)健全；第四，中小投資者的利益得到充分保護。

然而，由于我國的股票舒暢產(chǎn)生于計劃經(jīng)濟的土壤之中，股票市場的發(fā)展與我國從計劃經(jīng)濟體制向社會之一市場經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)軌國產(chǎn)相伴隨。因此，我國股票市場的發(fā)展不可避免地受到原有體制的制約和影響，股票市場明顯地具有轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的特色。在很長一段時間內(nèi)，我國股票市場的轉(zhuǎn)化效率遠離了最有效率。這主要體現(xiàn)在：證券市場資源配置效率低下；信息嚴重不對稱；法制、法規(guī)建設嚴重滯后；股權分置制約股票市場的發(fā)展等等。

1.2我國居民儲蓄的現(xiàn)狀

居民儲蓄有廣義狹義之分，狹義的居民儲蓄是指金融機構城鄉(xiāng)儲蓄余額。廣義的居民儲蓄是指居民可支配收入減去消費支付后的差額，分為實物性儲蓄與金融性儲蓄。其中實物性儲蓄一般表現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資和商品存貨，金融性儲蓄表現(xiàn)為金融資產(chǎn)的積累，包括存款、債券、股票、保險、手持現(xiàn)金等。據(jù)央行對我國城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)調(diào)查顯示，城鄉(xiāng)居民儲蓄存款在整個金融性資產(chǎn)中所占的比例最高，也最穩(wěn)定，一直在70%左右。由于城鄉(xiāng)居民儲蓄不僅是居民儲蓄的重要組成部分，而且是國家制定貨幣政策的一個重要考慮因素，因此，研究城鄉(xiāng)居民儲蓄存款的影響因素，對于保持宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定有著重要的意義。本文中居民儲蓄僅指狹義范圍內(nèi)的金融機構城鄉(xiāng)儲蓄余額。

1980年我國居民儲蓄存款僅為399.5億元，到1992年突破萬億元大關，1994年又突破了兩萬億元，2003年也突破了十萬億元，到2011年第一季度更是突破了三十萬億元，三十年間增長了600多倍，同比GDP從1980年的4517.8億元增長到2010年的397983億元，僅增長了不到90倍。居民儲蓄這一指標體現(xiàn)了我國經(jīng)濟迅速發(fā)展，經(jīng)濟實力明顯增強的現(xiàn)實，但從中我們卻可以發(fā)現(xiàn)這樣一個事實，居民儲蓄增長遠遠超過了經(jīng)濟增長速度。2010年我國居民儲蓄與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率達到85﹪以上，而西方發(fā)達國家的儲蓄與國民生產(chǎn)總值的比率，基本處在50%至70%之間，說明了我國居民儲蓄增長有著自身特定的原因。

儲蓄的最終目的是轉(zhuǎn)化為投資，促進經(jīng)濟增長。我國的儲蓄——投資傳導機制主要是以銀行貸款為主的間接融資，但是由于我國銀行資金的貸款主體——國有企業(yè)投資效率不高，銀行風險日趨加大。90年代初期，我國證券市場成立，主要目的就是吸引更多的社會閑散資金，通過直接融資，降低資金成本，提高企業(yè)經(jīng)營效益，分散銀行風險，但是股市發(fā)展至今，對我國不斷增長的居民儲蓄并沒有起到應有的分流作用。由于股票市場投機成分大，投資風險高，市場低迷，對居民儲蓄的吸引力越來越弱，儲蓄增長與股市冷落形成鮮明對比。

同樣，利率杠桿也沒有對居民儲蓄起到應有的調(diào)節(jié)作用。從1996年5月到2002年2月，我國連續(xù)8次降低存款利率，期間還于1999年11月份開征了20%的利息稅，但利率政策沒有收到預期的效果，居民儲蓄意愿仍持續(xù)高漲。從2003年到2011年利率水平走出倒“Z”型上升路線，居民儲蓄隨之竟增長了三倍多。與此同時，居民消費需求增長緩慢，內(nèi)需嚴重不足，直接影響了我國經(jīng)濟的發(fā)展。

2. 股票市場價格波動對居民儲蓄的實證分析

2.1股票市場發(fā)展與居民儲蓄的關系

居民作為儲蓄的主體，自身并不能進行投資，他們以各種形式進行儲蓄，通過金融市場的調(diào)節(jié)作用，使需要生產(chǎn)投資的部門獲得資金，從而進行市場投資。居民可以自由參與資本市場中的股票、債券、基金等交易，在與銀行存款的收益率與風險比較中，居民會選擇一定風險下的最高收益率的品種作為自己的儲蓄形式，因此，這些形式之間存在一定的替代關系。若資本市場發(fā)展完善，居民可根據(jù)自身對收益率的追求以及對風險的偏好和承受力自由選擇其中的一種或幾種作為自己的投資資產(chǎn)，從而獲得收益，以便得到將來的更多的消費，獲得最大化效用。而如果資本市場并不完善，股票、債券等收益低、風險大，那么，出于風險回避的居民便選擇風險低的銀行存款。

居民選擇股票、債券等資產(chǎn)，可以使得資金以直接的方式進入實際生產(chǎn)領域，使企業(yè)拓寬融資渠道，降低融資成本，有利于商業(yè)銀行調(diào)整負債結(jié)構，緩解過高的儲蓄存款給銀行帶來的壓力，減少利息支出負擔。

儲蓄和股票市場對于經(jīng)濟增長都有較大的影響，都可為社會再生產(chǎn)提供充足的資金。長期來看，股票市場的發(fā)展一般可減少儲蓄，有助于改進和提高儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率，而另一方面儲蓄資金的積累也為股票市場的發(fā)展提供堅實的基礎。

2.2基于上證指數(shù)的實證分析

股票市場是各種股份制公司發(fā)行的股票集中交易的市場，它一般是指二級市場，雖然在交易時沒有實物參與而只是一些數(shù)字的改變，但是依然有價格的顯示以及波動。我國有上海和深圳證券交易所，在上海證券交易所掛牌上市的股票幾乎能涵蓋各個領域，股票的來源地也幾乎能覆蓋全國各個省市，其是我國典型的股票市場。鑒于依據(jù)上海證券交易所制定的上證指數(shù)能很好的反映股市價格波動情況，本文將基于上證指數(shù)來分析我國股票市場對居民儲蓄的影響，并以此得出相應的結(jié)論。

2.2.1數(shù)據(jù)選擇

本文選取2005年1月至2010年12月的月份數(shù)據(jù)對我國現(xiàn)階段股市與居民儲蓄之間的關系進行實證分析。選取用上證指數(shù)來代表股市價格的波動情況，一般來說，上證指數(shù)的劇烈變動反映的就是股票市場大部分具有重要權重的股票價格的變動，即上證指數(shù)具有典型性、代表性。

從表1可以看出我國股市在這六年間經(jīng)歷了一次劇烈波動，上證指數(shù)從2005年初的一千多點，短短兩年時間，便漲到六千點左右，然而在遭遇美國金融危機沖擊后，又一路狂跌，一年間又回到一千多點，到現(xiàn)在徘徊在三千點附近。

另一方面，制表對比我國居民在這段時間內(nèi)的儲蓄情況變化，就可明顯看出它們之間的大致聯(lián)系。

表2中，我們可以明顯看出我國居民的儲蓄額變化情況。在這六年間，儲蓄額從十多萬億增長到三十多萬億，增加了差不多三倍。另一方面，我們也可以看到在2007年股市大波動時候，居民儲蓄額也有明顯的波動，即除了在這一年儲蓄額有增幅降低和總額略微下降外，其他年份居民儲蓄額都是穩(wěn)步上升的，以下本文先通過向量自回歸模型（VAR 模型）確定上證指數(shù)和居民儲蓄額之間的相互影響關系，再通過格蘭杰因果檢驗他們彼此的因果關系，最后得出相應結(jié)論。

2.2.2模型的建立

由于所用數(shù)據(jù)為時間序列數(shù)據(jù)，需要檢驗其平穩(wěn)性，所以首先進行ADF檢驗。對居民儲蓄額和上證指數(shù)變量取對數(shù)，分別記為LSA 和LST，并分別表示各自變量。在Eviews中操作后可得，LSA存在單位根，是非平穩(wěn)序列，則對其指定一階差分序列做單位根檢驗，檢驗結(jié)果如下：

根據(jù)表3和表4可以得知LSA 和LST的一階差分序列是平穩(wěn)的，則可進行模型建立。建立VAR 模型時，經(jīng)過多次試算比較，由VAR 模型整體檢驗結(jié)果表明，滯后期取1 時效果最好。可以看出每個方程僅有部分的滯后項是顯著的，但在建立VAR 模型中，一般不作篩選。

除受自身滯后期影響外，上證指數(shù)的滯后變量對居民儲蓄影響并不顯著，可以看出作為

資料來源：中國人民銀行

分流儲蓄的股市并沒有吸引住居民儲蓄，股市存在讓居民不放心的因素，股市的漲落讓居民收入在股市與儲蓄之間來回變動，居民只是把股票市場當作了一個投機的場所。因此，只有健康的、穩(wěn)定的、發(fā)展的股市，才能減少資金回流到儲蓄，變投機為投資，從而有效地吸引增量資金到股市，起到分流儲蓄的作用。

表3：LSA一階差分序列的ADF檢驗結(jié)果

運用同樣方法，可得對LST的檢驗結(jié)果，如下：

表4：LST一階差分序列的ADF檢驗結(jié)果

表5：VAR 模型的參數(shù)估計值

2.2.3格蘭杰（Granger）因果檢驗

對居民儲蓄額 （sa）和上證指數(shù) （st）作格蘭杰檢驗，取滯后期為2，得到檢驗結(jié)果：

表6：格蘭杰因果檢驗結(jié)果

結(jié)果顯示，在95%的置信水平下，股票市場價格波動是居民儲蓄的格蘭杰原因。

實證分析結(jié)論：

通過以上的分析我們可以看出：第一，居民儲蓄的波動幅度比較小，而上證指數(shù)的變動程度卻很劇烈。近年來，我國經(jīng)濟發(fā)展迅速、穩(wěn)定，居民收入不斷增加，為居民儲蓄的持續(xù)增長提供了源泉。而股票市場遭遇金融危機，加之交易不規(guī)范、上市公司法人治理結(jié)構不合理、政策不斷變動等一系列不確定性因素，導致了股市價格波動較大，上證指數(shù)波動劇烈；第二，上證指數(shù)影響著我國居民儲蓄的變動，而在影響我國居民儲蓄變動的所有因素里，股市價格變化并不是最主要的原因。

對于我國居民來說，股票市場的發(fā)展對存款有一定的影響，但是儲蓄存款仍然被居民認為是最安全的首選金融資產(chǎn)。在股市大幅上漲時期，吸引部分居民將存款轉(zhuǎn)化為股票投資，使得存款增加額減少，對銀行存款起到了一定的分流，而在股市低迷、大幅下跌時期，居民不會選擇股票，而是選擇更為穩(wěn)妥的投資方式，甚至將原先投資的股票賣出，將資金存入銀行，因此，居民儲蓄存款明顯增長。根據(jù)實證結(jié)果，在股市價格有明顯上升趨勢時，與儲蓄存款月增加額呈負相關關系，上證指數(shù)增加，儲蓄存款月增加額明顯減少。一旦股票市場價格出現(xiàn)大幅度波動或是價格下跌，市場陷入低迷，居民迅速將資金選擇更保險的方式：儲蓄存款。股市的價格漲落只是讓居民收入在股市與儲蓄之間來回變動，股市也只是被居民當作一個投機的場所，并未將其作為長期的投資對象。

2.3分析影響及提出建議

居民儲蓄的目的主要有養(yǎng)老、子女教育、醫(yī)療、預防失業(yè)或意外、買房、投資等等，其中以基本生活所需的養(yǎng)老、子女教育、醫(yī)療等為主，由于基本生活所需的特殊性，也就決定了我國居民在儲蓄形式上的保守性、注重安全性甚于收益的特點。由于銀行存款的安全性好，且長期以來我國安全性較高的資產(chǎn)品種較少的背景下，銀行存款成了人們儲蓄的首選形式。作為普通投資者的居民，投資股票不能獲得高收益，得不到應有的投資收益，且在社會環(huán)境的投機風氣的影響下，投資股票就是為了獲得差價，并沒有將其作為一種很好的可選擇的金融資產(chǎn)。盡管從理論上講，股票市場是儲蓄存款分流的一個重要途徑，但由于我國股市的現(xiàn)狀，其分流作用很有限，股市的價格波動對居民儲蓄存款的影響也很小。另外，我國金融市場的金融產(chǎn)品中較高收益又穩(wěn)定的品種較少，不符合居民投資的偏好，那么將資金存入銀行，就成了居民相對較好的選擇。

針對以上存在的問題，提出以下建議：

2.3.1完善保障制度，減少居民預防性儲蓄

我國居民必須面對的子女教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、購買住房等等現(xiàn)實問題，以及對未來收入、支出不確定性的擔心，使得我國的儲蓄率偏高，且預防性儲蓄的比重較大。居民對于資產(chǎn)的安全性要求也很高，相對于收益來說，安全性是最重要的。如果我國的社會保障體系健全、完善，使得居民對于醫(yī)療、養(yǎng)老、失業(yè)等的擔心消除之后，必然會減少很大一部分預防性儲蓄，在考慮選擇資產(chǎn)時，也會結(jié)合安全性與收益率，選擇適合自己的投資品種，不會一味地將大部分資金放在銀行存款上。因此，要大力發(fā)展城鄉(xiāng)社會保障體制，擴大醫(yī)療保險、養(yǎng)老保險等保險品種的覆蓋面，推行惠及農(nóng)村居民的各種保障措施，使得全體城鄉(xiāng)居民都能有較好的保障。

2.3.2加快股票市場改革，使其健康發(fā)展

我國的股票市場從根本上說，是政策市、投機市，居民不能放心地將其資金投資股票。要真正地吸引投資者，就需要加強股市監(jiān)管，嚴厲查處股市違規(guī)行為，減少股市大幅度波動的人為因素，大力促進上市公司改善經(jīng)營管理，提高股市收益率，促進股市健康發(fā)展。并要注重投資者利益，激勵上市公司分紅，使投資者能夠得到長期穩(wěn)定的投資收益，使居民能夠?qū)⒐墒挟斪饕粋€有效的投資渠道而不僅僅當作一個投機場所。股票市場發(fā)展完善，可以是我國巨額儲蓄的一個有效分流途徑，是我國直接融資的重要資金來源。

2.3.3拓展投資渠道，發(fā)展符合居民需求的金融產(chǎn)品

發(fā)展企業(yè)債券、各種非證券投資組合的基金、各種理財產(chǎn)品等等，滿足居民對不同收益及風險組合的投資品種，拓寬投資渠道，使居民不再“強迫性儲蓄”，也就可以使資金運用到需要的地方，提高資金利用效率、資產(chǎn)配置效率。通過豐富多樣的投資產(chǎn)品，還可以增加居民的資產(chǎn)收入，有利于擴大內(nèi)需，促進經(jīng)濟快速、穩(wěn)定增長。

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作者簡介：黃華（1989-），男，苗族，湖南懷化人，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學2009級工商管理（管理會計）。

（作者單位：首都經(jīng)濟貿(mào)易大學 工商管理（管理會計））